Mot tillfrisknande?

Dedicare (36,40 kr) är ett rekryterings- och bemanningsbolag med fokus på uthyrning av läkare, sjuksköterskor, undersköterskor, socionomer och pedagoger.

Största marknader är Sverige och Norge men även Danmark har blivit en betydelsefull marknad sedan ett förvärv i våras. Därutöver har Dedicare en nystartad verksamhet i Finland.

Dedicare knoppades av från Poolia 2011. Huvudkontoret ligger i Stockholm. Största ägare är Björn Örås som även är största ägare och grundare av Poolia.

Vårdbemanningsbranschen har under de senaste åren präglats av utmaningar. Ökad konkurrens har pressat intäkter men framförallt marginalerna för aktörer som Dedicare. De tuffare marknadsklimatet beror bland annat på att kommuner och regioner (landstingen) har valt att minska beroendet av inhyrd personal.

Toppåren 2016 och 2017 tjänade Dedicare omkring 10 procents rörelsemarginal. Då rådde brist på vårdpersonal, socionomer och pedagoger i Sverige och efterfrågan på inhyrd personal var stor. Därefter har marginalen pressats rejält.

Brist på personal är fortsatt en central fråga för Dedicare och andra aktörer. Detta har på senare tid resulterat i att löner och arvoden till de inhyrda konsulterna har ökat vilket pressat marginalerna.

2019 föll Dedicares intäkter med 4,4 procent. Sverige, som stod för knappt 60 procent av intäkterna, minskade omsättningen med 17 procent jämfört med 2018. En orsak var marknaden för socionombemanning. I Norge visade Dedicare en stark tillväxt och intäkterna ökade med 21 procent. Där är lönsamheten betydligt mer stabil.

Rörelsemarginalen för den svenska verksamheten har pressats på grund av ökad konkurrens. Prispress i kundavtal är också en annan orsak. Marknaden för vårdbemanning i Sverige ökade med 3,4 procent 2019 jämfört med året innan och utgjorde 5,5 miljarder kronor. Kostnader för inhyrd personal utgjorde cirka 3,8 procent av de totala personalkostnaderna i vården.

Sveriges Kommuner och Regioner, SKR, har tagit fram ett åtgärdsprogram där målsättningen är att minska kostnadsandelen för inhyrd personal i förhållande till egen personal från 3,8 procent till 2 procent kommande år. För den som är extra intresserad finns mer information kring detta att läsa via denna länk.

Det finns uppskattningsvis cirka 100 företag i Sverige som sysslar med vårdbemanning. Ungefär 40 procent av dessa är auktoriserade och följer branschens kollektivavtal. De icke auktoriserade företagen har inte krav på att följa kollektivavtal. Detta leder till att de kan erbjuda sina anställda högre löner utan pensionsavsättningar.

Slopade pensionsavsättningar till personalen ger dessa aktörer möjlighet att ge ett lägre pris till slutkund. Det innebär således att konkurrensen ökar och att lönsamheten hos de auktoriserade aktörerna minskar.

I diagrammet nedan visas marginalutvecklingen för Dedicare samt den börsnoterade branschkollegan NGS som också är verksamma inom vårdbemanning. Som synes har både Dedicares och NGS marginaler minskat de senaste åren.

Under våren förvärvade Dedicare det danska bolaget KonZenta Aps som bedriver verksamhet inom läkarbemanning i Danmark och i Sverige. Bolaget har funnits sedan 2014 och omsätter ungefär 100 Mkr på helårsbasis. Dedicare betalade 29,7 Mkr kontant och emitterade nya aktier för 15,2 Mkr. Därutöver kan tilläggsköpeskillingar på totalt 37 Mkr tillkomma beroende på resultatutvecklingen de kommande två åren. KonZenta ingår i Dedicares räkenskaper från och med 1 april 2020.

Under fjolåret etablerade Dedicare verksamhet i Danmark och Finland. Verksamheterna har haft en trög start och genererade tillsammans intäkter på 1,6 Mkr. I oktober 2019 infördes ett hyrstopp för sjuksköterskor på Själland i Danmark, vilken var Dedicares huvudmarknad i landet. Ett bakslag.

Dedicare bedriver främst offentligt finansierad vård (93 procent av intäkterna första halvåret 2020). Resterande 7 procent genereras således via privata aktörer. Då stor del av intäkterna kommer via offentligt finansierad vård är detta en risk eftersom förutsättningarna snabbt kan ändras. Samtidigt som Dedicare i hög grad är beroende kring hur de politiska vindarna blåser (exempelvis vinster i välfärden).

Dedicare är även i hög grad beroende av ett fåtal kunder. Bolagets största kund i Sverige, Region Stockholm stod för 20 procent (23) av de svenska intäkterna första halvåret 2020. I Norge utgjorde den största kunden, Helse Sör Öst, drygt 12 procent av intäkterna i landet. Region Nordjylland svarade för knappt 24 procent av intäkterna i Danmark.

I andra kvartalet som presenterades nyligen ökade intäkterna med 10,7 procent och landade på 217 Mkr. Främst drivet av det danska förvärvet. Vad den organiska tillväxten uppgick till redovisas inte.

Rörelsemarginalen blev 4,7 procent jämfört med 6,2 procent året innan. Exklusive engångskostnader relaterat till förvärvet samt reservering av arbetsgivaravgifter var rörelsemarginalen 7,6 procent. Dedicare bedriver verksamhet i norra Norge sedan 2016, där arbetsgivaravgifterna är reducerade. Under det gångna kvartalet uppdagade Dedicare att regelverket för reducerade arbetsgivaravgifter kan tolkas olika och gjorde således denna reservering. Klantigt att detta uppdagas först nu, men bättre sent än aldrig.

Covid-19 har både haft positiva och negativa effekter på Dedicares verksamhet. Exempelvis har bolaget sett en minskning inom socionombemanningen som däremot ökat i slutet av kvartalet. Inom sjuksköterskebemanningen har efterfrågan ökat till följd av stort antal intensivvårdspatienter. Sjukfrånvaron har varit extra hög i samtliga länder under andra kvartalet. Detta eftersom personal uppmanats att stanna hemma även vid mindre symptom.

Dedicare har de senaste åren delat ut en stor del av vinsten och direktavkastningen har varit hög. I april beslutade styrelsen i Dedicare att återkalla förslaget om att dela ut 2,60 kronor per aktie. Det långsiktiga målet om att dela ut minst 50 procent av nettoresultatet under en konjunkturcykel kvarstår dock.

Vi räknar med att intäkterna stiger med 8 procent på helårsbasis 2020. Nästa år skissar vi på 8 procent tillväxt totalt sett, notera dock att det danska förvärvet inte ingick i räkenskaperna första kvartalet 2020.

Exklusive toppåren 2016 och 2017 har Dedicare uppvisat en rörelsemarginal på drygt 5 procent i snitt de senaste decenniet. Med tuffare konkurrens och brist på vårdpersonal räknar vi med en rörelsemarginal på 5 procent de kommande åren.

Dedicare har handlats till ungefär 8-9 gånger rörelsevinsten de senaste åren. Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 20 procent ett par år ut. Inte superattraktivt med tanke på de politiska riskerna och den ständiga prispressen.

I det optimistiska scenariot räknar vi med att Dedicare når bolagets rörelsemarginalmål på 7 procent. Då finns stor potential i aktien. Risken är att prispressen från Regionerna ökar ytterligare och att Dedicare närmar sig konkurrenten NGS marginaler kring 2-3 procent (pessimistiskt scenario).

Affärsvärlden slutsats

Prispress och en delvis strukturell motvind gällande vårdbemanning talar emot Dedicare. Insynsköpen lyser dessutom med sin frånvaro trots att aktien handlas till de lägsta kursnivåerna på flera år. VD Krister Widström äger 3355 aktier till ett värde om cirka 120 000 kronor. Det är blygsamt och inger inget förtroende.

Det danska förvärvet skapar visserligen en bredare geografisk diversifiering men samtidigt skall man inte glömma att Dedicare uppvisat en klen utveckling på den svenska hemmamarknaden ett par år i rad. Tror man Dedicare kan nå sitt marginalmål finns stor potential. Det är dock inte vårt huvudscenario för tillfället och vi landar i en neutral hållning.