Maven Wireless (teckningskurs 13 kr) utvecklar och säljer telekomprodukter som används för att åstadkomma bättre mobiltäckning i besvärliga miljöer. Till exempel inomhus i stora byggnader eller i tunnlar och tunnelbanor. På kundlistan finns Telenor, Skanska, MIC Nordic, Trafikverket med flera.

Bolaget startades av fyra telekomveteraner 2016 som alla är kvar i ledningen. VD är Fredrik Ekström som även är en större ägare med 9% av aktierna. Han var tidigare chef i Axell Wireless som såldes till brittiska Cobham för 85 miljoner pund 2013. Maven har finansierats med riskkapital från olika affärsänglar. Största ägare är Gunnar Malmström med 15%.

Under 2020 hade Maven Wireless en nettoomsättning på 50 Mkr men ett negativt resultat. Bolagets produktportfölj anses dock ledande och kan dra nytta av kraftig tillväxt bland annat genom 5G-utbyggnad. Målet är att nå 1 miljarder kr i omsättning 2025.

För att nå dit behöver bolaget bland annat etablera sig i USA. För att få kapital till det sker nu en notering och en nyemission på drygt 50 Mkr. Befintliga ägare säljer även aktier för knappt 25 Mkr. Ankarinvesterare har paxat aktier för 53,5 Mkr. Det rör sig främst om Midroc Invest (20 Mkr) och norske investeraren Edvin Austbø (18,5 Mkr).

Läs med om aktuella noteringar på IPO-guiden

Produkt och marknad

Maven är ett hårdvarubolag. Cirka 95% av omsättningen kommer från produkter som heter saker som masterenhet, distributionsenheter och radioenheter. Detta är komponenter som används för att skapa en typ av lösning som kallas Distributed Antenna Systems, eller distribuerat antennsystem. Förkortat DAS. DAS används för att förbättra mobiltäckning i krävande miljöer. Till exempel i tunnelbana under jord eller större kontorskomplex där radiosignalen försvagas av fönster och väggar.

Starkt förenklat är idén att ta ut radiosignaler från mobilnätet (vid en basstation) och skicka dessa via optisk kabel till mindre antenner (radioenheter) som är strategiskt installerade på den yta där mobiltäckningen behöver förstärkas. Detta skapar i praktiken ett mininät som kompletterar det vanliga.

DAS-system är nämligen inget nytt utan har funnits i 30 år. Marknaden är värd 7,9 miljarder dollar per år, och växer 6%. Den största aktören inom så kallad aktiv utrustning, som Maven sysslar med, är USA-bolaget Commscope. De har en tredjedel av marknaden. Commscope omsätter 70 miljarder så de har en bredare portfölj än endast DAS.

Grejen med Maven är alltså att de efter 2016 utvecklat en ny produktsvit med modernast teknik och redan från början anpassad för kommande teknologier och standards, som 5G och Open Ran. Ledningen hävdar att deras lösning är den enda på marknaden som är helt digital som stöder 5G. Man har även patent på centrala funktioner. Allt innebär att Maven anser att deras produkt är klart bättre än annat på marknaden. Några exempel som lyfts fram:

• Digital länk som möjliggör fyra gånger högre bandbredd. Det är viktigt när datamängderna ökar radikalt med 5G.
• Täcker 40% mer yta än motsvarande för konkurrenter. Då krävs färre enheter vilket ger bättre totalekonomi för kunden.
• Mindre energikrävande produkter utan krav på aktiv kylning (fläktar). Det är extra bra i miljöer där utrustning är svår att serva – som i tunnlar.

Kunder, siffror och mål

Bolaget har design-wins och referenser som ger trovärdighet. Bland annat är Maven valda av Telenor när norrmännen bygger DAS-lösningar bland annat i Norge. I Österrike använder landets motsvarighet till Trafikverket Maven i tågtunnlar. Det sker löpande leveranser till dessa kunder.

Försäljningen går via integratörer. Det kan vara Ericsson eller andra jättar men ofta mindre aktörer som specialiserat sig på till exempel tunnlar, arenor eller liknande. Tillverkningen är utlagd på kontraktstillverkare, bland annat Note. Den egna personalstyrkan, idag 26 män och kvinnor, fokuserar på utveckling, marknadsföring samt försäljning. Säljkontor finns i flera länder, bland annat i Storbritannien, Tyskland, Indien och UAE.

Planen är att expandera nu när marknaden kommer igång efter viruskrisen. Nyemissionen ska främst finansiera säljarbete i USA. Planerna är ambitiösa. Målet är att ha 4% av världsmarknaden inom DAS 2025 (avser aktiv utrustning). Det skulle ge en omsättning på minst 1 miljard kr detta år. Tillväxten ska uppgå till 80% per år de kommande fem åren.

På medellång sikt ska rörelsemarginalen vara 20% och på lång sikt 30% (Ebitda).

Några kommentarer

• Att efterfrågan på DAS-utrustning blir god är trovärdigt. Commscope lyfter också fram DAS som en tillväxtprodukt i deras portfölj. Det finns ett flertal ”tornbolag” som investerar i och äger installationer för mobilnät som rullar ut DAS-lösningar, som American Tower. Nokia pratar mycket om sin satsning på privata mobilnät vilket har kopplingar till området. Ökad data med 5G och att moderna kontor byggs med fönster som avskärmar solljus – och radiosignaler – talar också för bra efterfrågan.
• Exakt var konkurrensfördelen sitter för Maven och om den är uthållig är vi mer osäkra på. Det är ofta svårt att tjäna pengar på telekomhårdvara givet brutal konkurrens i branschen. Risken finns att konkurrenter kommer med nya produkter. Aktörer som Commscope påstår att de redan nu har fullt digitala lösningar (”fully digital”) vilket är svårt att utvärdera för en lekman. Att stora inköpare som Telenor ändå valt produkter från ett nystartat bolag tyder ändå på att konkurrenskraften är god hos Maven.
• Ägarbilden har positiva inslag. Ledningen kommer ha 17% av aktierna och säljer inget i noteringen. Å andra sidan sker viss utförsäljning från andra ägare vilket aldrig är ett plus. Vi är kanske lite förvånade över att mer branschspecifika investerare inte finns med. Kanske är det hårdvarustämpeln som skrämmer?

Vad kan aktien vara värd?

Det finns några andra hårdvarubolag i tabellen nedan som växer kraftigt. Trion Cellavision, Invisio och Sivers värderas i medeltal till 16 gånger årets väntade intäkter. Maven ska ha en stor rabatt mot en sådan multipel. De har ännu inte orderstock eller tillväxt som de andra och bruttomarginalen är strukturellt lägre.

Vårt scenario bygger på att omsättningen når 75 Mkr i år och baseras på en idé om vilken win-rate som bolaget kan ha på utestående offerter. Sedan antas tillväxten ligga kring 50% per år. Slår detta in tänker vi oss att bolaget kan värderas till upp mot 5 gånger omsättningen 2023, givet att tillväxtutsikterna förblir goda.

Affärsvärldens slutsats

Maven-aktien säljs ut till hög värdering och det vill till att tillväxtlyftet kommer som ledningen ser framför sig. Annars är nedsidan blodig. Samtidigt är det imponerande att bolaget börjat från noll 2016, utvecklat helt nya produkter som idag används av kvalitetsmedvetna kunder som Telenor. Det ger de ambitiösa planerna trovärdighet.

Värderingen, att vissa befintliga ägare säljer och att telekomindustrin generellt sett är väldigt konkurrensutsatt är nackdelar. Afv stannar i ett neutralt råd inför noteringen. Aktien kan vara värd att hålla koll på.