NCC bygger i rätt riktning

Den nordiska byggjätten befinner sig sedan ett par år tillbaka i ett turn-around läge. För tungt fokus på den numer avknoppade bostadsutvecklingen är ett skäl till bolagets långvariga svacka. Frikostiga anbud vid upphandlingar där man jagat volym till dålig lönsamhet ett annat.

NCCIntervju

”Upp med marginalerna”

Tomas Carlsson är den som ska vända utvecklingen. Han är VD sedan 2018 och har över 20 års erfarenhet inom NCC och även 6 år som VD på Sweco. Vändningen har dock tagit tid och snart tre år efter tillträdet är bolagets lönsamhet alltjämt låg.

För några år sedan hade NCC stora problem med bristande lönsamhet i en tredjedel av koncernens enheter. Bolaget säger sig nu ha blivit mer noggranna med att välja projekt och det är också en viktig förklaring bakom att omsättningen fallit 2020 och under första kvartalet 2021.

Vissa verksamheter har lämnats helt och en del kontor har stängts. NCC har också sålt av vägserviceverksamheten som omsatte omkring 2,5 miljard med nollresultat. Även om man i april åkte på ett partiellt bakslag när köparen av det danska benet avbröt affären. Försäljningen av vägserviceaffären i Sverige och Finland slutfördes dock i fjol.

Bolaget jobbar också mer med ”tidig involvering” där man tillsammans med kunden planerar projektet i ett tidigt skede. Liknande metoder känner vi igen från flera andra byggföretag.

Till slut verkar ändå åtgärderna ge visst resultat. Verksamheterna inom bygg, industri och infrastruktur har samtliga förbättrat lönsamheten. Däremot har den volatila fastighetsutvecklingsaffären färdigställt färre projekt och då redovisat lägre vinst. Netto är koncernmarginalen därför kvar på låga 2,5% även om ”mixen” alltså förbättrats under ytan.

Ser man till de senaste åren har fastighetsutvecklingen i snitt tjänat omkring 400 Mkr årligen, exklusive de projektnedskrivningar som togs under det stora nedskrivningsåret 2018. Når man tillbaka till den nivån skulle NCC:s rörelsemarginal stiga från 2,5% till omkring 3,0%. På lite sikt tänker vi oss fortsatt att 3,5% är en möjlig marginal att nå för bolaget.

Antal kvadratmeter under produktion i projektportföljen ligger sedan 2019 på en stabil nivå mellan 200 och 250 tusen kvadratmeter. Uthyrningsgraden i projekten är fortsatt god. Och redan mot slutet av året väntas ett flertal större projekt färdigställas. Det talar för att den väntade marginalförbättringen kan bli verklighet redan inom några kvartal.

För att nå det nya målet (se faktaruta bredvid) om en vinst på 16 kronor per aktie 2023 behöver rörelsemarginalen närma sig 4,0%. Det tror vi är en svår siffra för NCC att mäkta med även om analytikerna räknar kallt med att bolaget nästan kommer lyckas. Köper man den bilden handlas aktien kring 9 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) och en uppsida på närmre 70% är tänkbar. Detta är dock vårt mer optimistiska scenario.

Slutsats

När fler fastighetsprojekt färdigställs tror vi rörelsemarginalerna kan återhämta sig något och i vårt huvudscenario räknar vi med 3,5% som hållbart på lång sikt. Pandemin har inte försämrat den bilden och efterfrågan i övrigt är på fortsatt hygglig nivå.

NCC är underpresteraren i byggsektorn och värderas till en låg multipel på en marginal som är klart sämre än branschkollegornas. NCC har dock fortfarande en del att bevisa och även om bolaget lyfter sig från nuvarande 2,5% till 3,5% så lockar inte uppsidan tillräckligt för ett köpråd.