Meds Apotek: Tillväxt på recept

Meds (senaste emissionskurs 80 kr) är ett nätapotek som säljer både förskrivna läkemedel samt egenvårdsprodukter via sajten Meds.se. Vid halvårsskiftet i år hade bolaget 747 000 aktiva kunder. Huvudkontoret ligger i Stockholm och bolaget har 207 anställda.

Koncernen grundades 2017 av entreprenören Björn Thorngren, som fortsatt är VD för bolaget. Vid noteringen är Thorngren näst största ägare med drygt 10% av aktierna. Ordförande Christian W. Jansson äger 3,6% och har tidigare varit VD Ellos och KappAhl samt ordförande för det statliga Apoteket AB. Största ägare är fastighetsproprofilen Rutger Arnhult genom sitt ägarbolag M2 Asset Management (18,4%). Även SBB:s Ilija Batljan är större ägare med 7,5%.

Aktien noteras på First North den 1 september. Meds gjorde i somras en emission på 80 Mkr. Teckningskursen var då 80 kronor per aktie. Det motsvarade en värdering på 2,1x gånger den bakåtblickande omsättningen på rullande tolv månader eller drygt 1,2 miljarder kronor.

Ingen emission görs och inga aktier erbjuds allmänheten i samband med noteringen, utan det är en så kallad direktnotering. Bakgrunden till noteringen är att öka kännedomen om bolaget, öka förmågan att attrahera och behålla kvalificerade medarbetare samt få tillgång till kapitalmarknaden och bredda aktieägarbasen.

Med bakgrund mot bolagets höga förlusttakt är det dock tydligt att Meds kommer behöva ta in mer pengar kommande år, bedömer Afv.

Meds är ett tillväxtbolag och är tillsammans med konkurrenten Apotea en av uppstickarna bland de renodlade nätapoteken i Sverige. Bolaget erbjuder apoteksvaror, receptbelagda produkter, skönhetsprodukter och kosttillskott. På bolagets sajt finns över 10 000 artiklar. Meds säljer en del produkter under eget varumärke (redovisas ej). Den absoluta största majoriteten är dock externa varumärken.

Sedan lanseringsåret 2018 har Meds ökat omsättningen från knappt 24 Mkr till 582 Mkr räknat på rullande tolv månader vid halvårsskiftet i år. Bolaget siktar på att nå en omsättning uppgående till 2,5 miljarder kronor år 2026. Implicit motsvarar det en årlig tillväxt på drygt 40% mellan år 2022-2016. Vidare är målet att uppnå positivt resultat på Ebitda-nivå inom 2-3 år. Långsiktigt är målsättningen en Ebitda-marginal på 7%.

Stor ökning av antalet apotek

Sedan apoteksmarknaden omreglerades i Sverige år 2009 har antalet apotek ökat rejält.

Idag finns 52% fler fysiska apotek jämfört med innan apoteksmonopolet avskaffades. Ökningstakten har dock avtagit senaste åren. År 2020 var nettoöppningen av antalet apotek 6 stycken. 2021 var första året som antalet apotek (-22 st) minskade jämfört med året innan sedan avregleringen.

Trots att antalet apotek ökat mycket sedan omregleringen är Sverige ett av de länder i Europa med längst apotekstäthet per capita. I Sverige är snittet 13,5 stycken per 100 000 invånare. Snittet i Europa är 31 stycken apotek jämförelsevis.

Konkurrenslandskap

Konkurrenterna är dels traditionella aktörer som statliga Apoteket, Apoteket Hjärtat och Kronans Apotek. Dels aktörer som Apotea och Apohem som enbart fokuserar på online. Apohem ägs av Axfood och Axel Johnson-koncernen.

Den svenska apoteksmarknaden är värd cirka 50 miljarder kronor totalt sett. Det sker en förflyttning från traditionell kanaler till nätet.

E-handelstillväxten har som bekant varit riktigt stark över tid, även om den generella marknadstillväxten bromsat in och till och med varit negativ under 2022. Mellan 2012-2019 växte näthandeln omkring 13-17% per år. Under coronadrabbade 2020 ökade tillväxten till hela 40%. 2021 växte e-handeln med ytterligare 20%.

Stark underliggande tillväxt

Apoteksvaror är den snabbast växande kategorin inom e-handel i Sverige. Marknaden växte med hela 45% per år i snitt mellan 2016 och 2021. Andra snabbväxande segment var dagligvaruhandel (+36%) samt möbler och heminredning på nätet (+27%). Online-penetrationen för apoteksprodukter var drygt 21% i början av 2022. Kläder och hemelektronik ligger kring 31% respektive 51% jämförelsevis. På sikt spår Meds att online-andelen för apoteksvaror kommer nå nivåer kring 60% i likhet med försäljning av böcker.

Både Meds, Apotea och Apohem erbjuder liknande produkter och har fri frakt vid beställningar. Meds levererar beställningarna via partners som Airmee, Instabox, Earlybird, Best Transport, CityMail och PostNord.

Konkurrensfördelarna på marknaden består främst i ett brett produktutbud, snabba leveranser, god kundservice och ett konkurrenskraftigt pris på produkterna. Inträdesbarriärerna på marknaden är generellt sett höga. Dels krävs tillstånd. Dels står bolagen under tillsyn av bland annat Läkemedelsverket, IVO och Livsmedelsverket.

Meds framhäver att deras styrkor är en enkel och snabb handelsupplevelse, brett produktsortiment, attraktiva priser samt kvalificerad rådgivning. Meds har en till stor del egenutvecklad teknisk plattform. Från e-handelsplattformen till bakomliggande system för recepthantering och logistik. Bolaget har själva gjort tester och menar att deras sajt har snabbast laddningstid jämfört med konkurrenterna. Vid halvårsskiftet kom 79% av trafiken från mobilenheter, det vill säga telefoner eller surfplattor.

Låg andel returer

Returgraderna är generellt låga i branschen. Meds redovisar inte returgraden explicit. Gissningsvis under 10%, kanske till och med under 5%. 2020 lanserade Meds sin app på Appstore. I tabellen intill visas kundernas omdöme på prisjämförelsesajterna Prisjakt och Pricerunner.

Koncernen har sitt lager i Västberga i Stockholm. Lagret är 7500 kvm stort och hanterar tiotusentals orders per dag. Leveranser sker alla dagar i veckan. Tidigare packades orders manuellt. Under 2021 beställde Meds automatiska packmaskiner som nu är i drift och bolaget väntar sig ökad effektivitet framöver. Drygt 60% av bolagets anställda arbetar med lager och logistik. I Stockholm erbjuder bolaget expressleveranser inom 1-2 timmar.

Ny e-handelsplattform

Meds e-handelsplattform är licensierad av tredje part. I juli 2022 lanserades en ny version av plattformen kallad Core. Tekniskt sett uppger bolaget att de varit minimalt med störningar under implementationstiden. Samtidigt uppger Meds att de dragit ned på marknadsföringen för att se till att barnsjukdomar inte påverkar fler kunder än nödvändigt. Så helt friktionsfritt verkar det inte varit.

Tillväxtstrategin bygger på att kontinuerligt öka antalet orders samt ordervärdet. Meds arbetar för att minska hanteringskostnaden per order genom bättre inköpspriser, effektivare lagerverksamhet och lägre kostnad för att leverera ut till kund.

Drygt 80% av intäkterna avser egenvårdsprodukter (på branschspråk kallat OTC), alltså receptfria produkter. Drygt 16% kommer från receptbelagda produkter och resterande 1% från övrigt. I grafiken till höger visas bolagets återkommande och nya kunder på kvartalsbasis under de senaste åren.

Utveckling 2022

Första halvåret 2022 ökade Meds intäkterna med 62%. Bruttomarginalen ligger kring 25%. Rörelsekostnaderna steg med nästan 49% jämfört med fjolårets första halvår. Ebit-marginalen förbättrades men Meds gör fortsatt stora förluster till följd av ambitiösa tillväxtsatsningar. Fjärde kvartalet är vanligtvis säsongsmässigt starkt.

2022 räknar vi med drygt 41% tillväxt. Åren därpå kring 30%. Bolagets implicita tillväxtmål är 40% årlig tillväxt jämförelsevis. Online-delen av marknaden kommer troligen att fortsätta växa.

Inom 2-3 år är Meds målsättning som sagt att uppvisa positivt resultat på Ebitda-nivå. Vi räknar med en rörelsemarginal på -5% år 2024 (avser Ebit).

Värderas högre än Apotea

Bolagets tydligaste jämförelseobjekt är onoterade Apotea. Investmentbolaget Creades äger cirka 5% av aktierna i Apotea och de värderade sin post till 301 Mkr vid halvårsskiftet 2022. Det motsvarar en värdering på cirka 6 miljarder för hela Apotea.

Värderingen baseras på senaste transaktionen med justering för marknadsutvecklingen, enligt Creades. Apotea omsatte cirka 4,6 miljarder år 2021. Det motsvarar en värdering på 1,3 gånger omsättningen.

I tabellen här intill visas de emissioner som Meds genomfört de senaste åren samt teckningskurs per aktie.

Meds har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Bolaget har en stor andel återkommande kunder och intaget av nya kunder växer. Tillväxtmöjligheterna är goda i takt med förflyttningen mot online. Ifjol minskade antalet fysiska apotek för första gången sedan apoteksmonopolet skrotades. Det stärker tesen kring förflyttning mot ökad andel näthandel för apoteksprodukter.

I den senaste rundan värderades Meds till 2,1 gånger omsättningen eller drygt 8 gånger bruttoresultatet. Det sticker inte ut som lågt. Särskilt med tanke på att exempelvis Creades värderar Apotea lägre relativt sett. Trots att Apotea är lönsamma och dessutom cirka 7-8 gånger större omsättningsmässigt. Meds växer å andra sidan snabbare. Givet att Meds skulle värderas i paritet med Apotea (1,3x omsättningen) skulle det innebär en kurs på drygt 50 kronor per aktie.

Meds har dragit ned på marknadsföringskostnader i samband med flytten till den nya e-handelsplattformen. Risken är att tillväxten i tredje kvartalet, som blir bolagets första som noterat bolag, bromsar in. Att Meds noteras utan en finansiell rådgivare i form av en investmentbank/bank skapar också lite frågetecken och får ses som ett minus. Hade Meds genomfört en traditionell IPO hade avsaknaden av rådgivare föranlett en flagga i IPO-guidens granskning. Nu finns dock inget konkret erbjudande att ta ställning till.

Direktnoteringskonceptet är inget givet recept för framgång. Likviditeten i aktien riskerar att bli klen. Förlusttakten är också hög och Meds kommer behöva ta in mer pengar kommande år. Vår syn är att Meds-aktien borde värderas med en tydlig rabatt relativt teckningskursen (80 kr) i senaste rundan. Aktien kan möjligen vara intressant kring femtiolappen.