Analys MEKO
Mekonomen: Bilia rattar rätt
Börsplus har följt Mekonomen rätt noga (se artikellänkar nedan) och hade under en period även aktien i portföljen.
Vi sålde dock med liten vinst i somras eftersom vi inte gillade att investeringen ändrade inriktning från utdelningscase till högbelånad turn-around snudd på.
Sedan dess har aktien rasat rejält samtidigt som Mekonomen har gjort en nyemission och nu sitter med en nettoskuld på ”bara” kanske 4x rörelseresultatet. Högt men inte alarmerande. Idag kom en Q3-rapport som inte bjöd på några större nyheter. Nedan följer Börsplus huvudscenario för de kommande åren.
| Mekonomen | |||
| Börskurs: | 101,00 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 56,4 | ||
| Börsvärde: | 5 642 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 4 001 Mkr | ||
| VD | Pehr Oscarson | ||
| Styrelseordförande | John S. Quinn | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 11 600 | 11 948 | 12 306 |
| – Tillväxt | 98% | 3% | 3% |
| Rörelseresultat | 754 | 836 | 985 |
| – Rörelsemarginal | 6,5% | 7,0% | 8,0% |
| Resultat efter skatt | 425,5 | 505,0 | 629,9 |
| Vinst per aktie | 7,54 | 8,95 | 11,16 |
| Utdelning per aktie | 3,75 | 4,50 | 5,50 |
| Direktavkastning | 3,8% | 4,5% | 5,5% |
| Operativt kapital/omsättning | 19% | 19% | 19% |
| Nettoskuld/EBIT | 4,8 | 4,1 | 3,1 |
| P/E | 13,3 | 11,2 | 9,0 |
| EV/EBIT | 12,3 | 10,8 | 8,9 |
| EV/Sales | 0,8 | 0,8 | 0,7 |
Vårt att notera är att vi gjort det enkelt för oss. Vi utgår från dagens pro forma rörelsemarginal på cirka 6,5 procent och lägger sedan på 1,5 procent i framtida synergier från det danska förvärvet och nytt centrallager samt en liten förbättring i Polen.
Det kanske tar lite längre tid än 2020, som vi skissat på. Men det spelar mindre roll så länge riktningen är rätt. För snarare bör man då börja fundera på varför inte Mekonomen kan närma sig tvåsiffriga marginaler. Det har ju bolaget haft tidigare och det är vad Bilia ledigt klarar i sin Serviceaffär.
Börsplus ser Mekonomen som en köpvärd aktie. Med det sagt, här är våra orosmoln:
- Amerikanska huvudägaren LKQ kanske vill sänka börskursen inför ett skambud? På sikt är det troligt med ett bud men i närtid är det inte så sannolikt. LKQ har själva en pressad aktie och hög skuldsättning. Varken cash eller aktiebud är troligt. Och hade LKQ haft baktankar kring framtida vinstvarningar så borde inte Mekonomen tillåtits att göra stora justeringar i samband med det danska förvärvet. Det är i alla fall vår tolkning av att goodwillen blev mycket högre än vi gissat på.
- Mekonomen är en notorisk underpresterare. Synd men sant. Bolaget är dock ingen katastrof och ser man glaset som halvfullt kan man konstatera att Mekonomen också alltid tjänat pengar över tid och haft goda kassaflöden.
Stabila kassaflöden bör värderas högre än p/e 9. I grafiken nedan skissar vi på en multipel på 11x rörelseresultatet (Ebit) vilket ger en uppsida på 45 procent.
Apropå Bilia: Börsplus har haft ett köpråd sedan i somras och i den senaste analysen resonerade vi i att aktien kunde nå cirka 88 kronor inom ett par år. Där är vi nu i princip. Börsplus portfölj tar hem vinsten i Bilia och säljer på 87X kronor och köper istället Mekonomen.
| Mekonomens 10 största ägare | Andel |
| LKQ Corporation | 26,51% |
| Didner & Gerge Fonder | 8,22% |
| Fjärde AP-fonden | 8,18% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,43% |
| Eva Fraim Påhlman | 3,57% |
| Ing-Marie Fraim | 2,79% |
| Catella Fonder | 2,27% |
| Vanguard | 1,91% |
| Dimensional Fund Advisors | 1,72% |
| Kempen Capital Management | 1,16% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.