Analys Nilörngruppen
Nilörngruppen: Detaljhandelspesten sprider sig
Nilörngruppen (58,50 kr) är en aktie som vi tipsat om några gånger – med blandad framgång. Länkar till alla tidigare analyser kan du hitta genom att söka i Analysarkivet som du numera även hittar ute i spalten till höger.
Verksamheten är inte den mest spännande. Bolaget tillverkar etiketter, förpackningar och accessoarer till klädindustrin och har senaste åren växt fint med god lönsamhet.
Ett par svajiga kvartal med sämre tillväxt och svagare marginaler har dock pressat aktiekursen. Bolagets halvårsrapport kom för två veckor sedan och var även den dålig. Både sett till organisk tillväxt och lönsamhet.
Sedan dess har aktien rasat drygt 16 procent och handlas till lägsta kursen på knappt tre år.
| Första halvåret 2019 | Första halvåret 2018 | |
| Omsättning | 374 Mkr | 355 Mkr |
| – tillväxt | +5% | +4% |
| – varav organisk | +2% | +7% |
| Bruttoresultat | 156 Mkr | 156 Mkr |
| – bruttomarginal | 41,7% | 44,1% |
| Rörelseresultat | 35 Mkr | 41 Mkr |
| – rörelsemarginal | 9,4% | 11,5% |
| Vinst per aktie | 2,29 kr | 2,68 kr |
Är det en tillfällig svacka eller början på något mer allvarligt?
Det finns saker att oroa sig över. Vi har skrivit en del om att allt fler detaljhandelskedjor tycks vilja pressa sina inköpspriser. Det har tidigare funnits en tes om att Nilörns etiketter är en så liten del av totalkostnaden för ett plagg att det ofta inte är lönt för kunderna att argumentera om prisnivån. Men det verkar inte gälla när kunderna går på knäna och slåss för sin överlevnad. Ett par stora kunder har också minskat volymerna i spåren av lägre efterfrågan från slutkunderna.
Den här trenden lär inte vända till det bättre i närtid. Utvecklingen har tyngt tillväxten och framför allt bruttomarginalen som föll från 44,1 till 41,7 procent under första halvåret. Det är också en stor anledning till det svaga rörelseresultatet.
En del av tappet beror också på att Nilörngruppen fått en del större beställningar på RFID-etiketter. Det är etiketter innehållande ett chip som kan laddas med data vilket bland annat möjliggör bättre kontroll och effektivare hantering av varorna. Användandet av denna teknik i klädbranschen växer just nu kraftigt.
Enligt vd Claes af Wetterstedt finns dock en del överkapacitet inom tillverkning av RFID-etiketter. Det innebär prispress även här. Sannolikt måste Nilörngruppen ändå vara med och tampas här om bolaget ska hänga med i skiftet från traditionella till ”intelligenta” etiketter. Men risken är alltså att det kan pressa marginalerna framöver – även om det förstås är möjligt att kapacitetsproblemen löser sig om efterfrågan fortsätter växa.
Bolaget räknar med något bättre volymer till nästa vårsäsong och tror också att bruttomarginalen på RFID-produkter kan stärkas något när vissa av de nya kunderna trimmats in ordentligt. Vi skissar ändå på en ganska klen återhämtning med tanke på turbulensen i detaljhandeln.
| Nilörngruppen | ||||
| Börskurs: | 58,50 kr | |||
| Antal aktier (miljoner): | 11,4 | |||
| Börsvärde: | 667 Mkr | |||
| Nettoskuld: | 53 Mkr | |||
| VD | Claes af Wetterstedt | |||
| Styrelseordförande | Petter Stillström | |||
| Börsplus huvudscenario | ||||
| 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
| Omsättning | 729 | 750 | 788 | 827 |
| – Tillväxt | 7,2% | 2,9% | 5,0% | 5,0% |
| Rörelseresultat | 85 | 75 | 83 | 87 |
| – Rörelsemarginal | 11,7% | 10,0% | 10,5% | 10,5% |
| Resultat efter skatt | 71 | 57 | 62 | 66 |
| Vinst per aktie | 6,20 | 5,00 | 5,50 | 5,80 |
| Utdelning per aktie | 4,00 | 4,00 | 4,50 | 5,00 |
| Direktavkastning | 6,8% | 6,8% | 7,7% | 8,5% |
| Avkastning på eget kapital | 42% | 31% | 31% | 30% |
| Operativt kapital/omsättning | 23% | 27% | 26% | 25% |
| Nettoskuld/EBIT | 0,0 | 0,4 | 0,2 | 0,0 |
| P/E | 9,4 | 11,7 | 10,6 | 10,1 |
| EV/EBIT | 8,4 | 9,6 | 8,7 | 8,3 |
| EV/Sales | 1,0 | 1,0 | 0,9 | 0,9 |
| Alla siffror är exklusive effekter av IFRS16 (Leasing). |
Det är alltså ett ostabilt läge på marknaden där den knepiga utvecklingen i handeln drabbar underleverantörer som Nilörngruppen. Detta känner troligtvis alla aktörer i etikettbranschen av.
Oklart är det också i ägarledet där huvudägaren Traction lättat på innehavet vid ett par tillfällen. Vill de sälja sin post i Nilörngruppen? Skulle det ske på de här låga kurserna vore det oroande.
På våra försiktiga estimat handlas aktien under 9 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit). Det är också värt att komma ihåg att omkring 70 procent av försäljningen går till varumärkesägare, inte detaljhandelskedjor. Nilörns utmaningar ska därför inte helt jämställas med handlarnas.
Vi har haft köpråd på aktien sedan hösten 2017. Det har varit fel. Kanske är vi dåraktiga som håller fast vid vår syn trots att tendenserna på marknaden oroar. Men till kurser under 60 kronor är aktien billig och direktavkastningen nära 7 procent borde ge ett visst stöd.
Det lär vara fortsatt skakigt i Nilörngruppen men om inte bolaget spårar ur totalt är detta ett köpläge.
| Nilörngruppens tio största ägare | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Traction | 146 | 21,8% | 55,5% |
| Mawer Investment Management | 74 | 11,1% | 6,3% |
| Montanaro | 35 | 5,3% | 3,0% |
| Nordea Fonder | 22 | 3,4% | 1,9% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 20 | 3,1% | 1,7% |
| Avanza Pension | 19 | 2,9% | 1,7% |
| Berenberg Funds | 18 | 2,7% | 1,6% |
| Protector Forsikring ASA | 18 | 2,7% | 1,5% |
| BBVA Asset Management | 18 | 2,7% | 1,5% |
| Ennismore Fund Management | 15 | 2,3% | 1,3% |
| Källa: Holdings |
___________________________
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser