Analys NCC
NCC: Ännu en besvikelse
| NCC | |
| Börskurs: 158,00 kr | Antal aktier: 108,0 m |
| Börsvärde: 17 064 Mkr | Nettoskuld: 3 021 Mkr |
| VD: Tomas Carlsson | Ordförande: Tomas Billing |
NCC (158 kr) har i flera år kämpat med dålig lönsamhet. Mycket av står hoppet till att Tomas Carlsson som är VD sedan maj i fjol ska kunna vända byggjätten.
Sedan han tillträdde har NCC sett över samtliga affärsenheter i bolaget och gjort stora nedskrivningar i flera verksamhetsområden. Bolaget har också antagit en mer försiktig hållning till såväl redovisning av befintliga projekt som anbudsprocesserna kring nya upphandlingar.
Planen är att renodla bolaget mot verksamhet där NCC med säkerhet kan skapa värde. Huvudfokus är att återställa rörelsemarginalen till 4 procent.
| Börsplus huvudscenario | 2018 | 2019E | 2020E | 2021E |
| Omsättning | 57 346 | 59 000 | 60 180 | 61 384 |
| – Tillväxt | +5,0% | +2,9% | +2,0% | +2,0% |
| Rörelseresultat | -764 | 1 180 | 1 505 | 2 148 |
| – Rörelsemarginal | -1,3% | 2,0% | 2,5% | 3,5% |
| Resultat efter skatt | -756 | 835 | 1 054 | 1 581 |
| Vinst per aktie | -7,00 | 7,70 | 9,80 | 14,60 |
| Utdelning per aktie | 4,00 | 4,00 | 4,50 | 6,00 |
| Direktavkastning | 2,5% | 2,5% | 2,8% | 3,8% |
| Avkastning på eget kapital | -18% | 32% | 40% | 45% |
| Operativt kapital/omsättning | 7% | 7% | 7% | 7% |
| Nettoskuld/EBIT | e.m. | 3,4 | 2,4 | 1,3 |
| P/E | e.m. | 20,5 | 16,1 | 10,8 |
| EV/EBIT | e.m. | 17,0 | 13,3 | 9,3 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Kommentar: Skuldsättning exklusive pensionsskulder (3,2 mdr) och IFRS16 Leasing (1,9 mdr). | ||||
| Rörelsemarginaler | 9 mån 2019 | 9 mån 2018 |
| Koncernen | 1,6% | 1,4% |
| Bygg (46% av omsättning) | 2,1% | 2,6% |
| Infrastruktur (34%) | 1,0% | -0,8% |
| Industri (23%) | 3,5% | 3,4% |
| Projektutveckling (4%) | 3,7% | 4,6% |
| Kommentar: Rörelsemarginalerna är justerade för fjolårets nedskrivningar. | ||
I tabellen bredvid visas hur bolaget presterat hittills under årets första nio månader. Ser man till det tredje kvartalet isolerat ser trenderna ungefär likadana ut. Ungefär så här läser vi utvecklingen:
- Justerat för fjolårets stora nedskrivningar lyfter koncernen den underliggande rörelsemarginalen något, från 1,4 till 1,6 procent.
- Mycket beror det dock på bättre resultat inom infrastruktur och då kanske särskilt vägservice (som ska avyttras framöver).
- Kärnverksamheten inom bygg i Sverige och övriga Norden försämrar resultatet. Det är mycket oroande.
- Industrisegmentet och projektutvecklingen utvecklas ungefär som i fjol. Här finns dock viss förbättringspotential så det är en besvikelse.
Efter ett och halvt år med Tomas Carlsson på posten ser vi alltså än så länge inte särskilt mycket av de förbättringsåtgärder som ska ha genomförts.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2020E | EV / Ebit 2020E | EV / Sales 2020E | Ebit-marginal 2020E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| NCC | 26,3 | 12,0 | 11,2 | 0,3 | 3,1 | 3,2 |
| Peab | 17,4 | 10,6 | 11,6 | 0,5 | 4,7 | 7,2 |
| Skanska | 56,0 | 15,4 | 14,4 | 0,6 | 4,1 | 0,8 |
| Genomsnitt | 33,2 | 12,7 | 12,4 | 0,5 | 4,0 | 3,7 |
| Källa: Factset | ||||||
Nu är byggbolagens värderingar (kring 12-14x Ebit) något högre än de varit historiskt (10-12x Ebit). Men räknar vi med att marknaden vågar betala 11 gånger rörelseresultatet för ett NCC med mogen lönsamhet så ser vi hygglig uppsida i aktien om NCC skulle lyckas nå ungefär 3,5 procents rörelsemarginal. Den som tror att NCC kan tjäna mer än så bör alltså se ett köpläge i aktien.
Vi tror väl att 3,5 procent är ungefär vad NCC mäktar med. Men utvecklingen hittills imponerar inte och det tycks vara långt kvar och mycket risk på vägen.
En nyckelfråga är hur konservativ NCC:s vinstavräkning egentligen är just nu. Ett intryck från bolagets rapportpresentation är att NCC tycks väldigt måna om att inte överskatta de vinster som just nu redovisas i diverse projekt. Historiken med stora nedskrivningsbehov talar för att försiktigheten är befogad. Men den optimistiske ser kombinationen tidigare projektnedskrivningar, bättre anbudsprocess och konservativ vinstavräkning som en möjlighet till framtida vinstfest.
En annan nyckelfråga är hur man ska se på bolagets skuldsättning. Den har under året ökat från en redan hög nivå på 1,8 mdr till hela 3,0 mdr. Lägger man därtill pensionsskulder (3,3 mdr) och leasing (1,9 mdr) landar den totala skuldbördan på över 8 mdr. En del av ökningen beror på att NCC binder kapital i stora fastighetsutvecklingsprojekt som sedan frigörs vid försäljning. Men det är ändå en nivå som ligger en bra bit över vad vi är bekväma med.
Allt som allt ser vi en okej uppsida men avhåller oss ändå från köpråd då mogen lönsamhet tycks ligga flera år bort samtidigt som skuldsättning och risknivå är hög.
| Tio största ägare i NCC | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Nordstjernan | 2 861 | 16,8% | 47,5% |
| AMF Försäkring & Fonder | 2 240 | 13,2% | 6,3% |
| Carnegie Fonder | 1 083 | 6,4% | 3,0% |
| Lannebo Fonder | 772 | 4,5% | 2,2% |
| Swedbank Robur Fonder | 615 | 3,6% | 2,0% |
| Handelsbanken Fonder | 563 | 3,3% | 1,6% |
| Vanguard | 440 | 2,6% | 2,1% |
| XACT Fonder | 348 | 2,0% | 1,0% |
| Unionen | 324 | 1,9% | 0,9% |
| ODIN Fonder | 280 | 1,6% | 0,8% |
| Källa: Holdings | |||
___________________________
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser