Mekonomen: Rullar ut ur verkstaden

Som investeringsfordon betraktat verkade Mekonomen (80 kr) ett tag nästan färdigt för skroten. I fjol gjorde bolaget två stora förvärv i Danmark respektive Polen som dubblerade koncernens storlek – till priset av kraftigt ökad skuldsättning.

Trots nyemission och slopad utdelning hamnade Mekonomens skrala finanser snart i fokus. Särskilt som den egna vinstmotorn började hacka och de nyköpta bolagen inte verkade leverera som utlovat.

Men kanske var det botten vi såg i fjärde kvartalet. Gårdagens rapport för första kvartalet visade bättre tillväxt och lönsamhet. Aktien steg 12 procent på beskedet men handlas fortfarande kring de lägsta nivåerna sedan finanskrisen 2007-2009.

Ett par bidragande faktorer till vändningen lyfts fram:

• Affärsområdet för Meca och Mekonomen (med verksamhet främst i Sverige och Norge) gick starkt och växte omsättningen med 9 procent jämfört samma kvartal föregående år, varav 4 procent organiskt. Det gav i sin tur stärkt bruttomarginal och förbättrat rörelseresultat. En viss positiv påskeffekt fanns dock som borde slå i motsatt riktning nästa kvartal.
• Det danska förvärvet FTZ är en ny viktig resultatkälla som bör tjäna nästan lika mycket pengar som Meca/Mekonomen. I fjärde kvartalet blev resultatet bara 36 Mkr men detta lyfte i första kvartalet till 93 Mkr. Delvis beror det på att den danska marknaden var ovanligt svag i fjärde kvartalet. Men kostnader för integrationsarbetet minskade också.

Framöver finns ett antal andra saker att hoppas på:

• Ett kostnadsbesparingsprogram initierades i första kvartalet. Arbetet löper på enligt plan och ska resultera i årliga besparingar om 65 Mkr med full effekt från Q4 2019.
• Arbetet att slå samman Meca och Mekonomens centrallager i Strängnäs fortgår och väntas minska kostnaderna med 50 Mkr årligen från och med 2020.
• Integrationen av danska FTZ och polska Inter-Team sägs gå enligt plan. Ambitionen är att generera inköpssynergier på 100 Mkr årligen från 2021.

Lägger man in detta i prognoserna bör rörelsemarginalen kunna nå 8,0 procent. Vi räknar i vårt huvudscenario med att Mekonomen tjänar 7,5 procent 2021. På det resultatet handlas aktien till knappt 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) eller 8 gånger vinsten (P/E).

Nästa kvartal blir viktigt för Mekonomen. Ytterligare en stark rapport så borde aktiemarknaden lägga större vikt vid ett huvudscenario likt vårt. Värderar man bolaget till 11 gånger rörelseresultatet blir uppsidan då knappa 60 procent. En stor del av detta lär dock komma aktieägarna till godo enbart i form av skuldamorteringar, det vill säga att ägarna om några år äger ett bolag i bättre finansiellt skick än nu. Utdelningstorkan tror vi tyvärr kan bestå.

Blir det bakslag lär skuldsättning och frågor kring den amerikanska huvudägaren LKQ:s motiv återigen hamna på agendan. Då är nedsidan stor.

Vi tycker ändå oddsen talar för Mekonomen, även om det just nu är en aktie med hög risknivå. Den som fortfarande äger Mekonomen av historiska skäl (vinststabilitet, utdelning) bör överväga sälja aktien av det skälet.