Nerstuds i Studsvik

Men först några ord om övriga portföljbolag som rapporterade idag:

Volvo – En hyggligt acceptabel rapport. Men tydligen ska ändå aktien ned någon procent. Inte mycket att säga om det.

Ericsson – Nu har det hänt som vi befarade – att aktien faller ner till bottennivån 45 kronor från finanskrisen. Ska det bli ännu värre? Ja, kanske. Men vår ursprungsanalys är oförändrad i att det finns ett antal möjligheter till en ganska snabb uppgång till cirka 55 kronor åtminstone. Exempelvis en ny vd och/eller styrelseordförande med tydlig profil som kostnadsskärare.

Ework – Det viktigaste går precis som vi hoppas. Hög tillväxt på över 20 procent och med växande marknadsandelar som ökar ”strukturvärdet” i Eworks plattform. Bruttomarginalen är relativt stabil (ner till 4,7 från 4,8 procent) medan rörelsemarginalen faller lite mer på grund av investeringar i centrala IT-lösningar och annat som höjer slagstyrkan i Eworks erbjudande. Ingen källa till oro från vår sida alltså. Vår grundhypotes är fortsatt att Ework i vår höjer utdelningen till gissningsvis 3,50 kronor per aktie. Med tanke på att den långsiktiga trenden är så god så bör en direktavkastningsnivå på säg 4,5 procent lägga ett slags golv för aktien runt 80 kronor.

Sammantaget rasade portföljvärdet idag med 1,7 procent och vi är i skrivande stund bara upp 19 procent från årsskiftet.

Över till Studsvik:

I Börsplus första analys av Studsvik så såg vi en aktie som för cirka 50-lappen var väldigt billigt sett till de stora värden som finns i koncernen. Med ett soligt sinnelag kunde man ana en framtida börskurs på nästan 150 kronor.

Aktien har varit en vinnare i portföljen men fredagens Q3-rapport var en kalldusch som klippte ner kursen till cirka 60 kronor.

Borde vi tacka för kaffet och ta hem vinsten eller ska man vänta in bättre tider när börsen återigen tar höjd för en hägrande hundralapp i börskurs?

Q3-rapporten var trist och här är några av huvudpunkterna.

• Köpeskillingen för den sålda avfallshanteringen blev 25 Mkr sämre än väntat på grund av krånglande myndigheter.
• Försenade beställningar av programvara från Studsviks ”guldägg” Scandpower låg bakom ett försäljningstapp på 24 procent i affärsområdet Bränsle- och Materialteknik.
• Rörelsemarginalen gick från 22 procent till −4,5 procent. Riktigt beklämmande med tanke på att detta affärsområdet är där vi sett de största värdena och hypotesen om stabil intjäning nu fått sig en rejäl knäck.
• Boven i dramat är enligt Studsviks vd och finanschef att kärnkraftverkskunderna snålar och håller igen eftersom de lever i en tuffare värld. Det ska dock inte röra sig om en ändrad konkurrensbild eller nya kundbehov.
• Studsviks viktiga och höglönsamma stororder på 26 Mkr till Kina ligger fortsatt i vänteläge eftersom amerikanska myndigheter (vars tillstånd krävs) inte låter sig brådskas. Särskilt inte när det är valtider och när Kina alltmer ses som en motståndare till USA. Studsviks ledning är dock säkra på att till slut få godkänt eftersom det enbart finns civila tillämpningar av programvaran.

Studsviks ledning andas dock självförtroende och framtidstro och rätt mycket verkar handla om att man gjort viktiga nyrekryteringar av chefer både till Scandpower, Tysklandsverksamheten och affärsområde Konsulttjänster. Antagligen finns det ett rätt stort mått av ”garderobsrensning. Vi hoppas och tror (önsketänkande?) och att man kan se ett starkt fjärdekvartal samt kanske lite andra godsaker till aktieägarna.

Det här är vår önskelista till Studsvik:

• Tydligare redovisning och presentation av värdena som finns i koncernen, primärt fastighetstillgångarna bokförda till 200 Mkr. Men kanske även den så kallade Thor-tekniken eller Hot Cell-laboratoriet.
• Särredovisning av affärsområdet Konsulttjänster så att man tydligt ser hur mycket som är högkvalificerade konsultintäkter (drygt 100 konsulter) och hur mycket som är ”grovkonsulter” av typen bemanning eller ”blue collar”. Dessa konsultben har nämligen väldigt olika förutsättningar och bör värderas helt olika. Grovkonsultverksamheten kanske bara är värd 50–100 Mkr.
• På sikt skulle vi vilja se ett Studsvik där de avancerade och högkvalificerade delarna var tongivande och tydligt redovisade. Och då gärna med höga och stigande vinster så klart… Dessa delar, som vi kan kalla för ”Fin-Studsvik” bedömer vi omsätter cirka 400 Mkr och bör värderas till 1–2 gånger omsättningen.

Summerar vi ihop detta med nettokassan samt drar av kanske 200 Mkr för centrala kostnader så blir det ett värde per aktie på 57–112 kronor. Kort sagt: Nedsidan är väldigt begränsad och vi ser en fortsatt intressant uppsida, om än lite vingklippt. Tabellen nedan visar Studsvik ur ett mer traditionellt perspektiv där vi med nuvarande affärsmix tänker oss att man kan komma upp i 8 procents marginal om några år. Slutsatsen blir snarlik. Värderingen är rätt låg.

Avslutningsvis en kort sammanfattning av veckans analysskörd:

SSAB

Krisen i stålbranschen är inte längre akut och stigande stålpriser gör att SSAB kan stå inför ett dramatiskt vinstlyft som marknaden underskattar. Vi tror därför att vinstestimaten ska upp, och därmed är det troligt att aktien kommer gå bra på kort sikt.

BAHNHOF

Förväntningarna kring Bahnhofs bordlagda datahallsprojekt Elementica har rensats ut ur aktien. Till kursen 168 kronor ser priset för operatörsaffären i Bahnhof återigen attraktivt ut. Vi plockar därför in aktien i Börsplus-portföljen för andra gången.

INTRUM JUSTITIA

Intrum Justitia lever till viss del på gamla meriter. Bolaget har en investeringsportfölj som avkastar 20 procent, men vi misstänker starkt att de portföljer som Intrum köper idag avkastar sämre än så. I takt med att skuldportföljen omsätts är det troligt att avkastningen sjunker och det lär tynga aktien. Vi avstår.

SOLTEQ

Solteq är ett finskt konsultbolag och en installatör av tredjepartsmjukvara som affärssystem, logistiksystem och lagerhanteringssystem. Bolaget förvärvade förra året ett företag med konsultverksamhet inom bland annat digital marknadsföring. Förvärvet dubblerade koncernens omsättning och vi tror det finns goda chanser att även resultatet kan få sig ett uppsving framöver. Rådet blir köp.

TRANSCOM

Transcom är på spåret för att närma sig mot marginalmålet på 5 procent. Än är man inte riktigt där men vi tror att bolaget kan tjäna en rörelsemarginal på 4 procent. Då känns aktien fortsatt ganska försiktigt värderad och vi tror att det finns mer att hämta. Rådet blir att köpa aktien.

MEDIROX

Vinsten i Medirox är nedkörd och huvudägaren Ahead Global kommer med ett budpliktsbud utan premie. Budet är inte särskilt attraktivt men att tacka nej är inte heller gynnsamt när huvudägaren kan göra livet rätt surt för bolaget och kvarvarande aktieägare. Rådet blir att vänta in i det sista och hoppas att något händer som bättrar på möjligheten att sitta kvar som minoritetsägare. Annars bör man motvilligt acceptera budet.

AQ GROUP

AQ fortsätter att imponera när omsättningen nu närmar sig 4 miljarder kronor. Men vi tror att den förvärvsdrivna tillväxten blir lite svårare ju större AQ blir. Värderingen tål dessutom inga större bakslag och därför behåller vi vår neutrala inställning till aktien.

MTG

Ut med det gamla och in med det nya. Linjärt TV-tittade är på nedgång och istället rör sig MTG närmre innehållet med satsningar på sporträttigheter och investeringar i bland annat e-sport och spelutveckling. En öppen fråga är hur väl spelsatsningarna fungerar med MTG:s kärnaffär? Med viss resultatförbättring ser vi uppsida i MTG-aktien, men inte tillräckligt för att sträcka oss till ett köpråd.

ZALARIS

Norska Zalaris är verksamt inom outsourcing av lönehantering och annan HR-administration. Bolaget verkar välskött och har växt varje år sedan grundandet för 16 år sedan. Zalaris lägger fram årets tredje kvartalsrapport på onsdag nästa vecka och den som vill veta mer gör kanske bäst i att invänta den. Vi lutar dock åt att aktien är köpvärd redan idag, trots att den inte är jättebillig.

Lyssna på #Sparpodden

Varje vecka är jag med i Sparpodden som ges ut av vår kommersiella partner Nordnet. Medskyldiga till Sparpodden är Nordnets Jocke Bornold och Eva Trouin och ett stående inslag är att vi försöker besvara alla bra lyssnarfrågor.

Vill du fråga något?
Mejla mig då på borsplus@svd.se