MicroPos Medical: Det kommer krävas precision

MicroPos Medical (0,60 kr) är ett utvecklingsföretag inom medicinteknik baserat i Göteborg. Huvudsaken är bolagets egenutvecklade RayPilot-system som ska användas för ökad precision vid strålbehandling av prostatacancer.

Systemet har varit i klinisk användning sedan 2010 och i regelrätt produktion sedan 2015. Genombrottet rent försäljningsmässigt har inte kommit än. Bolaget omsätter 2-3 Mkr.

RayPilot består av hårdvara och mjukvara som kompletterar befintlig strålbehandlingsutrustning. Förbrukningsvaran är en radiosändare som placeras i tumörområdet för att kommunicera med en mottagare för precisionens skull.

Sändaren kräver ett kirurgiskt ingrepp. Det har begränsat användningen och är anledningen till utebliven försäljning enligt bolaget.

MicroPos lösning på problemet är HypoCath som inte kräver ett kirurgiskt ingrepp. HypoCath är istället en sändare integrerad i en kateter. Katetern kan enkelt hanteras av personal på strålterapiklinikerna. En reklamfilm (på engelska) från MicroPos om systemet finns här.

HypoCath presenterades 2018 men inväntar fortfarande CE-certifiering.

För att komma vidare genomför MicroPos nu en företrädesemission. Teckningstiden är 18 november till 4 december. Teckningskursen är 0,55 kronor. Det är ett anmärkningsvärt litet emissionsbelopp på 7,8 Mkr. Efter kostnader tillförs kassan cirka 7,4 Mkr.

När Börsplus för drygt två år sedan analyserade Göteborgsbolaget Micropos var vi inte imponerade. Analysen kan läsas här. Aktien har sedan dess fallit cirka 60 %. Är förutsättningarna bättre idag?

Börsplus syn på MicroPos

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag med låga intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Före den pågående företrädesemissionen äger nyckelpersoner drygt 7 procent av bolaget. Bortsett från styrelsens ordförande, Ove Mattsson, är det ingen av nyckelpersonerna som har ett betydande ägande i kronor och ören i bolaget. Mattsson har aktier för cirka 2,75 Mkr eller 5,4 procent av aktierna.

Hur det ser ut efter nyemissionen beror på hur övriga aktieägare och allmänheten väljer att teckna.

Ledning, personal och huvudägare har ingått teckningsförbindelser för hela emissionsbeloppet. Vi tolkar det som att de tecknar de aktier som inte befintliga aktieägare eller allmänheten väljer att teckna. Det skickar en mycket bra signal. Störst åtagande har styrelseordförande Ove Mattsson som står för drygt hälften av det totala emissionsbeloppet på 7,8 Mkr.

Det finns optionsprogram som bland andra omfattar VD, men incitamenten är tveksamma. Det krävs mycket större kurslyft än det i vårt optimistiska scenario för bolaget innan dessa optioner blir lönsamma. Teckningskursen är 1,75 kr som lägst.

Största ägare inför emissionen är Brohuvudet med cirka 18 procent av aktierna. Bakom det bolaget döljer sig Anders Walldow som tidigare var storägare i börssuccén Biotage. Brohuvudet har förbundit sig att teckna för 2,3 Mkr.

2. Track record nyckelpersoner

VD sedan 2003 är Tomas Gustafsson. Styrelseordförande sedan 2018 är Ove Mattsson. Han har tidigare varit koncernchef i Nobel Industrier. Han är ledamot i ingenjörsvetenskaps-akademin sedan 1985. Ny för i år är styrelseledamot Tom Sundelin som har en tydlig marknadsprofil. Han återfinns också i styrelserna för Inhalation Sciences och Scandidos.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Prostatacancer är den vanligaste cancerformen hos män i Europa och därmed är marknaden stor. Bättre och effektivare strålterapi står på allas agenda. Får MicroPos ett inbrott på marknaden kan belöningen bli stor.

Strålbehandlingen genomgår enligt bolaget ett paradigmskifte där fokus mer och mer går mot hypofraktionering. Hypofraktionering innebär högre stråldoser vid färre behandlingstillfällen. Det sparar pengar och tid. För framgångsrik hypofraktionering krävs bra precision vid strålbehandlingen för att inte skada kringliggande frisk vävnad. RayPilot ökar precisionen i realtid. Evidensen för det bedömer vi som bra.

Affärsmodellen bygger på systemförsäljning och återkommande försäljning av sändaren som är en förbrukningsvara. Ett RayPilot system kostar knappt 2 Mkr. Förbrukningsvaran kostar cirka 7 500 kronor.

Bolaget är tydligt i sin kommunikation att utvecklingen inte har gått som man hoppats. Det är rakt och ärligt. Ett problem har varit att RayPilot kräver ett kirurgiskt ingrepp för att placera en sändare i prostatan. Det har inte fungerat i sjukhusflödet eftersom det kräver en kirurg.

För att lösa den problematiken utvecklades HypoCath. CE-märkningen av RayPilot med HypoCath påbörjades 2018. Den fick avbrytas eftersom tillverkaren av katetrarna upphörde med medicinteknisk produktion. I år har tillverkningen startats upp hos en ny leverantör. Processen med CE-märkning fortskrider.

Detta tar inte MicroPos tillbaka till ruta ett, men det är rimligt att beskriva den nuvarande strategin som ett omtag. Med kapitalinjektionen från företrädesemissionen ska MicroPos säkerställa att få igång klinisk användning av HypoCath.

Ett problem historiskt har varit att sjukhus i till exempel Tyskland och USA fått betalt per behandlingstillfälle. Metoder som då minskar antalet behandlingstillfällen har lett till minskade intäkter.

Enligt bolaget är en förändring av betalningssystemen på gång i många länder. Fokus blir per behandlad patient istället för per tillfälle. Det skulle vara en fördel för hypofraktionering generellt och därmed MicroPos.

Inklusive befintlig kassa har MicroPos efter genomförd företrädesemission cirka 14 Mkr i kassan. Hur långt det tar bolaget är svårt att säga. För att i ett senare skede få fart på marknaden kommer dock MicroPos att behöva ta in ytterligare kapital. Om det råder inget tvivel. Fokus kommer att ligga på bearbetning av den europeiska marknaden.

Man kan spekulera i varför den pågående företrädesemissionen är så liten. Det kan bero på att huvudägarna vill minimera utspädningen. Det kan också bero på att de bedömt att intresset blir klent.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• CE-märkning av HypoCath
• HypoCath börjar användas på strålterapikliniker

CE-märkningen av RayPilot med HypoCath måste falla på plats. Bolaget uppger att man väntar sig detta inom ett halvår. Efter det måste systemet ut i klinisk användning.

Med en begränsad kassa kommer det att krävas precision från ledningen. MicroPos har fått en första order på RayPilot HypoCath från en tysk klinik. Eftersom CE-märkningen inte finns kommer detta system att användas för forskning. Systemet kommer att levereras tidigast under sista kvartalet i år.

Optimistiskt scenario

MicroPos börsvärde efter genomförd företrädesemission är cirka 60 Mkr. Om bolaget får igång försäljningen finns det en uppsida på sikt. Att försöka prognosticera hur försäljningen kan se ut om ett par år skulle dock bara vara en oprecis gissning.

Man kan tänka sig att MicroPos är en förvärvskandidat. När väl CE-märkningen av RayPilot med HypoCath är klar och den använts i klinik skulle det kunna finnas intresse från de större aktörerna. Varian förvärvade Calypso Medical 2011. Elekta förvärvade Resonant Medical 2010.

Pessimistiskt scenario

Det är lätt för en lekman att vara efterklok men frågan man ställer sig är varför MicroPos inte från början valt en kateterlösning istället för ett kirurgiskt ingrepp? Vi anar att det finns en risk här avseende precisionen som erbjuds.

Den mest överhängande risken är att aktieägarna tröttnar. MicroPos har varit noterat i tio år och framgångarna uteblivit. Pressas aktiekursen ännu mer kommer utspädningen i nästa företrädesemission också att bli kännbar. Det är uppenbart att det kommer att krävas ytterligare finansiering.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

MicroPos gör ett omtag. Flyter CE-certifieringen på och RayPilot med HypoCath kommer ut i klinik kanske trenden kan vändas. MicroPos har RayPilot-system ute på marknaden. Kanske kan dessa användare visa vägen? Uppsidan är betydligt bättre nu än när vi analyserade MicroPos för ett par år sedan. Vi tycker dock det är rimligt att fortsatt inta en avvaktande hållning.