Munters: Svala utsikter

Munters (170,90 kr) tillverkar utrustning för att kontrollera inomhusklimat (fukthalt och temperatur) inom främst industri och jordbruk. En viktig del av verksamheten baseras fortfarande på grundaren Carl Munters uppfinning av avfuktningshjulet. Dagens Munters jobbar med flera olika teknologier och många tillämpningar.

Största ägare är Wallenbergskontrollerade FAM AB med 28% av bolaget. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder. Klas Forsström har varit VD sedan 2019 och äger aktier för 28 Mkr. Koncernen har över 5100 anställda.

Från 2020 till 2023 så dubblerade Munters försäljningen från drygt 7 miljarder till 14,1 miljarder. Det motsvarar en årlig tillväxt på drygt 26%. När pandemin bröt ut 2020 föll omsättningen 1% organiskt. 2021 var den organiska tillväxten 10%. Därefter har Munters vuxit med hela 23% organiskt (år 2022) samt 27% under fjolåret. Bolaget har även gjort några kompletterande förvärv.

Nya mål

Munters lyfter själva fram den justerade Ebita-marginalen som under perioden 2020-2023 var 12,1% i snitt. I maj i år presenterade Munters nya finansiella mål. Ambitionen är nu att nå en årlig genomsnittlig total tillväxt (organiskt och förvärv) på mer än 14% över en konjunkturcykel. Tidigare var målet en årlig organisk, valutajusterad, tillväxt på 10% i snitt.

Ambitionen är att nå en justerad Ebita-marginal över 14% vilket är oförändrat mot tidigare. Vidare är målet att genomsnittligt operativt rörelsekapital skall vara i intervallet 10-13% av nettoomsättningen (också oförändrat). Även utdelningsmålet om att dela ut 30-50% av vinsten lämnades oförändrat.

Faller tvåsiffrigt

Idag 22 oktober kommer Munters med sin Q3-rapport. Aktien är i skrivande stund ned 12% på beskedet men har trots det, sett över 12 månader stigit nästan 50%.

Orderingången steg 18% organiskt och landade på drygt 3 miljarder. Det skall sägas att orderingången under fjolåret (Q3 2023) var svagare efter väldigt stark orderingång Q3 2022. Analytikerna räknade med 3,6 miljarder i orderingång under kvartalet.

Försäljningen i kvartalet steg 6% (varav 5% organiskt) till 3761 Mkr (3560). Förvärv bidrog med 5% och negativa valutakurseffekter med -4%. Analytikerkollektivet hade tippat 3932 Mkr i försäljning jämförelsevis.

Det justerade rörelseresultatet (Ebita) kom in på 611 Mkr (503) med en marginal uppgående till 16,2% (14,1). Förhandstipsen från analytikerna låg på 615 Mkr respektive 15,6%. Alltså ungefär i linje med förväntan.

Svagt inom Airtech

Ser vi till utvecklingen på affärsområdesnivå så var utvecklingen för det största segmentet AirTech svag. Främst drivet av den svagare batterimarknaden. Munters uppger att marknaden har sett förseningar avseende investeringar i alla regioner vilket resulterat i en kraftigt minska efterfrågan det senaste kvartalet samt en “aggressiv prispress”.

Ledningen väntar sig att dessa utmanande förhållanden kommer bestå under 2025 men att utsikterna på längre sikt fortsatt är starka. Bolagets nybyggnation av produktionsanläggningen för affärsområde AirTech går enligt plan. Inflyttning är planerad till början av 2025. Under inledningen av 2025 kommer Munters operera två anläggningar parallellt. Orderingången sjönk -4% medan omsättningen föll 3% organiskt sett i kvartalet. Årets första nio månader var orderingången upp 7% organiskt medan omsättningen föll 8% för AirTech. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen nu 14,9%. Rörelsemarginalen har varit kring 15% senaste åren för affärsområdet.

Affärsområde Data Center Technologies (DCT) hade ett starkt kvartal. Orderingången var upp 134% organiskt. Men det skall också sägas att Q3 2023 var svagt då orderingången sjönk hela 89% organiskt (eller -49% justerat för några större orders).

Omsättningen för DCT steg 10% organiskt i kvartalet och Ebita-marginalen var hela 23,3% (16,8). På rullande tolv månader så är DCT det affärsområde med klart högst marginal (20,1%). Stark volymtillväxt, positiv produktmix, prishöjningar och högt kapacitetsutnyttjande har bidragit till förbättringen.

Trenderna i ryggen

VD Klas Forsström beskriver efterfrågan på Munters kylteknik för datacenter som stark, drivet av digitalisering, som Munters bedömer kommer bestå under överskådlig framtid. En viktig konkurrensfördel Munters lyfter fram är att bolagets lösningar ger en betydande energibesparing för datacenter jämfört med traditionella kyllösningar.

Orderingången för affärsområde Foodtech minskade 8% i kvartalet på grund av svagare efterfrågan inom område inom Climate solutions och sägs bero på säsongseffekter och volatilitet mellan kvartalen. Omsättningen steg 19% organiskt vilket är starkt. Även marginalen förbättrades rejält och landade på 18,8% (12,4). Sett över tolv senaste månaderna är marginalen nu 14,9% för området Foodtech (9,4% år 2023).

Fyra förvärv hitintills i år

Under 2024 har Munters gjort fyra förvärv. I maj förvärvades italienska Airprotech som är en tillverkare av så kallade VOC-reningssystem. Det är lösningar som används för att ta bort förorenande organiska föreningar, som emitteras av industriella kemikalier, lösningsmedel, alkoholer och petroleumprodukter.

I juli köpte Munters 80% av bolaget Automated Environments (AEI) som är baserade i USA och specialiserar sig på automatiserade styrsystem för fjäderfäindustrin. AEI:s hårdvara är speciellt designad för gårdar med frigående höns. Styrsystem och mjukvara övervakar till exempel inomhusklimatet och hanterar foder- och vattenfördelning, vilket förbättrar både djurens välfärd och minskar kostnaderna för äggproduktionen.

Under oktober slutförde Munters förvärvet av italienska Geoclima som tillverkare luft- och vattenkylda kylaggregat för datacenter. Måndagen den 21 oktober meddelade Munters att de tecknat avtal om att förvärva nederländska Hotraco. Bolaget är en leverantör av kontrollsystem och sensorer för jordbrukssektorn (fokus är på fågel, ägg och växthus). Munters stärker således sin position inom Foodtech i Europa.

Prognoser och värdering

För helåret räknar vi med drygt 15,3 miljarder i omsättning. 2025 skissar analytikerkollektivet på 13% tillväxt (varav cirka 9% organiskt). Vi är något mer defensiva och räknar med 11% total tillväxt 2025 och 10% år 2026.

Marginalmässigt skissar vi på 15% under prognoshorisonten. Snittet senaste åren är drygt 12%. På rullande tolv månader ligger marginalen runt 15%. Munters har värderats till 14x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt över fem år. Använder vi en multipel på just 14x (EV/Ebita) finns knappt 20% uppsida på radarn.

Andra bolag med liknande exponering mot luftrening och/eller energieffektivisering värderas typiskt sett till 12-16x rörelsevinsten. Nibe sticker ut med en värdering på drygt 21x rörelsevinsten på 2025E (EV/Ebita).

Munters har uppvisat en stark operativ utveckling de senaste åren med en organisk tillväxt överstigande 20% både 2022 och under fjolåret. Under de första nio månaderna i år är omsättningen upp 5% organiskt.

Utsikterna för batterimarknaden som är ett viktigt segment inom Airtech är osäkra framöver. Munters uppger att de vidtagit åtgärder för att motverka potentiellt lägre volymer och underabsorption. Långsiktigt har Munters flera intressanta trender i ryggen och möjligheter till fortsatta förvärv.

Munters-aktien toppade på drygt 250 kronor i somras. Men har gått svagt senaste månaderna med ett tapp på runt 30%. Cirka 1,3% av kapitalet är blankat i Munters. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Samtidigt är utsikterna på kort sikt mer osäkra. Vi står vid sidlinjen med ett neutralt råd.