Nedåt för Nilörn och slopat säljråd i Edgeware

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Nedåt för Nilörngruppen

Nilörngruppen (börskurs 92 kronor 21/8) har haft en fenomenal utveckling på börsen sedan våren 2016. Bolaget tillverkar etiketter och förpackningar till främst klädindustrin, och en fin trend med god tillväxt och stigande marginaler har gett aktien ordentlig fart. Vi har också skrivit gillande om bolaget tidigare (sök på Nilörngruppen i Analysarkivet så hittar du allt) men tog i januari bort vårt tidigare köpråd efter att aktien gått starkt.

Dagens halvårsrapport från bolaget tyder dock vid första anblick på att den fina trenden håller på att brytas:

• Omsättningen steg med 12 procent jämfört med samma kvartal föregående år. Det är absolut inte dåligt, men aktiemarknaden hade kanske förväntat sig mer efter den riktigt starka Q1:an som visade på hela 33 procents tillväxt.

• Orderingången var ännu något svagare och steg bara 4 procent under kvartalet.

• Rörelsemarginalen, exklusive kostnader för kommande listbyte från First North till Stockholmsbörsen, kom in på 13,3 procent jämfört med 15,1 procent samma kvartal föregående år.

Beskedet om de svaga siffrorna mottogs med bestörtning av aktiemarknaden som handlade ned aktien cirka 15 procent.

Så hur ska man se på detta? Som vi tolkar saken finns ett antal förmildrande omständigheter som gör att man kanske inte ska skriva av aktien helt för framtiden.

• Påskeffekten må vara uttjatad, men med betydligt färre arbetsdagar i andra kvartalet jämfört med föregående år blir kvartalssiffrorna missvisande. Tittar man i stället på hela första halvåret steg både omsättning och orderingång med cirka 20 procent vilket är riktigt starkt.

• Den dåliga orderingången oroar, men tittar man historiskt har bra orderingång i Nilörn inte direkt följts av stark omsättningstillväxt eller vice versa.

• Det lägre resultatet beror till viss del på att organisationen utökats för att hantera fortsatt tillväxt, men också att bolaget ”tagit in några större kunder till lägre marginaler”. Lägre marginaler är aldrig kul men positivt är åtminstone att bolaget verkar ladda för vidare tillväxt och vunnit nya storkunder vilket förhoppningsvis gör avtryck i omsättningen framöver.

• Siffrorna är fortfarande riktigt bra med en rörelsemarginal över 13 procent under kvartalet (visserligen i ett säsongsmässigt starkt sådant). Det är alltså långt ifrån något krisläge i Nilörngruppen.

Det som stör bilden är att insynspersoner såväl som huvudägaren Traction legat på säljknappen under senaste året. Vd Claes af Wetterstedt har exempelvis sålt aktier för drygt 10 Mkr till kurser över 100 kronor och därmed nästan halverat sitt innehav. Finanschefen och en styrelseledamot är andra som passat på att lätta på sina innehav ordentligt.

Aktien ser visserligen billig, och dagens ras kan mycket väl visa sig vara ett bra tillfälle att köpa aktien. Vi lutar dock åt att den här typen insidersignaler inte ska underskattas – särskilt inte när det sammanfaller med efterföljande dåliga rapporter. Vi behåller därför vår neutrala syn på aktien.

Efter Edgewares ras slopar vi säljrådet

Edgeware (dagskurs 32,30 kr 21/8-2018) har fortsatt ned på börsen efter vinstvarningen i somras vilket vi varnade för i en uppdatering då rådet på aktien byttes från köp till sälj. Nu, kring 32 kronor, lutar vi åt att det är läge att bli lite mer positiv igen.

Inga nya orosmoln dök upp i delårsrapporten när den presenterades i början av augusti. I övrigt konstaterar vi några ting.

• Tillfälliga problem. Det urdåliga andra kvartalet med 13 Mkr i rörelseförlust berodde till stor del på faktorer som bör vara övergående. Exempelvis att det inte fanns några stora sportevent den här sommaren som tvingade operatörer och TV-bolag att skynda på investeringar i Edgewares produkter för streaming via internet.
• Marknaden tuffar på. Behovet av att hantera ökat TV-tittande via nätet har knappast minskat. Den typ av lösning som Edgeware representerar (att operatörer bygger egna nät) är på frammarsch.
• Värdering nu mer okej. Edgeware är till EV/s 3,0 inte någon billig aktie men givet den tillväxt- och lönsamhetspotential som finns inte heller överdrivet dyr. En tillväxtvärdering på 16 gånger rörelsevinsten 2019 ger en skaplig uppsida på 30-35 procent. Vi håller kvar vid att aktien är värd kring 44 kronor.

Möjligen är det tidigt att köpa just nu när bolaget står inför sitt säsongsmässigt sämsta kvartal – samtidigt som kostnadskostymen sys ut. I grund och botten är Edgeware ett bolag vi gillar även om dess beroende av ett fåtal storordrar ger en slagighet i resultaten.

Säljrådet slopas men vi stannar just nu på neutral mark.