Analys Acroud (f.d. Net Gaming)
Net Gaming: Överdriven oro?
Idag rapporterade två av de fyra stora affiliatebolagen. Börsplus portföljbolag Net Gaming (8,50 kr) samt Raketech (25,80 kr). Net Gaming faller cirka 14 procent medan Raketech går ned cirka 4 procent. Nedan återfinns vår syn på Net Gamings rapport.
| Net Gaming | Q4 2018 | Q4 2017 |
| Omsättning affiliateverksamhet | 48,6 Mkr | 45,6 Mkr |
| – organisk tillväxt | 14% | 12% |
| Rörelseresultat | 32,2 Mkr | 29,2 Mkr |
| – rörelsemarginal | 66% | 64% |
| Vinst per aktie | 0,21 kr | 0,27 kr |
| Net Gaming | ||||
| Börskurs: | 8,50 kr | |||
| Antal aktier (miljoner): | 76,8 | |||
| Börsvärde: | 653 Mkr | VD | Marcus Teilman | |
| Nettoskuld: | 268 Mkr | Styrelseordförande | Henrik Kvick | |
| SvD Börsplus huvudscenario | ||||
| 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
| Omsättning | 192 | 210 | 231 | 254 |
| – Tillväxt | 13,4% | 9,3% | 10,0% | 10,0% |
| Rörelseresultat | 123 | 130 | 134 | 137 |
| – Rörelsemarginal | 64,1% | 62,0% | 58,0% | 54,0% |
| Resultat efter skatt | 78 | 102 | 113 | 121 |
| Vinst per aktie | 1,08 | 1,32 | 1,48 | 1,57 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Avkastning på eget kapital | 63% | 43% | 33% | 26% |
| Operativt kapital/omsättning | 9% | 10% | 10% | 10% |
| Nettoskuld/EBIT | 2,2 | 1,3 | 0,4 | -0,4 |
| P/E | 7,9 | 6,4 | 5,7 | 5,4 |
| EV/EBIT | 7,5 | 7,1 | 6,9 | 6,7 |
| EV/Sales | 4,8 | 4,4 | 4,0 | 3,6 |
Flera av affiliatebolagen har under de senaste åren genomfört en hel del förvärv. Där Catena Media varit en av de främsta aktörerna i konsolideringen av marknaden. Trenden är nu att bolagen allt mer verkar fokusera på organisk tillväxt. Vad detta beror på är inte helt klart. Troligtvis är det en kombination av att de ”allra bästa” förvärvsobjekten på marknaden redan är uppköpta samt att vissa förvärv inte har levererat som tänkt.
Den svenska regleringen är omdiskuterad och det blir intressant att se den verkliga effekten för både speloperatörerna, spelleverantörer och affiliates när rapporterna för det första kvartalet 2019 redovisas. Av nedanstående affiliatebolag är det Raketech som har hög exponering mot Sverige. Nästan 96 procent av bolagets intäkter hänförs Norden och Sverige som största marknad. Varken Catena Media eller Net Gaming har någon väsentlig exponering mot den svenska marknaden enligt vår bedömning.
| Bolag | Catena Media | Better Collective | Raketech | Net Gaming |
| Intäkter, 2018 (Mkr) | 1109 | 428 | 270 | 190 |
| Organisk tillväxt* | 15% | 9% | 30% | 12% |
| Rörelseresultat (Ebit), 2018 (Mkr)** | 413 | 96 | 118 | 123 |
| Tillväxt | 38% | -8% | 27% | 17% |
| Marginal, 2018 | 37% | 22% | 44% | 65% |
| Reglerade intäkter | 76% | Okänt | Okänt | Okänt |
| Norden intäkter | Okänt | Okänt | 95,7% | Okänt, sannolikt ett par procent |
| Andel kasino | Okänt | Okänt | 74% | 87% |
| EV/Sales 2019 | 4,1 | 4,5 | 3,3 | 4,5 |
| EV/EBIT 2019 | 9,7 | 11,8 | 6,8 | 7,2 |
| * Notera att olika bolag definierar organisk tillväxt på olika sätt. | ||||
| **Rörelseresultatet är det redovisade och innehåller således inte bolagets egna justeringar. |
Utsikter Net Gaming
Net Gaming har länge varit lågt värderad och ingår i Börsplus portfölj. Bolaget har genomfört en rad operativa förbättringar under de senaste året som vi gillar. Bland annat avveckling av operatörsverksamheten, Net Gaming är nu ett renodlat affiliatebolag. Dessutom har de återlöst samtliga konvertibler och förbättrat kapitalstrukturen väsentligt. Nya sunda finansiella mål med fokus på vinsttillväxt per aktie istället för EBITDA-fokus som många andra bolag ägnar sig åt.
Trots flera operativa förbättringar i bolaget har aktien inte fått någon fart och rapportdagarna har ofta karaktäriserats av kursnedgångar. Vi noterar även att ett antal större ägare i bolaget minskat sitt innehav senaste månaderna, se ägarlista längst ned.
Vi räknar med cirka 10 procents årlig tillväxt de kommande åren samtidigt som marginalen sjunker. Trots relativt konservativ antagande (8 gånger rörelseresultatet) finns bra uppsida i aktien. Vi behåller med andra ord vårt tidigare köpråd.
| Tio största ägare Net Gaming | Andel 181231 | Andel 180930 |
| Henrik Kvick | 62,53% | 62,53% |
| Avanza Pension | 7,02% | 4,55% |
| Varenne | 2,96% | 6,46% |
| Peak AM Alternative Investments | 2,06% | 2,06% |
| JRS Asset Management AB | 1,92% | 6,46% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 1,65% | 1,07% |
| Prioritet Finans | 1,46% | 1,46% |
| Monyx Financial Group | 1,32% | Utanför topp 10 |
| Stefan Mahlstein | 1,32% | Utanför topp 10 |
| Gar-Bo Försäkring AB | 0,83% | Utanför topp 10 |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.