Nent: Rätt riktning

Nordic Entertainment Group (228 kr), Nent, knoppades i våras av från MTG och består av verksamheterna inom TV, radio och produktioner. De tunga pjäserna är streamingtjänsten Viaplay och TV3. Börsplus tog en titt på aktien vid avknoppningen och var försiktigt positiva, men stannade i ett neutralt råd då.

Kursen är i stor sett densamma nu som då och den halvårsrapport som bolaget presenterar är överlag klart positiv.

Visserligen faller rörelsevinsten ett par procent när man, som ovan, exkluderar engångskostnader. Resultatet stärks också med 5 Mkr av ny IFRS-redovisning som förpassar detta belopp till finansnettot. Detta avviker ändå inte från den plan som ledningen presenterat om att ta extra kostnader för att bygga upp organisationen i år. Bortsett från centrala kostnader så ökar resultatet 5 procent.

Reklamintäkterna föll 3 procent. Ledningen pekar på att Hockey-VM i år gick i Public Service istället för hos Nent och att det är en viktig förklaring till nedgången. Man väntar sig stabila reklamintäkter under andra halvåret 2019.

Det senare är ett besked designat att lugna marknaden som till skillnad från alla andra oroat sig för att det numera inte är så mycket kasinoreklam i TV-rutan. Nätspelbolagen har trappat av sina reklaminvesteringar efter omregleringen i Sverige vilket slagit hårt mot vissa mediabolag, som Aftonbladet vars vinst halverats.

Nätspelbolagen stod för en fjärdedel av Nents reklamintäkter förra året motsvarande 7 procent av totalintäkterna, uppger bolaget. Man väntar sig alltså inte att nedgång här ska sätta press under resten av året och hänvisar till att de sporträttigheter Nent har gör bolaget fortsatt mycket attraktivt för dessa kunder.

Det är ett bra besked även om de utredningar som pågår såväl i Sverige som Norge och Danmark kring förbud eller begränsningar för spelreklam kan ge nya förutsättningar i framtiden.

Abonnentintaget till Viaplay var starkt i kvartalet vilket säkert var extra trevligt för VD Anders Jensen och kompani givet att Netflix straffades hårt på USA-börsen i natt för synder på den fronten.

I Q2 adderade Viaplay 64 000 nya kunder netto, en ökning i årstakt på drygt 20 procent. Förklaringarna är flera och vissa kanske av tillfällig art. Exempelvis att fotbollssäsongerna var spännande in i det sista varför man kan misstänka att antalet sportnördar som stoppade abonnemanget under lågsäsongen kan varit färre i år. Men det kan säkert också ligga något i att Nents strategi att investera kraftigt i lokalproducerade serier och bredda utbudet Hollywood-film nu betalar sig.

Den strategin ligger kvar och under kvartalet har flera nya innehållsavtal meddelats, som att Världscupen i längdskidor ska gå hos Nent från 2021. Några prishöjningar har inte gjorts i år på Viaplay till skillnad från inom satellit-TV och man avvaktar vad Netflix hittar på. USA-jätten har höjt på flera marknader men ligger redan relativt högt i pris i Norden. Nents avsikt är att följa en eventuell höjning vilket visar på självförtroende.

Det ser överlag ganska bra ut för Nent här och nu. En rörelsemarginal i linje med de senaste årens 10 procent ger en vinst kring 1,5 miljarder före finansnetto och skatter. En viss nedsida finns i det estimatet på grund av den svaga kronan, men kring 17 kr i vinst per aktie är i sikte. Nent värderas då till p/e 14 eller EV/Ebit 11,5. Det ser inte dyrt ut för ett bolag med merparten av sina intäktsströmmar i strukturell tillväxt från streaming och en totaltillväxt kring 5-10 procent.

TV-marknaden är dock i snabb förändring vilket syns särskilt i USA där antalet starka streamingspelare håller på att öka i snabb takt – när Disney, AT&T och Comcast gör storsatsningar. Disneys planer är extra oroande för Nent eftersom deras innehåll troligen tillhör det mest tittade på Viaplay. Avtalet går ut 2020 och frågan är om det går att se Lejonkungen, Avengers och Star Wars efter det eller om det då är en ny Disneytjänst som gäller.

Man kan inte vänta sig någon glamourvärdering för Nent givet sådan osäkerhet. Vi har använt EV/Ebit 11 tidigare vilket kanske är snålt i överkant men då ligger avkastningspotentialen kring 25-30 procent inklusive utdelningar. Givet de positiva trenderna i halvårsrapporten finns bra odds för att något i den stilen blir verklighet det kommande året, tror vi.