Meko: Dags för en högre växel

Meko (110,40 kr) är norra Europas största distributör av reservdelar för fordonseftermarknaden med verksamhet i Norden, Polen och Baltikum.

Distribution sker genom knappt 700 butiker (varav drygt 400 egenägda) och försäljningen går direkt till företagskunder och konsumenter, men också de närmare 4 500 anslutna verkstäder som inte ägs av Meko men använder bolagets verkstadskoncept. Nischen i fokus är bilar med ett par år på nacken som inte längre servas på märkesverkstaden.

Inflationen tynger lönsamheten

Tillväxten var hög under 2023, totalt 19%. Delvis organiskt (8%) men också drivet av 2022 års förvärv av finska Koivunen som tillförde 1,7 miljarder kronor i omsättning och ett rörelseresultat på knappt 100 Mkr.

Trots det har resultatet knappt ökat under året och den justerade rörelsemarginalen föll från 6,7% till 5,7%. Det är andra året i rad som marginalen faller kraftigt. Inflationen och stigande inköpspriser tillsammans med svag svensk krona är huvudsakliga spöken.

Omsättning och rörelsemarginal

Bolaget har under ett antal kvartal höjt priserna men det verkar inte kompensera helt. Det oroar lite och går stick i stäv med bolagets egen beskrivning att Meko tillsammans med huvudägaren LKQ kan pressa leverantörerna hårdare än många andra konkurrenter.

Trenden kan anas i flera av koncernens affärsområden – att omsättningen är upp ganska kraftigt medan rörelseresultatet i kronor och ören är ungefär oförändrat och marginalen svagare.

Mekos affärsområden

Nya åtgärdsprogram

Bolaget har också redovisat en del ”jämförelsestörande poster” och framför allt under fjärde kvartalet, då den justerade rörelsemarginalen blev låga 4,0% men redovisad rörelsemarginal ännu sämre på 1,6%. Den sistnämnda är bolagets sämsta siffra sedan 2014.

Det pågår initiativ på bred front för att bättra på lönsamheten. Meko själva tror på minst 1 procentenhets förbättring av rörelsemarginalen. Det ska börja synas 2024 men ge full effekt 2025. Några huvudsakliga åtgärder är:

• Integrationsarbetet i Finland har kostat på men sägs fortlöpa enligt plan. Bedömningen är årliga synergier på 40 Mkr, främst inom inköp och med full effekt under 2024. Bolaget har under 2023 slagit ihop Mekonomens lager med förvärvade Koivunens.
• Genomför ett effektivitetsprogram i Sverige som ska sänka kostnaderna med 50 Mkr under 2024.
• Genomför en omfattande optimering av butiksnätverket i Norge som spara minst 66 Mkr årligen med full effekt under 2025. Dessutom togs nu i november beslut om att bygga ett nytt helautomatiskt centrallager i Oslo som beräknas vara i fullt bruk vid slutet av 2025.
• Bygger ett nytt automatiserat centrallager i Danmark som ska tas i drift under 2025.

1,6 miljarder 2027

Målsättningen när det gäller lönsamhet är att växa det justerade rörelseresultatet med minst 10% årligen till år 2027. Detta enligt bolagets finansiella mål som justerades för snart ett år sedan, och finns i tabellen bredvid.

2027 är ambitionen att omsätta cirka 19 miljarder kronor med ett justerat rörelseresultat på 1,6 miljarder kronor. Det skulle motsvara en marginal på 8,4%. Bolagets tidigare marginalmål var att nå 10%.

Skulle Meko nå 2027-målet handlas aktien under 6 gånger rörelseresultatet. I vårt optimistiska scenario är bolaget på väg i den riktningen och då är aktien troligen en dubblare på två till tre års sikt.

Slutsats

Meko är en notorisk underpresterare som tycks drabbas av återkommande lönsamhetsproblem. Vårt intryck är att bolaget delvis är en bricka i den amerikanska huvudägaren LKQ:s europeiska satsning. Det är inget plus, och Meko körs med hög skuldsättning, gör stora förvärv och tenderar i anslutning till det behöva genomgå en del omstruktureringar som tynger lönsamheten.

Inflationen har dessutom slagit hårt även om effekterna av det borde börja klinga av, samtidigt som bolaget fortsätter jobba med att sänka kostnaderna. Q4 var svagt och kanske behövs mer tålamod innan åtgärderna biter. Aktien är dock billig kring 9,5 gånger 2023 års justerade rörelseresultat eller knappt 8,0 gånger vår prognos för 2025.

Det är svårt att se någon större nedsida med mindre än att Meko skulle bli en stor förlorare på någon av de trenderna som just nu påverkar fordonsbranschen. Exempelvis övergången till elbilar och självkörande fordon som i bägge fall skulle kunna leda till att minska service- och reservdelsmarknaden. Samtidigt tror vi det är mindre aktörer som i första hand kommer slås ut, som får svårare att möta nya kunskapskrav.

VD Pehr Oscarsson fortsätter köpa aktier i bolaget och har nu seglat upp som bolagets 19:e största ägare. Efter att ha köpt aktier för 2,2 Mkr nu i februari är hans post värd totalt 44 Mkr.

Allt som allt tror vi oddsen är goda för att lönsamheten kommer vända till det bättre under det kommande året, från nuvarande pressade nivåer. Då bör aktien kunna få ett lyft och vårt råd blir köp.