Medhelp (teckningskurs 9,20 kr) är ett Stockholmsföretag med 37 anställda som hjälper arbetsgivare att hantera sina medarbetares sjuk- och frånvaroanmälningar.

Förutom funktioner för anmälan, statistik och liknande så erbjuds vårdrådgivning av legitimerade sjuksköterskor.

Bolaget omsätter något under 70 Mkr, gick break-even under första delen av 2021 och siktar på stark tillväxt. Nu sker en IPO och nyemission på 50 Mkr vilket ska finansiera produktutveckling, ökad marknadsföring och satsningar i Norge och Danmark.

Huvudägare i bolaget är Mark Hauschildt med knappt 84% av aktierna inför IPO. Hauschildt är en känd entreprenör inom telekom och bland annat storägare i Bredband2.

VD för Medhelp är sedan 2019 Tobias Ekros med bakgrund som chef inom Apoteket Hjärtat. Han äger 5% av aktierna. Befintliga ägare säljer inga aktier.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Bolagets tjänst & marknad

En kort beskrivning av tjänsten finns i faktarutan här intill. Lite grovt sorterat finns dels IT-funktioner för anmälan, statistik, GDPR-följsamhet med mera. Detta produceras med bolagets egna IT-plattform. Dels finns sjukvårdsrådgivningen. Alltså att sjuka medarbetare blir uppringda och får råd av legitimerade sjuksköterskor. Detta producerar inte Medhelp själva utan köper in från en underleverantör.

Medhelp har kunder både i privat och offentlig sektor. Exempel är Saab, Epiroc och Lycksele kommun. Totalt består kundbasen av 500 kunder med tillsammans 200 000 medarbetare. Antalet medarbetare är relevant eftersom prissättningen tar sin grund i det. Listpriset för tjänsten är 59 kr per anställd och månad.

Intäkten per medarbetare är dock 32 kr, vilket kan bero på rabatter för storkunder men också på att Medhelp agerar underleverantör till flera större bolag inom företagshälsovård som Feelgood och Avonova. Cirka två tredjedelar av användarbasen kommer via sådana partners.

Bolaget är etablerat i Sverige sedan länge och har enligt egen uppgift 40% av marknaden. Huvudkonkurrenten är Previa som är landets största företagshälsa. De har en egen lösning för sjuk- och frånvaroanmälan.

På börsen finns konkurrenten Aino Health som erbjuder en liknande tjänst i Finland. Medhelp finns inte där ännu utan siktar i första hand på expansion i Danmark (liten befintlig verksamhet) och Norge (helt ny marknad). I båda fallen är förutsättningarna liknande de i Sverige med ekonomiska incitament för arbetsgivare att förkorta och undvika sjukskrivningar.

Tillväxt, lönsamhet och mål

Den nuvarande strukturen där Medhelp drivs fristående från sjukvårdsrådgivningen är ny. Endast siffrorna från år 2020 är relevanta. En sammanfattning finns i tabellen.

Det var alltså ett ganska bra resultat för år 2020 men bolaget flaggar för att det fanns en positiv Covid-19-relaterad effekt under första halvåret. Den uppskattas till 2 Mkr i resultatet. Under 2021 har kostnaderna ökat samtidigt som tillväxten varit låg, endast 3%. Rörelseresultatet ligger kring noll.

Ledningen pekar på utgifter för VD-byte i Danmark och ökad marknadsföring som orsaker och lyfter istället fram rörelsevinst före avskrivningar på 5,9 Mkr (10,6). Afv tycker det är ett mindre relevant resultatmått, eftersom bolaget har stora avskrivningar/investeringar i sitt IT-system som då exkluderas.

Fokus framöver ligger på tillväxt vilken främst drivs av användarbasen. Historiskt har användarbasen ökat 15% per år 2014-2020, enlig ledningen. Under Covid-19-krisen sa dock kunder upp personal och 2020 sjönk tillväxten till runt 5%. Den trenden ser Medhelp nu har vänt. Det finansiella målet är att växa omsättningen 30-40% i snitt per år, inklusive förvärv.

Det låter ambitiöst men Medhelp pekar på att bara 10% av de svenska arbetstagarna har en tjänst för frånvaroanmälan idag och att etableringarna i Norge och Danmark ihop med återhämtning efter Covid gör hög tillväxt realistiskt.

Några finansiella mål kring lönsamheten finns inte. Medhelp marknadsför sig mot investerare som en SaaS-leverantör med potential till stark skalbarhet. Den rörliga kostnaden för rådgivning tycks ligga kring 30% av omsättningen. I övrigt bör merparten av kostnadsbasen vara fast. Det ger bra förutsättningar för hög lönsamhet på sikt. Fokus ligger dock tydligt på tillväxt. Ingen utdelning är exempelvis aktuell.

Värdering & reflektioner

Givet de nuvarande siffrorna säljs Medhelp ut till en värdering motsvarande cirka 3 gånger omsättningen (EV/Sales 3) räknat på balansräkningen efter IPO och på teckningskurs. Det kan vara rimligt om bolaget hittar tillbaka till de tillväxtsiffror Medhelp haft förr och samtidigt visar tecken på skalbarhet. Här och nu är det mer tveksamt, särskilt som Afv ser en del beroendeproblematik kring bolaget.

• Sjukvårdsrådgivning, en central del i erbjudandet, kommer från en enda leverantör som dessutom varit i blåsväder. Hur svårt det vore att ersätta denna med alternativ är oklart för Afv, men vi tror inte det vore trivialt. Att huvudägaren äger båda företagen ökar komplexiteten.
• Vi gissar att Feelgood och Avonova står för en stor del av användarbasen. Totalt svarar partners för två tredjedelar. Feelgood är under uppköp och får ny finsk ägare. Avtalet med Avonova ska förnyas innan 2022. Inget av dessa saker behöver medföra negativa förändringar för Medhelp (kanske tvärtom?) men storkundsberoende är också en riskfaktor som inte bör underskattas.

Stort beroende av enskilda leverantörer, kunder, nyckelpersoner är minus i denna IPO. Afv ser inte att investerare får någon större rabatt får detta i IPO-priset heller. Snarare ska vi betala lite extra för en tillväxt som inte syns än. Medhelp får plus för beprövad produkt, stark ställning i Sverige och tillväxtmöjligheter, men rådet blir att inte teckna IPO:n.