Analys NCC
NCC: ”Inget att hetsa upp sig över”
Granskar man siffrorna i dagens rapport från NCC (136,70 kr) märks särskilt en svagare orderingång och svag brutto- och rörelsemarginal.
| NCC:s Q2-rapport | 2018 Q2 | 2017 Q2 |
| Orderingång | 13 834 Mkr | 16 385 Mkr |
| Orderstock | 58 741 Mkr | 52 239 Mkr |
| Omsättning | 14 349 Mkr | 13 345 Mkr |
| Bruttomarginal | 8,0% | 9,4% |
| Rörelsemarginal | 3,2% | 3,8% |
| Resultat per aktie | 3,12 kr | 3,72 kr |
Men enligt vd Tomas Carlsson ska ingen av dessa siffror övertolkas. Så här kommenterar han själv utvecklingen i bolagets telefonkonferens:
- NCC Building: ”Underliggande presterar verksamheten som tidigare. Inget att hetsa upp sig över”
- NCC Infrastructure: ”Underliggande presterar verksamheten som tidigare. Inget att hetsa upp sig över”
- NCC Industry: ”Underliggande presterar verksamheten som tidigare. Inget att hetsa upp sig över”
- NCC Property Development: ”Underliggande presterar verksamheten som tidigare. Inget att hetsa upp sig över”
Små lokala variationer finns men i grunden beskrivs marknadsklimatet som bra, men själva verksamheten som underpresterande – i stort sett oförändrat jämfört med tidigare alltså.
En stor del av resultatmissen förklaras med att affären inom kommersiell fastighetsutveckling (ej bostäder) haft ett kvartal med få resultatavräknade projekt. Här använder NCC extremt konservativ redovisning men som också medför att de resultatavräknade volymerna kan variera kraftigt över tid. Inget konstigt med det alltså.
Syftet med retoriken är nog att tona ned förväntningarna och få marknaden att förstå att förbättring kommer ta tid. Vi satte köp på NCC i mars men noterade risken för bakslag då analytikernas förväntningar låg alldeles för högt.
I grunden har än så länge mycket lite förändrats i NCC sedan Carlsson tillträdde. Men en översyn av bolagets arbetssätt och pågående projekt pågår. Eventuella slutsatser och vägen framåt väntas klarna under tredje kvartalet. Risken är nog stor att det kan leda till nedskrivningar som svider på kort sikt men bäddar för bättre resultat längre fram.
| NCC B | |||
| Börskurs: | 136,70 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 108,0 | ||
| Börsvärde: | 14 764 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 1 668 Mkr | ||
| VD | Tomas Carlsson | ||
| Styrelseordförande | Tomas Billing | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 55 154 | 55 706 | 56 263 |
| – Tillväxt | 1% | 1% | 1% |
| Rörelseresultat | 938 | 1 671 | 1 977 |
| – Rörelsemarginal | 1,7% | 3,0% | 3,5% |
| Resultat efter skatt | 685 | 1 297 | 1 565 |
| Vinst per aktie | 6,35 | 12,01 | 14,49 |
| Utdelning per aktie | 6,00 | 8,00 | 10,00 |
| Direktavkastning | 4,4% | 5,9% | 7,3% |
| Operativt kapital/omsättning | 8% | 8% | 8% |
| Nettoskuld/EBIT | 1,1 | 0,3 | -0,1 |
| P/E | 21,5 | 11,4 | 9,4 |
| EV/EBIT | 16,8 | 9,1 | 7,3 |
| EV/Sales | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
2018 lär bli ett förlorat år för NCC men dagens rapport säger varken bu eller bä om möjligheten att på lång sikt lyfta marginalerna i bolaget. Att aktien handlas ned 10 procent på rapporten känns därför som en klar överreaktion.
Tomas Carlsson tror 4,0 procents rörelsemarginal är görbart – men att det kommer ta tid och kräver beteendeförändringar genom hela organisationen.
Når bolaget bara 3,5 procents marginal som vi räknar med handlas aktien till drygt 7 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det är på tok för lågt jämfört med branschkollegorna Skanska (EV/Ebit över 10) och Peab (EV/Ebit ca 9).
Om Tomas Carlsson sköter korten rätt och lönsamheten börjar visa bättring vore det inte konstigt om NCC handlades till EV/Ebit 10. Då kan aktien närma sig 200 kronor.
Det kommer inte ske i en handvändning men är väl värt att vänta på. Vi upprepar köprådet.
| NCC:s 10 största ägare | Kapital | Röster |
| Nordstjernan | 16,34% | 47,15% |
| AMF Försäkring & Fonder | 12,44% | 5,90% |
| Carnegie Fonder | 6,46% | 3,06% |
| Lannebo Fonder | 5,38% | 2,56% |
| Handelsbanken Fonder | 2,84% | 1,35% |
| Vanguard | 2,28% | 1,91% |
| Catella Fonder | 2,16% | 1,02% |
| SEB Fonder | 2,06% | 0,98% |
| ODIN Fonder | 1,71% | 0,81% |
| Swedbank Robur Fonder | 1,57% | 1,13% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.