MOBA Network: Sätter hoppet till nätverkseffekter

MOBA Network (teckningskurs 176,50 kr) driver nio webbsidor där användare av populära datorspel som till exempel League of Legends eller DOTA 2 kan mötas och utväxla erfarenheter, diskutera strategi eller hitta statistik.

Det är ett relativt nybildat bolag vars enda operativa verksamhet finns i det kanadensiska dotterbolaget CriticalClick som förvärvades för drygt ett år sedan. CriticalClick har sedan 2009 utvecklat och drivit webbplatserna.

MOBA Network uppger att den totala besökstrafiken vissa månader uppgår till mer än 30 miljoner besök som genererar över 300 miljoner sidvisningar. Den huvudsakliga intäktsmodellen består i försäljning av annonsutrymme där intäkterna står i direkt relation till antalet visningar.

Bolaget ska nu noteras på First North och tar i samband med det in 23 Mkr som ska användas till bland annat vidareutveckling och lansering av nya sidor samt till förvärv. TIN Fonder med förvaltarna Carl Armfelt och Erik Sprinchorn tecknar närmre 40 procent av erbjudandet.

MOBA Networks webbsidor riktar sig mot några av de mest populära datorspelen i e-sportsammanhang. Enligt streamingtjänsten Twitch.tv har det exempelvis streamats drygt 100 miljoner timmar av spelet League of Legends bara senaste månaden.

Bolagets absolut största sida Mobafire.com riktar sig mot just League of Legends och vår bedömning är att många som aktivt spelar spelet känner till hemsidan. Mobafire står sannolikt för en stor del av intäkterna i MOBA Networks och är också bolagets äldsta sida. Det oroar dock att man inte nått i närheten av samma framgång med någon av de sidor lanserats därefter.

Intäktsmodellen baserad på försäljning av annonsutrymme känner vi igen från det lilla och på många sätt likartade bolaget Everysport som vi skrivit om tidigare (sök i Analysarkivet). Det bolaget driver ett antal webbsidor inom bland annat fotboll och ishockey men har länge kämpat med att nå lönsamhet i sin annonsaffär.

Ett intryck är att Everysports sidor har betydligt mer redaktionellt material än MOBA Networks. Bra redaktionellt material kan förstås vara en konkurrensfördel. Å andra sidan är det billigare att som MOBA låta användarna själva skapa innehållet utan ersättning. Och riktigt populära sidor som Mobafire kan även skyddas av nätverkseffekter. Kanske är det delförklaringar till att MOBA:s webbsidor visat god lönsamhet under många år.

Som synes har omsättningen dubblerats senaste två åren. I prospektet anges ingen konkret förklaring och på direkt fråga från Börsplus är svaret kryptiskt annat än att det handlar om “digital marknadsföring” och “intäktsoptimering”.

Även kostnaderna har ökat kraftigt. Försäljningskostnader på 7 Mkr har uppstått senaste året och övriga kostnader har ökat med 2 Mkr. Dessutom har MOBA aktiverat utvecklingskostnader på ytterligare 2 Mkr. För ett bolag med totala kostnader på omkring 15 Mkr är det stora belopp men inget av detta kommenteras i prospektet.

Börsplus gissning är att bolaget lagt ordentligt med krut på marknadsföring för att driva trafik till webbsidorna och därmed tillväxt. Att bolagets VD Björn Mannerqvist har 20 års erfarenhet från digital marknadsföring och sökordsoptimering är förstås en bra merit, men stödjer också den teorin.

Tyvärr är det inte lika uppenbart att det skett med lönsamhet eftersom årets rörelseresultat (9,2 Mkr exkl. aktiverat arbete) faller jämfört med fjolårets (9,9 Mkr) trots 50 procents omsättningstillväxt.

Ägarbilden ger inte heller något plus i kanten. Störst med närmre 30 procent av aktierna är Spotlight-noterade New Equity Venture (NEVI) som äger ett antal mindre kvalitativa bolag noterade på First North och Spotlight. Näst största ägare är Henrik Kvick som bland annat är största ägare och ordförande i Net Gaming.

Börsplus slutsats

Fortsätter tillväxten i hög takt är det möjligt att aktien kan bli bra. Men informationen är tunn och det är svårt att bedöma vad som ligger bakom tillväxten.

Bolagets enda operativa tillgång (dotterbolaget CriticalClick) förvärvades för drygt ett år sedan för knappt 90 Mkr. Nu vill MOBA värderas till 300 Mkr eller motsvarande dryga 30 (!) gånger rörelseresultatet (EV/Ebit).

Vi ser inget som motiverar den prislappen och skulle under inga omständigheter teckna aktien.