Malmbergs: Eländig tillväxt

Malmbergs Elektriska (46 kr) är ett handelsföretag med egen distribution av elartiklar till elinstallatörer, grossister och industriföretag. Bolaget har ett fyrtiotal butiker i Norden. Sverige är bolagets viktigaste marknad som står för runt två tredjedelar av omsättningen.

Bolaget har en anrik historia och grundades redan 1916 som ett installationsföretag. Malmbergs fick sin nuvarande skepnad 1981 då Jan Folke kom till bolaget. Jan Folke avled 71 år gammal år 2018. Idag är det sonen Johan Folke som är VD och familjen Folke är största ägare i bolaget. Malmbergs har varit noterade sedan 1999. Huvudkontor och centrallager ligger i Kumla. Idag har koncernen knappt 180 anställda.

De senaste fem åren har försäljningen för Malmbergs i stort sett varit oförändrad kring 650 Mkr. Bolagets mål är att öka omsättningen med 10% per år i snitt över en konjunkturcykel. Bruttomarginalen ligger runt 45% på koncernnivå.

Rörelsemarginalen har pendlat mellan 6-8% de senaste fem åren medan snittet är 7,2%. Målet är 10% rörelsemarginal, också i snitt över en konjunkturcykel. Vidare är ambitionen att dela ut 30-50% av resultatet samt ha en soliditet överstigande 50%.

Sortimentet består av produkter för elinstallation som exempelvis elkablar, strömbrytare, vägguttag, belysning, samt verktyg i form av skiftnycklar och arbetskläder. Konkurrensfördelarna utgörs av brett sortiment, attraktiva priser och snabba leveranser.

Den svenska verksamheten står som sagt för runt två tredjedelar av koncernens försäljning. Den viktigaste kundgruppen är elinstallatörer. För några år sedan stod elinstallatörer för runt 40% av omsättningen. Försäljning av ”Gör-det-själv”-produkter sker till kunder som Byggmax, Jula och Bygghemma. Kort och gott förser Malmbergs byggbutiker med produkter som sedan säljs till konsumenter. Detta segment utgjorde tidigare knappt en fjärdedel av intäkterna.

Andra centrala kundgrupper är bygg- och uthyrningsföretag (historiskt runt 15% av försäljningen). Resterande del utgörs av industriföretag, elektromekaniska verkstäder etc och står för den sista femtedelen av omsättningen. Numera redogör Malmsbergs inte för den exakta fördelningen så alla siffror ovan avser hur det såg ut för några år sedan.

Malmbergs säljer också ett brett sortiment av produkter till professionella aktörer som hantverkare, under det egna varumärket som delar namn med bolaget. Malmbergs Home, är det varumärke som främst används för butiks- och konsumentförsäljning. Både produkt och förpackning är framtagna för att vara tydliga, enkla samt anpassade för konsumenter. Bygg-Ström, riktar sig till professionella användare på byggen. Sortimentet består exempelvis av kabel, elcentraler och portabla elverk. Sedan 2017 driver Malmbergs en webbshop. Hur stor av försäljningen som sker på nätet är oklart.

Den nordiska grossistmarknaden för el- och belysningsprodukter omsätter cirka 50 miljarder kronor årligen. Malmbergs har således en marknadsandel på ungefär 1% i Norden. Några välkända konkurrenter är Ahlsell, Elektroskandia, Rexel samt A&O Johansen.

Försäljningstapp

Första nio månaderna 2023 sjönk omsättningen med drygt 8%. Malmbergs uppger att marknaden generellt varit utmanande men att bolaget “lyckats behålla en stark position i branschen”.

Rörelsemarginalen föll till 4,0% jämfört med 5,6% tre första kvartalen ifjol. Informationsgivningen i kvartalsrapporterna är generellt sett ganska blygsam. Malmbergs buntar exempelvis ihop samtliga rörelsekostnader på kvartalsbasis. Det finns med andra ord potential att bättra på kommunikationen.

Det finns en del säsongsvariationer i verksamheten. Fjärde kvartalet är normalt sett starkast omsättnings- och marginalmässigt medan andra kvartalet är svagast.

Prognoser och värdering

Verksamheten är i relativt hög grad cyklisk. Högre räntor och inflation har påverkat nybyggnationstakten med färre byggstarter under året. Statistik från Sveriges Byggindustrier visar på en avmattning på byggmarknaden. Bostadsinvesteringarna väntas falla i både i år samt 2024. Däremot väntas lokal- och anläggningsinvesteringar öka. Totalt sett väntas bygginvesteringarna minska med 14% under prognosperioden 2023-2024. Det är i paritet med finanskrisen 2008-2009.

2023 räknar vi med att försäljningen faller 9% på helårsbasis (-10% i fjärde kvartalet 2023). För 2024 skissar vi på 2% tapp och året därpå räknar vi med 5% tillväxt, i takt med att marknaden normaliseras.

För innevarande år räknar vi med drygt 5% i rörelsemarginal och vi skissar på knappt 7% år 2025. Snittmarginalen sett över fem år är drygt 7% jämförelsevis. Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) finns runt 20% uppsida på radarn.

Alligo (fusion av Tools och Swedol) värderas kring 10x rörelsevinsten för 2024E. Stora elgrossister som danska Solar och franska Rexel värderas kring 7-8x rörelsevinsten.

Malmbergs har över de senaste åren haft svårt att uppvisa något tillväxt att tala om.

Marknaden är utmanande för tillfället och marginalerna har pressats. Aktien värderas nu till 0,5x omsättningen bakåtblickande samt till 8,8x rörelsevinsten.

Likviditeten i aktien är tunn. Uppsidan är hyfsad men räcker inte till ett köpråd. Rådet blir således neutral.