Malmbergs: Kan eländig tillväxt bli lysande?

Malmbergs Elektriska (60 kr) är ett handelsföretag med egen distribution av elartiklar till elinstallatörer, grossister och industriföretag. Bolaget har ett trettiotal butiker i Norden. Sverige är bolagets viktigaste marknad som står för drygt 60 procent av omsättningen.

Bolaget har en anrik historia och grundades redan 1916 som ett installationsföretag. Malmbergs fick sin nuvarande skepnad 1981 och har varit noterade på börsen sedan 1999. Huvudkontor och centrallager ligger i Kumla. Malmbergs har cirka 160 anställda.

De flesta av de produkter som Malmbergs säljer är avsedda för elinstallation. Några exempel är:

• Elkablar
• Strömbrytare, vägguttag etc
• Belysning
• Verktyg i form av skiftnycklar och arbetskläder

Malmbergs Sverige hade under 2018 cirka 21 000 betalande kunder. Den enskilt viktigaste kundgruppen är elinstallatörer. Dessa utgjorde ungefär 38 procent av försäljningen. Försäljning av “Gör-det-själv”-produkter sker till kunder som Byggmax, Jula och Bygghemma. Kort och gott förser Malmbergs byggbutiker med produkter som sedan säljs till konsumenter. Detta segment utgjorde knappt en fjärdedel av intäkterna.

Andra centrala kundgrupper är bygg- och uthyrningsföretag som står för cirka 16 procent av omsättningen. Resterande del utgörs av industriföretag, elektromekaniska verkstäder etc och står för den sista femtedelen av omsättningen.

Malmbergs har sedan start haft fokus på egna varumärken.

• Varumärket Malmbergs, omfattar ett brett sortiment av produkter och riktar sig främst till professionella aktörer som hantverkare.
• Malmbergs Home, är det varumärke som främst används för butiks- och konsumentförsäljning. Både produkt och förpackning är framtagna för att vara tydliga, enkla samt anpassade för konsumenter.
• Bygg-Ström, riktar sig till professionella användare på byggen. Sortimentet består exempelvis av kabel, elcentraler och portabla elverk.

I övrigt fokuserar Malmbergs på en stor andel direktköp (cirka 80 procent) från tillverkande företag. På så sätt kan bolaget upprätthålla konkurrenskraftiga priser.

Den nordiska grossistmarknaden för el- och belysningsprodukter omsätter cirka 50 miljarder kronor årligen. Malmbergs har således en marknadsandel på ungefär 1 procent i Norden. Några välkända konkurrenter är Ahlsell (som för övrigt köptes ut från börsen i fjol), Elektroskandia, Rexel samt AO Johansen.

Som synes i diagrammet ovan har försäljningen pendlat mellan drygt 500 Mkr och cirka 670 Mkr det senaste decenniet. Även marginalutvecklingen har varit svag de senaste åren. Nedan följer försäljning per geografisk marknad.

Huvudorsaken till den svaga tillväxten beror enligt vår bedömning på ökad konkurrens och att Malmbergs tappat marknadsandel till aktörer som Ahlsell. Omsättningsutvecklingen på bolagets fyra marknader har varit ganska likartad.

Bruttomarginalen på koncernnivå uppgår till omkring 45 procent. Rörelsemarginalen har pendlat mellan 8 och 16 procent. Ledningen uttrycker en klar besvikelse över marginaltappet. Även den svenska kronas försvagning har påverkat. Dessutom verkar prispressen inom produktområdet belysning tilltagit. I samband med finanskrisen 2009 bottnade rörelsemarginalen på 6 procent.

Verksamheten uppvisar vanligtvis en del säsongsvariationer. Fjärde kvartalet är normalt sett starkast omsättnings- och marginalmässigt medan andra kvartalet är svagast.

Intäkterna under första kvartalet 2019 uppgick till 153 Mkr jämfört med 158 Mkr året innan. Rörelseresultatet sjönk till 11,5 Mkr (16,7) motsvarade en rörelsemarginal på 7,5 procent (10,6). Informationsgivningen i samband med kvartalsrapporterna är generellt sett ganska blygsam. Samtliga rörelsekostnader buntas exempelvis ihop på kvartalsbasis. Här finns med andra ord potential att bättra på kommunikationen.

Utsikter och vinstförmåga

Verksamheten är i relativt hög grad konjunkturberoende. Efterfrågan av byggvaror påverkas av ökade räntor, fallande bostadspriser och liknande som man kan förställa sig. Malmbergs påverkas även av nyttjandet av ROT-avdrag. Statistik från Sveriges Byggindustrier visar på en avmattning på byggmarknaden.

Vi skissar på att Malmbergs kan växa ett par procent årligen de kommande åren. Under 2017 lanserade bolaget en webbshop. Hur stor del av försäljningen som sker online framgår inte men gissningsvis är den än så länge en ganska blygsam del.

Varumärket Malmbergs Home som lanserades under 2017 uppges ha mottagits väl av kunderna. Ledningen ser stor potential till att utveckla detta koncept vidare. Vi har även noterat att Malmbergs har gjort en del prisjusteringar från och med den 1 juli. Effekten av prisjusteringarna får vi alltså se under det tredje kvartalet. Malmbergs lanserar även två nya produktområden i form av solceller och laddstationer för bilar.

I huvudscenariot har vi räknat med att rörelsemarginalen förbättras något framgent. En multipel på 8 gånger rörelsevinsten ger en uppsida på drygt 30 procent.

Kan de tillväxtinitiativ som Malmbergs arbetar med få fäste samtidigt som marginalen letar sig upp mot toppnivåerna för några år sedan finns bra potential i aktien. Sannolikt en dubblering och kanske mer därtill (optimistiskt scenario).

I nedanstående peer-tabell följer hur några liknande bolag värderas. Prognoserna för Malmbergs och Svedbergs är Börsplus egna estimat. Övriga kommer från Factset.

Ägarbild 

Bolagets huvudägare tillika före detta VD Jan Folke gick bort under fjolåret. Numera är det sonen Johan Folke som är VD för Malmbergs. Dödsboet för Jan Folke kontrollerar cirka 44 procent av kapitalet och drygt 70 procent av rösterna i Malmbergs. I övrigt återfinns ett par småbolagsfonder bland de tio största ägarna.

Börsplus slutsats

Malmbergs har haft operationell motvind i ett par år. Detta avspeglas i värderingen som inte är särskilt hög. Om man tror att vändningen är nära och att rörelsemarginalerna kan nå toppnivåerna för ett par år sedan så ser aktien lockande ut.

Men den som vill vara på den säkra sidan avvaktar ett par kvartal till för att se om den operativa vändningen verkligen kommer. Vi tillhör den senare kategorin och landar således i ett neutralt råd