Momentum: Avknoppning som måste bevisa sig

Momentum Group (77 kr) är en återförsäljare av industrikomponenter som även sysslar med reparationer, renovering och underhåll av maskiner i svensk industri. Bolaget har knappt 500 anställda. Verksamheten utgjorde tidigare affärsområdet Komponenter & Tjänster inom börsbolaget Alligo, men knoppades av till ägarna och började handlas på börsen förra veckan.

I den tidiga och rätt tunna handeln noteras aktien till 65-75 kr. Börsvärdet är i skrivande stund knappt 4 miljarder kr. Huvudägare är Nordstjernan med 52% av aktierna. VD för bolaget är Ulf Lilius som var ansvarig för verksamheten inom Alligo. Han har även varit VD för Alligo och innan dess, B&B Tools. Lilius äger 0,41% av Momentum vilket är en post värd ca 16 Mkr.

Bakgrunden till avknoppningen verkar främst vara att ett Momentum på egna ben kan fokusera mer på sin tillväxtstrategi och då särskilt förvärv. Avknoppningar har också blivit lite av en specialgren för den grupp bolaget härstammar ifrån – Bergman & Beving. Först splittrades Bergman & Beving i tre delar 2001. B&B Tools, Addtech samt Lagercrantz. B&B Tools delades 2017 i Bergman & Beving och det som idag är Alligo. Nu delas alltså Alligo-koncernen upp.

Affärsområde

Momentum Group har två affärsområden. Dels komponenter som står för 80% av omsättningen och drivs med 14% marginal. Dels Tjänster med 20% av omsättningen och 8,5% marginal.

Den stora pjäsen i bolaget är dotterbolaget Momentum Industrial som förvärvades av B&B Tools 2004. Momentum Industrial omsätter ungefär 1,1 miljarder kr och svarar för den absoluta merparten av omsättningen i affärsområdet Komponenter. Man kan säga att detta bolag är navet som övriga koncernen byggs upp kring genom förvärv.

Verksamheten inom Komponenter handlar mycket om att förse industrikunder med reservdelar till deras produktionsutrustning. Kullager är en stor kategori (26% av omsättningen) och SKF viktig leverantör. Även tätningar (8%) och transmission (14%) är viktiga produktgrupper. Att lagerhålla, ha jour och därmed bidra till att begränsa driftstopp så långt det går är viktiga kundvärden. Företaget har närvaro på ett 30-tal orter. Försäljningen är ofta relationsbaserad och omfattar rådgivning.

Så länge svensk industri rullar på har affärsområdet bra efterfrågan. Momentum uppskattar att bolaget har en marknadsandel på 10% i Sverige.

Det andra affärsområdet kallas Tjänster och omsatte under 100 Mkr räkenskapsåret 2020/19, men har expanderats kraftigt sedan dess. Även här säljs produkter men då inom ramen för industriservice. Reparationer, renoveringar och underhållsjobb. Området utgörs av fyra dotterbolag där fjolårets förvärvade Mekan är ett av de större med 145 Mkr årsomsättning.  Enheterna drivs decentraliserat och detta är en viktig del i Momentums strategi.

Finansiellt

Under 2021 omsatte Momentum 1491 Mkr. Av detta kom 256 Mkr från förvärv som genomfördes under året. Den organiska omsättningen var 1235 Mkr vilket är i nivå med räkenskapsåret 2019/2020. Detta avser 12 månader fram till mars 2020, alltså innan coronakrisen. Numera har bolaget gått över till kalenderår som redovisningsenhet.

Rörelsevinsten var 171 Mkr exklusive förvärvsavskrivningar (10 Mkr) och noteringskostnader (6 Mkr). Marginalen på 11,5% var densamma som 2020.

Detta är en historiskt sett hög och för återförsäljare god marginal. Att Momentum höll den nivån pandemiåret 2020 imponerar även om man hade hjälp av 9 Mkr i bidragspengar från myndigheterna. Det är främst Komponentsidan som går bra med 14% marginal 2021.

Bolaget har målbilden att öka rörelsevinsten 15% per år, avkasta mer än 45% på genomsnittligt rörelsekapital och dela ut minst 30% av vinsten.

Momentum redovisar inte organisk tillväxt på något tydligt vis men intrycket är att denna är låg.

Förvärv i fokus

Bolaget beskriver det som att deras marknad är fragmenterad samtidigt som kundledet strävar efter att minska antalet inköpsrelationer. Det driver en konsolidering. Tillgången på förvärvsobjekt beskrivs som god.

Momentum har dock ingen historik som förvärvsfantom. Under 2018/19 gjordes förvärv för 38 Mkr. Året därpå för 19 Mkr. I termer av kapitalallokering är Momentum mer utdelningsbolag än serieförvärvare historiskt. Men under fjolåret ökade aktiviteterna och fem bolag köptes upp för 161 Mkr. Tabellen anger lite mer kring detta.

2021 år uppköpsrunda

• Förvärvstakten på över 300 Mkr i omsättning är en kraftig tempohöjning sedan tidigare. Kanske slutfördes affärer som inte kunde ske 2020? Förvärven adderar hursomhelst en tillväxt på hela 25%.
• Det är främst inom Tjänster som bolaget expanderar. Vi kan se att marginalerna inom området faller i takt med detta till 8,5% i fjol efter att varit 10-12% tidigare. Det vore bättre med expansionen av den mest lönsamma affären.
• Förvärvsmultiplarna är mycket attraktiva på 5x rörelsevinsten. Förutom en mindre option finns inte tilläggsköpeskillingar. Betalning har gjorts kontant. Detta ser bra ut. Dock en reservation för att vi inte vet hur vinstnivån för enheterna var 2021.

Värdering

Afv har svårt att se att den organiska tillväxten eller marginalerna i Momentum skulle ta några stora kliv norröver i närtid. Industriproduktionen tuffar på efter återhämtningen 2021. Affärsområdet Komponenter drivs redan med i våra ögon lysande lönsamhet. Förbättringspotential finns inom Tjänster men inte så det direkt ändrar bilden av att Momentum tjänar lite under 200 Mkr som bolaget står och går för tillfället.

Det innebär en värdering på närmare EV/Ebit 20 innevarande år. Denna serieförvärvarliknande värdering lär aktien försvara bara om Momentum fortsätter att investera minst lika mycket kapital som 2021 framöver till lika god avkastning. Finanserna är starka med 60 Mkr nettokassa exklusive leasing. Så det finns torrt krut. Svårigheten är väl att hitta rätt bolag när många serieförvärvare är ute och fiskar i samma vatten.

På nedsidan finns å andra sidan risken att värderingen faller till något som påminner om mindre förvärvsaktiva industrirelaterade bolag samtidigt som den organiska utvecklingen hackar.

Afv menar att den initiala värdering som bolaget fått efter avknoppningen tar höjd för att Momentum blommar ut till en framgångsrik serieförvärvare. Men om det går vägen får vi se. Här och nu blir rådet sälj.

• Skribent äger aktier i företaget