Nattaro Labs: Lusbekämpningsbolag till Spotlight

Nattaro (teckningskurs 7 kr) grundades 2011 och är ett Lundabaserat företag med nio anställda och två konsulter. Verksamheten är sprungen ur forskning om vägglöss på Lunds Universitet. Nattaro utvecklar och säljer produkter för att upptäcka och förhindra vägglusangrepp. Börsvärdet efter IPO landar kring 54 Mkr.

Under fjolåret landade omsättningen på 4 Mkr och kostnaderna uppgick till 10 Mkr. För att få snurr på försäljningen satsar bolaget på att etablera sig i Nordamerika, som utgör runt 50% av den globala vägglusmarknaden.

Nattaro tar in 13,5 Mkr efter emissionskostnader. Emissionslikviden ska främst gå till att skala upp säljorganisationen, men ska även användas för att investera i produktion, produktutveckling och patent.

En unit kostar 7 kr och består av en aktie och en teckningsoption. Två teckningsoptioner kan konverteras till en aktie till kursen 9 kr under januari 2023. Det finns även en övertilldelningsoption på 3 Mkr. Vi räknar på emissionsbeloppet exklusive övertilldelningsoptionen i analysen.

LÄS MER OM NATTARO OCH AKTUELLA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ NATTAROS IPO

Det här är ett utvecklingsbolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Största ägare bland insiders är styrelseledamoten Anders Nilsson som kontrollerar 4% av bolaget efter notering. VD Carl-Johan Gustafson kontrollerar 3,8% och styrelseordförande Daniel Röme äger 3,4%. Totalt uppgår insynsägandet bland ledning och styrelse till runt 15%. Räknar vi in bolagets tre grundare, som är operativa i bolaget, uppgår insynsäganden till 27%.

Bolagets största ägare är statliga Almi Invest. Tillsammans med Almi Invest Syd äger den statliga investeringsaktören 13% av bolaget efter notering. Vi hittar även Quinary Investment med 4,3% efter notering, som kontrolleras av Mats Qvibergs son Johan Qviberg.

Största teckningsåtagare är Polynom Investment AB som tecknar nära 30% av erbjudandet. Efter notering seglar Polynom upp som tredje största ägare. Bolaget har investerat i en rad mindre noteringar under året. Blanda annat Dlaboratory, Eevia Health och Brain+. Näst största teckningsåtagare är Almi Invest som tecknar runt 7% av erbjudandet. Totalt uppgår teckningsåtagandena till 65%.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Carl-Johan Gustafson har runt 20 års erfarenhet av marknadsföring och försäljning. Bland annat från Viktväktarnas nordiska verksamhet och munvårdsbolaget TePe. På Viktväktarna vändes en tioårig svit av förluster till vinst. Gustafson sitter även i styrelsen för hälsovårdsbolaget MVIC, som omsätter dryga 15 Mkr.

Styrelseordförande Daniel Röme är medgrundare till First North-noterade Nexam Chemical. Bolaget omsätter runt 210 Mkr. Ny i styrelsen är Per Wernerson, som tidigare har varit regionchef och medlem i den svenska ledningsgruppen för Anticimex AB. I styrelsen sitter även Anders Nilsson och Eva Brundin.

I och med USA-satsningen har bolaget anlitat Andreas Olsson som säljchef. Olsson har tidigare varit delägare och operativ chef på Anticimex-utmanaren Nomor, som är Nordens näst största saneringsbolag.

Intrycket är att bolaget har en bra mix av bransch- och säljerfarenhet. Ytterligare ett plus är att styrelseordförande har lyckats med en entreprenöriell resa.

3. TROVÄRDIGHET, PRODUKT OCH STRATEGI

Vägglöss har gått från att vara näst intill utrotade till att vara ett växande problem. I år utfördes 50 000 saneringar i Sverige. För tio år sedan låg motsvarande siffra på 10 000. Vägglusen sprids genom människor på resande fot, från sovplats till sovplats. Nio av tio angrepp börjar intill sängen. Vägglössen är nattaktiva skadedjur och svåra att upptäcka. Vägglöss är även svåra att bli kvitt med och saneringar kan bli kostsamma.

Bolagets produkterbjudande består av Nattaro Safe och Nattaro Scout. Safe är en tejp som motverkar lusangrepp. Tejpen kan köpas som metervara eller monterad på lister. Bolaget säljer även en lusfälla, Nattaro Scout, som används för att bekräfta lusangrepp. Försäljningen är inriktad mot saneringsbolag, fastighetsbolag, hotell och kryssningsbolag. Slutligen säljs även ett madrasskydd.

Affärsmodellen går ut på att hitta strategiska partners som säljer bolagets produkter. I första hand handlar det om saneringsbolag och återförsäljare till saneringsbolag. Andra intressanta kundgrupper är fastighetsägare, hotell och kryssningsföretag samt privatmarknaden.

Hela 72% av marknaden utgörs av Europa och USA. Viktigast är satsningen i USA, som bolaget finansierar genom emissionslikviden. USA utgör drygt hälften av den globala vägglusmarknaden. För att bearbeta marknaden har bolaget anställt branschveteranen Andreas Olsson. I Europa satsar Nattaro utöver sin hemmamarknad Sverige främst på den tyska och norska marknaden.

Vi tror att försäljningen av bolagets produkter kräver två olika angreppssätt. Vad gäller Safe, som är en proaktiv lösning, gäller det att sprida medvenhet om att vägglusproblematiken går att förebygga. Fastighetsbolag och verksamheter inom besöksnäringen som tidigare har drabbats bör vara lättare att bearbeta. Samtidigt ska vägglisterna in tidigt i byggskedet eller vid renovering. Det kräver både tajming och övertygelse, kanske inte det lättaste. Vi tror även att det är viktigt att leverantörerna av listerna aktivt jobbar med att sälja dessa produkter. Även det är svårt att hålla koll på.

När det kommer till Scout är utmaningen i stället att övertyga kunder om att deras lösning fungerar. Lusfällor är en etablerad produkt. Den svaga verkningsgraden på existerande produkter skapar dock ett hinder. Här måste bolaget övertyga kunderna om att deras lösning de facto fungerar. Det borde gå, men sannolikt är det långa processer även här.

Idag har bolaget kundrelationer med både Anticimex och Nomor. Det har inte gjort något större avtryck i resultaträkningen. Runt 4 Mkr uppgick omsättningen till under fjolåret. I Sverige är det främst Safe som säljs och utomlands är det främst Scout som säljs. Kanske kan en amerikansk aktör göra ett större avtryck. Samtidigt går det också att ifrågasätta varför försäljningen skulle ta fart i USA när försäljningen på hemmamarknaden inte har rönt någon större framgång.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

• Centralt för Nattaro är att bolagets försäljning tar fart, främst genom bolagets USA-satsning. Det är sannolikt Safe som driver större belopp, då denna produkt köps i betydligt större volym än Scout. I ett optimistiskt scenario räknar vi på att omsättningen landar på drygt 20 Mkr år 2025. Då borde bolaget närma sig break-even.

Lyckas bolaget generera försäljning i och med sin USA-satsning tror vi att omsättningen kan närma sig 20 Mkr. Då har omsättningen växt med runt 5 gånger. I ett sådant scenario har bolaget en hög tillväxttakt. Resultatet borde ligga kring break-even. Nästa steg blir att bolaget börjar generera vinst. Kanske kan marknaden belöna dessa framgångar med en EV/Sales-multipel på 10x. Det skulle ge en betydande optimistisk vinstchans.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett pessimistiskt scenario tar inte försäljningen fart. Bolaget behöver då göra en eller flera nyemissioner för att finansiera sin fortlevnad. Till dags dato har runt 40 Mkr plöjts in bolaget.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Positivt är att Nattaro har en ett unikt erbjudande med proaktiva lösningar samt en enligt bolaget långt bättre lusfälla. Intrycket av ledningen och styrelse är bra. Insiderägandet är godkänt om vi inkluderar med grundarna som är operativa i bolaget.

Hittills har den kommersiella framgången uteblivit. För att aktien ska gå bra krävs det att internationaliseringen bär frukt. Kanske kan detta ske när Safe får myndighetsgodkännande i USA. Det finns dock en hög risk att säljarbetet inte når någon större framgång. Då står investerare i begrepp att göra stora förluster på sin investering.

Allt som allt landar vi i ett neutralt råd för lusbolaget som vill sprida nattro. Skulle bolaget lyckas med sin försäljning kan aktien vara intressant på sikt.