MedCap: Utrymme för fler förvärv

MedCap (545 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn. Strategin är att förvärva bolag som har ledande positioner inom nischmarknader. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur. MedCap har tre affärsområden – Hjälpmedel (40% av omsättningen), Medicinteknik (33%) samt Specialistläkemedel (27%).

Anders Dahlberg är VD sedan hösten 2020. Tidigare VD Karl Tobieson är numera ordförande för MedCap samt VD för investmentbolaget Linc (som för övrigt också är största ägare med 20% av aktierna i MedCap). Dahlberg äger aktier för runt 10,6 Mkr och Tobieson har aktier för omkring 100 Mkr. I övrigt domineras ägarlistan av en rad fonder.

MedCap är ingen utpräglad serieförvärvare likt Indutrade, Addtech och Lagercrantz. MedCap gör vanligtvis ett till två förvärv per år. Under 2022 och 2023 köptes två bolag per år. Se tabellen nedan.

Det största förvärvet hittills var av hjälpmedelskoncernen AdderaCare. Bolaget omsatte cirka en kvarts miljard och konsoliderades från början av 2023. AdderaCare och Abilia bildar tillsammans affärsområde Hjälpmedel. Abilia är särskilt starka inom kognitionsområdet.

Under fjolåret köptes Toul Meditech (luftreningsprodukter för sjukhus) och Swedelift (hissar för tillgänglighetsanpassning).

I slutet av mars förvärvade MedCap det norska bolaget Kompany AS som är verksamma inom välfärdsteknologi för kommunikation och social interaktion. Förvärvet gjordes av Abilia som är det största bolaget inom affärsområde Hjälpmedel.

Kompany AS är en avknoppning från No Isolation AS och erbjuder Komp, som är en produkt (en slags surfplatta) för att upprätthålla social interaktion och minska äldres ofrivilliga isolering. Försäljningen uppgick till runt 20 Mkr 2023.

Köpeskillingen uppgick till 20 Mkr och betalades kontant. Tove Christiansson som är affärsområdeschef Hjälpmedel och VD för Abilia uppger att produkten Komp kompletterar Abilias befintliga produktportfölj.

Förvärv inom hjälpmedelsområdet

I samband med halvårsrapporten i slutet av juli aviserades ytterligare ett förvärv från Abilia då de köpte norska Picomed och deras brittiska dotterbolag Alert-IT. Tillträde beräknas ske från början av oktober.

Picomed och Alert-IT omsätter sammanlagt cirka 70 Mkr och har 26 anställda. Förvärvet stärker Abilias erbjudande inom Omgivningskontroll, Kommunikation och Larm. Köpeskillingen landar på 51 Mkr vid tillträdet samt en tilläggsköpeskilling på 16 mkr förutsatt att vissa villkor uppfylls fram till slutet av 2027.

MedCap-aktien tappade 13% på börsen när halvårsrapporten presenterades häromveckan.

Omsättningen ökade totalt sett med knappt 19% i kvartalet. Organiskt var tillväxten 8%. I årets första kvartal var den organiska tillväxten 12% jämförelsevis. För helåret 2023 var den organiska tillväxten över 15%.

Ebita-marginalen var 19,7% jämfört med 18,7% Q2 ifjol. På rullande tolv månader per Q2 2024 var Ebita-marginalen 19,4%.

Koncernens största affärsområde Hjälpmedel hade ett starkt andra kvartal med hela 39% tillväxt och en fin marginalexpansion där Ebita-marginalen landade på 29,2% (23,8). Efterfrågan inom kognitionsområdet var särskilt stark. Vidare visade flera förvärvade enheter goda resultat. Abilia erhöll under kvartalet godkännande för förskrivning av produkten MemoPlanner i Tyskland. Det beskrivs som en milstolpe för att på sikt kunna växa på en ny marknad.

Utvecklingen för Medicinteknik var också stark med 22% tillväxt och en stigande marginal (19,5% jämfört med 16,9% Q2 2023). Samtliga bolag hade en fin organisk tillväxt. Bäst tillväxt hade Multi-Ply (kolfiberkomponenter till radiologiområdet) samt Cardiolex (EKG-utrustning). Inpac som erbjuder kontraktstillverkning av probiotika och kosttillskott samt säljer förpackningslösningar till läkemedelsindustrin flyttade till en ny produktionsanläggning i början av kvartalet.

Utmaningar för Specialistläkemedel

Affärsområde Specialistläkemedel hade däremot ett svagt kvartal. Intäkterna föll 10% i kvartalet. Konkurrensen på den brittiska marknaden för produkten Melatonin har haft en negativ inverkan. Försäljningen påverkades också negativt av leveransproblem både hos externa leverantörer och i den egna tillverkningen vilket skapat förseningar och omsättningstapp.

Ledningen fortsätter arbeta med att undersöka möjligheter för både in- och utlicensiering av produkter för att bredda portföljen. Ledningen ser god potential att växa specialistläkemedelsplattformen och på nytt nå högre marginal.

Vid halvårsskiftet hade MedCap en nettokassa på 143 Mkr. Med avdrag för köpeskillingen för det aviserade förvärvet (67 Mkr) uppgår nettokassan till 76 Mkr. VD Anders Dahlberg uppger att MedCap kontinuerligt för dialog med potentiella förvärvsobjekt. Dessutom så arbetar ledningen med att initiera nya kontakter och dialoger med Life Science-bolag i Europa. Möjligheterna till fortsatta förvärv beskrivs alltjämt som goda.

Prognoser och värdering

Vi räknar med en omsättning på knappt 1,9 miljarder för 2024 motsvarande cirka 19% tillväxt. Kommande år skissar vi på 6-7% årlig tillväxt vilket avser redan kommunicerade förvärv samt organisk tillväxt.

Marginalmässigt räknar vi med 19,5% i år (19,4% på rullande tolv månader) samt 20% i slutet av prognoshorisonten. Kan Specialistläkemedel få ordning på marginalerna så borde koncernen kunna tjäna uppåt 22-23% på koncernnivå på lite längre sikt. Det är dock inget vi penslar in i huvudscenariot.

Använder vi en multipel på 20x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 15-20% uppsida på radarn.

Flera av börsens större serieförvärvaren handlas kring 22-23x rörelsevinsten på 2025E. Addlife som också köper bolag inom hälsovårdsområdet värderas till 18,5x rörelsevinsten på nästa års konsensusestimat.

MedCap har en uppvisat en stark operativ utveckling under de senaste åren med god tillväxt i kombination med stigande marginaler. Utvecklingen i andra kvartalet var något sämre än väntat.

Balansräkningen är i bra skick och det finns med andra ord gott om utrymme för fler förvärv framöver.

Bortsett från VD och ordförande är insynsägandet i bolaget rätt klent. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Att ledningen får ordning på affärsområde Specialistläkemedel är en viktig värdedrivare. Sammantaget blir rådet neutral.

• Skribent äger aktier i bolaget