Munters mot målet

 Munters (79 kr) tillverkar produkter för klimatkontroll. Exempel är system för avfuktning i industriell miljö och ventilation inom djuruppfödning. Efter återkomsten till börsen 2017 har bolagets utveckling varit volatil. En misslyckad satsning på Europamarknaden för kyla till datahallar kostade stora pengar. Stundtals har balansräkningen varit ansträngd.

Lagom till Covid-19-krisen bröt ut hade dock en till stora delar ny ledning, under VD Klas Forsström, börjat få ordning på bolaget. Idag kan vi konstatera att lönsamheten under 2020 – och inledningen av 2021 – blev överraskande bra. Rörelsemarginalen är till exempel snubblande nära att nå bolagets mål på 14%.

Det finns flera förklaringar till detta. En hänger ihop med att ledningen prioriterat hårdare kring vilka kategorier Munters ska verka i. Bolagets teknologier kan nämligen användas i en lång rad olika applikationer. Den absoluta kärnan ligger i avfuktning. Men även befuktning, luftkylning och -rening finns i arsenalen. I en rätt hårdhänt turn-around avvecklades hela datahallsaffären i Europa. Även delar av affären inom klimatsystem för köpcenter i USA är borta. Detta plus kostnadskontroll har hjälpt marginalerna.

Samtidigt har flera viktiga marknadsnischer som Munters satsat på utvecklats riktigt bra. En nisch som går superstarkt just nu är fabriker för batteritillverkning (litium) där extremt torr luft är ett måste. Munters säger inte hur stor den affären är men gissningsvis kring 5-7% av omsättningen. Läkemedelstillverkning är ett annat exempel på en produktionsmiljö med likande krav där Munters produkter krävs och som går bra. Den kvarvarande datahallsaffären i USA, som är rätt stor, går så starkt att Munters nu ånyo verkar fundera på att gå in i Europa igen.

Alla dessa produkter ligger i affärsområdet AirTech som är den stora saken i Munters, med 70% av omsättningen. Därtill finns affärsområdet FoodTech som svarar för resterande 30%. Erbjudandet inom FoodTech är främst ventilationslösningar för uppfödning av kyckling och svin. Lösningar med fläktar och kontrollsystem skapar perfekt klimat för detta. Något som ger friskare djur, lägre antibiotikaanvändning och lägre kostnader för kunderna.

Stora resurser satsas även på ett mjukvaruerbjudande som kom in i Munters genom förvärvet av USA-bolaget Mtech 2017. Systemet kopplar upp gårdarna mot inköparna som får realtids-koll på klimatet hos sina leverantörer – vilket i sin tur är data som kan användas för att optimera inköp med mera. Detta är en liten affär i omsättning just nu, ca 2% av totala Munters omsättning. Men den sysselsätter 190 av 700 anställda i affärsområdet FoodTech och är en viktig framtidssatsning.

För den nuvarande lönsamheten är dock det relevanta att FoodTech gynnades av en stark efterfrågan från svinsektorn i Kina i fjol. I år har den marknaden minskat – vilket dragit ned resultaten inom FoodTech med ungefär en femtedel.

Vinsttappet inom FoodTech är ett skäl till att Munters rörelsemarginal minskade i andra kvartalet. Omsättningstillväxten på 3% var en klar inbromsning från tidigare. Andra orsaker var leveransproblem och ökade råmaterialkostnader. Ledningen är dock optimistisk avseende att kompensera kostnadsinflationen med prishöjningar, i storleksordningen 6-8%, men flaggar för att de slår igenom först 2022. De närmaste kvartalen kan därför blir en smula svaga.

Företaget har som mål att växa 5% organiskt och ovanpå det lite till genom förvärv. Den organiska tillväxten har snittat 3,4% per år sedan 2016. Alltså under målbilden. Ledningen har flaggat för att man vill köpa bolag med servicetekniker för att fånga mer av eftermarknaden i sina nischer. Detta är också en viktig sak i strategin, särskilt i AirTech. Service och reservdelar står för 15% av omsättningen i Munters.

Lönsamhetsmässigt är siktet inställt på 14% i justerad rörelsemarginal (Ebita) på medellång sikt. Här är snittet 12,3% under samma tid. Munters formulerar sina mål i termer av justerad Ebita. Skillnaden mot vanligt rörelseresultat är främst att engångsposter och immateriella avskrivningar exkluderas.

På rullande 12 månader tjänar Munters 972 Mkr i justerad rörelsevinst (13,7% marginal) vilket grovt talat kan översättas till en vinst per aktie kring 3,60 kr givet nuvarande räntekostnad. Ett p/e på 22. Ingen direkt låg värdering. Men bortsett från fordonstunga verkstadsbolag, sådana exempel är Trelleborg och SKF, är det faktiskt i nedre delen av spannet för sektorn. Alfa Laval, som försökte förvärva Munters 2007, ligger på 30 gånger vinsten. Nederman, som också sysslar med luftbehandling, på 27x. En jämförelse försvåras dock av att olika bolag påverkats väldigt olika av Covid-19-krisen. För Munters del var de negativa effekterna relativt milda.

I vårt huvudscenario finns en viss uppsida i Munters-aktien baserat på att tillväxten stiger från historiska 3-4% upp mot 5% och marginalen når 14%-målet. Då värderar vi framtida vinster till 17x (EV/Ebita). Det är en multipel som tar höjd för att värderingen stigit på börsen i år. Att tillväxten kan öka känns rimligt eftersom Munters 2017-2019 tvingades syssla mycket med omstrukturering. De nischer man nu satsar på känns lovande. Särskilt litiumbatterisidan där Munters beskriver sig som klart marknadsledande. Även ambitionerna att ökad serviceintäkterna utvecklas åt rätt håll vilket stöder tillväxt och marginaler. Utvecklingen inom FoodTech och då särskilt satsningen på mjukvara är en joker.

Den samlade bilden är att Munters ser ut som ett bra alternativ i en dyr verkstadssektor. Kortsiktiga utmaningar gör att det troligen inte brådskar att köpa aktien men på ett år sikt tror vi det är en bra idé.