Analys Acroud (f.d. Net Gaming)
Net Gaming: Väntan värd
Affiliatebolaget Net Gaming (10 kr) stiger 5-6 procent på börsen efter att man under morgonen presterat sin halvårsrapport. Några av kvartalssiffrorna framgår i tabellen nedan.
| Net Gaming | Q2 2018 | Q2 2017 |
| Intäkter | 48,1 Mkr | 42,7 Mkr |
| Organisk tillväxt | 8% | |
| Rörelseresultat Ebit | 30,2 Mkr | 25,7 Mkr |
| Rörelsemarginal Ebit | 62,7% | 60,6% |
Den organiska tillväxten är kanske inte så superimponerade jämfört med det som kollegorna Catena Media respektive Raketech presenterat, nämligen 30 respektive 24 procent.
Men delvis beror det på att Net Gaming växlar över sin trafik av kunder på intäktsdelningsavtal (”Revshare”) från engångsersättningar (”CPA”). Det tynger tillväxten lite men skapar en större återkommande intäktsbas, vilket är bra.
Lönsamheten är fortsatt stark liksom skalbarheten. Delvis beror det på ett förvärv som adderar riktigt marginalstarka intäkter. Men värt att notera att den marginalpress vi långsiktigt tagit höjd för, från dagens +60 procent ned mot 50 procent, än så länge lyser med sin frånvaro.
| Net Gaming | |||
| Börskurs: | 10,00 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 76,8 | ||
| Börsvärde: | 768 M | ||
| Nettoskuld: | 313 M | ||
| VD | Marcus Teilman | ||
| Styrelseordförande | Henrik Kvick | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 190 | 209 | 230 |
| – Tillväxt | 12% | 10% | 10% |
| Rörelseresultat | 122 | 119 | 115 |
| – Rörelsemarginal | 64,0% | 57,0% | 50,0% |
| Resultat efter skatt | 95 | 97 | 97 |
| Vinst per aktie | 1,24 | 1,26 | 1,26 |
| Operativt kapital/omsättning | 33% | 33% | 33% |
| Nettoskuld/EBIT | 1,9 | 1,2 | 0,5 |
| P/E | 8,1 | 7,9 | 7,9 |
| EV/EBIT | 8,3 | 7,7 | 7,2 |
Börsplus har en liten post Net Gaming i vår portfölj. En bärande tanke är att den här aktien på lite sikt kan omvärderas och få multiplar närmare 10 gånger rörelsevinsten än nuvarande 8. Aktien värderas med rabatt mot de andra noterade affiliatebolagen.
| Bolag | Börsvärde (mn) | EV / EBIT 2019E | EBIT-marginal 2019E % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % | Nettoskuld/EBITDA |
| Catena Media | 6 743 | 12,9 | 43,2 | 16,1 | 3,1 |
| Raketech | 1 099 | 8,0 | 50,9 | 11,5 | 0,0 |
| Better Collective | 3 210 | 13,6 | 36,2 | 21,3 | -1,5 |
| Net Gaming | 732 | 7,8 | 57,0 | 10,0 | 2,5 |
| Källa: SvD Börsplus/Factset | |||||
| Definition | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2019E | Förväntad rörelsemarginal 2019E | Förväntad årlig tillväxt 2018-2020 | Nettoskuld delat med rörelsevinst före av- och nedskrivningar |
Inom parentes kan sägas att det nästan lika lågvärderade Raketech lider av osäkerhet kring effekterna av en svensk reglering – eftersom deras intäkter till 96 procent finns i Norden (mot 8 procent för Net Gaming, till exempel).
Finns det något i rapporten som kan driva på en uppvärdering av Net Gaming? Det mest positiva är nog den fart man har i USA. Tillväxten var 148 procent och Nordamerika svarar nu för 19 procent av bolagets intäkter.
Net Gaming har verkat där sedan 2003 och ligger bra till för att få del av tillväxten nu när delstaterna fått möjlighet att själva reglera nätspelandet.
USA ny hägrande marknad för spelbolagen
USA-marknaden har haft strikta regler kring spel under lång tid. Reglerna har varit komplexa och sedan 2006 har det i praktiken varit mycket svårt att bedriva onlinespel i USA.Efter ett beslut från USA:s högsta domstol i maj är det nu upp till varje enskild delstat att avgöra reglerna kring spel och dobbel.
Flera delstater har nu börjat luckra upp sina regelverk. En viktig drivkraft är att konvertera illegala spelpengar till legala skatteintäkter. Affiliatebolagen är inte sena att hoppa på tåget.
- Net Gaming: Nordamerika växer kraftigt och utgör nu 19 procent av intäkterna, upp från 9 procent föregående år. Här har Net Gaming en fin pokertillgång i form av pokerlistings.com som funnits sedan 2003 (ungefär då internetpoker var som mest populärt). Domänen visar på bra siffror när tittar igenom webbtrafikdata.
- Catena Media: Anger inte hur mycket av försäljningen som kommer ifrån USA. Däremot är tillväxten hög och redan 2019 (!) skriver bolaget att USA kan vara Catenas största marknad.
- Raketech: 95,5 procent av intäkterna från Norden. USA verkar inte vara högt upp på agendan.
- Better Collective: 10 procent av intäkterna kom från marknader utanför Europa enligt IPO-prospektet. En domän, bettingexpert.com, har många amerikanska besökare enligt bolaget. Den 28 augusti kommer halvårsrapporten.
Värderingen av de andra bolagen tyder på att det som uppskattas på börsen är en hyggligt hög andel återkommande intäkter (”Revshare”) och intäkter från sportvadslagning. Så det finns en rätt tydlig ”karta” för Net Gaming-ledningen att följa om man vill bättra på värderingen.
Vad gäller intäktsmodellen har man startat även om det är en bit kvar med 57 procent av intäkterna i form av engångsersättning i Q2.
En sportvertikal startades upp så sent som i Q2 så här har man lång väg att vandra. Det vore troligen en bra idé att spendera förvärvsbudget på det här området för att snabba upp utvecklingen.
Nettoskulden är dock hög vilket motiverar dämpade förväntningar på större drag i närtid. Ett kassaflöde på 110-120 Mkr betar dock ned den fort nu när de stora tilläggsköpskillingarna är utbetalade.
Den typ av omvärderingar vi hoppas på i Net Gaming kan dröja väldigt länge men kan gå oväntat fort när de kommer. Så länge bolaget utvecklas som under Q2, med tillväxt under hög lönsamhet, är det värt att vänta.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.