Luxbright – börsnotering inom röntgen

Luxbright (teckningskurs 2,75 kr) är ett företag från Göteborg som utvecklar röntgenrör. Röntgenrör är den del i en röntgenapparat som alstrar strålningen vid exempelvis en undersökning.

Bolaget startade 2012 och har varit i utvecklingsfas. Den första produktserien är nu färdig. Den kallas M-serien. Den första försäljningen gjordes sent 2019. Poängen med M-serien är att dessa rör ger bättre bildupplösning än vanliga rör. Luxbright har sålt M-serie-rör för ungefär 0,5 Mkr.

Parallellt med att lansera M-serien arbetar Luxbright med att färdigställa nästa produktgeneration. Denna kallas FM-serien. Här är innovationen mer disruptiv. FM-rören använder en teknologi som inte alstrar stora mängder värme – till skillnad från dagens rör. Det öppnar möjligheter att konstruera mycket mindre röntgensystem. Kanske så de får plats i en ambulans.

Det finns även andra fördelar med FM-serien som ska vara redo för marknaden om 1-2 år.

Båda produkterna är baserade på patenterad och unik Luxbright-teknologi. Hjärnan bakom innovationen är Chalmersforskaren Qiu-Hong Hu. Han är idag Luxbrights vetenskapliga chef.

Företaget söker nu notering på First North. Units är till salu för 2,75 kr styck. Detta tillför bolaget 25 Mkr i första skedet. Kapitalet ska gå till rörelsekapital och investeringar för att kunna skala upp tillverkning av M-serien och slutföra utvecklingen av FM-serien.

En unit innehåller även en teckningsoption. Tre optioner ger rätt att teckna en ny aktie i februari 2022. Teckningskursen sätts med 30% rabatt mot börskursen vid den tiden, dock som lägst till 2 kr och som högst till 4 kr.

LÄS MER OM LUXBRIGHT OCH ANDRA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

Affärsvärldens syn Luxbright

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger bara 8% inför noteringen. Qiu-Hong Hu har 2,9%. Han är grundare och personen bakom uppfinningen bolaget byggs kring. Luxbrights VD Mats Alm äger 0,6% av aktierna. I båda fallen är det poster värda under 1 Mkr.

Just inför noteringen beslutas om ett nytt optionsprogram för nyckelpersoner. Totalt kan de köpa optioner som ger rätt att teckna 830 000 nya aktier under kommande tre år. Teckningskursen är 3,60 kr, ca 30% över IPO-kursen. Programmet motsvarar ungefär 3% av aktierna i bolaget.

Luxbright startades 2012 och har tagit in kapital flera gånger. Senaste emissionen var i våras då 13 Mkr togs in till kursen 2 kr per aktie. Vad Afv förstår har ägare tidigare gått in i bolaget till högre värderingar än den nu rådande.

Företaget saknar huvudägare. Fyra ägare har mer än 5% av aktierna inför noteringen (se tabell). Ca 73% av bolaget ägs av investerare med mindre innehav.

Av befintliga ägare är det känt att Quiq och Lindeblad Ventures åtagit sig att teckna aktier i nyemissionen. Beloppen är 4,6 respektive 5,9 Mkr.

Företaget anger inte mer information om teckningsåtagare. Även informationen kring den lock-up som befintliga ägare till 44,5% av aktierna åtagit sig är knapphändig. Detta har renderat i en varningsflagga i IPO-guidens granskning.

2. Track record nyckelpersoner

Teknologin i Luxbrights produkter baseras på uppfinningar av bolagets grundare och vetenskaplige chef Dr Qiu-Hong Hu. Han har en doktorsexamen i materialvetenskap från Chalmers, över 20 års erfarenhet av forskning och innehar mer än 15 patent inom materialvetenskap.

Innan Qiu-Hong Hu startade Luxbright, ihop med GU Ventures, var han 11 år på Lightlab. Där i rollen som utvecklingschef. Lightlab var noterat på börsen men köptes ut av huvudägarna 2019 för 130 Mkr.

Mats Alm är VD sedan 2018. Innan den rollen jobbade han drygt 20 år på ett bolag kallat Unfors Raysafe som säljer utrustning för stråldoskontroll till bland annat sjukhuspersonal. Unfors Raysafe omsätter kring 250 Mkr och har växt kraftigt med hög lönsamhet under de senaste 10 åren. Alm var VD under de sista tre åren på bolaget.

Både finanschefen och den operativa chefen har tidigare jobbat i samma befattningar på börsnoterade Heliospectra som sysslar med belysning för inomhusodling av växter.

Som ordförande i styrelsen finns sedan 2016 Anders Brännström som bland annat varit VD för Volvo Technology Transfer.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Det säljs ungefär 1,5 miljoner röntgenrör globalt varje år. Detta kan vara dyr komponent med prisnivåer upp till 1 Mkr. Men mer normalt är 10 000-70 000 kr för den typ av produkter som Luxbright riktar in sig på. Bolaget uppger att rör är en komponent som har höga bruttomarginaler.

Den marknad som Luxbright riktar in sig på i första skedet är 0,2 miljoner rör stor per år. Det handlar inte om system för tandvård eller sjukvård i första hand. För att introducera en ny produkt i den marknaden krävs certifieringar som gör vägen till intäkter lång och kostsam. Luxbright har istället valt att satsa på tillämpningar för inspektion inom industrin och på säkerhetsbranschen.

Rent konkret kan det vara system för röntgen av bagage vid en säkerhetskontroll på en flygplats eller av produkter i en batterifabrik. Detta är nischer som köper röntgenrör för 200-400 miljoner euro per år så det rör sig fortfarande om en betydande marknad.

Luxbright avser sälja sina produkter till andra komponenttillverkare eller till systemintegratörer. Företaget nämner två kunder i prospektet. Dels Mars Bioimaging som är en start-up från Nya Zeeland som utvecklat en 3D-färgröntgen för vården. Det är alltså egentligen utanför det nuvarande fokusområdet. Dels VJ Technologies som är en företagsgrupp som bland annat tillverkar subsystem (generatorer) inklusive rör som sedan säljs till systemtillverkare. VJ är etablerade på marknaden med försäljning till kunder på cirka 15 000 system (rör) per år.

Antalet aktörer i branschen är relativt litet. I de nischer Luxbright riktar in sig på är det 10 stycken som står för halva marknaden, alltså 100 000 rör. En av dessa är VJ Technologies. Luxbright anser att man med egen personal kan bearbeta dessa potentiella kunder.

Försäljning av rör är att se som utrustningsförsäljning av engångskaraktär. Det finns ingen utbytesmarknad att tala om.

Styrelsen har satt upp operativa mål under de kommande 24 månaderna:

• Uppnå positivt kassaflöde på månadsbasis genom försäljning av M-serien
• Lansera en prototyp (MVP) inom kallkatod-rör (FM-serien)
• Bli största leverantör hos befintliga kunder
• Erbjuda en första version av en egen röntgengenerator

Följande finansiella målsättning finns:

• Omsätta över 15 Mkr 2021
• Omsätta över 100 Mkr 2023 med 20% i rörelsemarginal
• Positivt kassaflöde på månadsbasis under fjärde kvartalet 2022

I första skedet ska Luxbright alltså fokusera på M-serien där så kallad mikrofokus och hög bildkvalitet är försäljningsargument. Dessa rör kan integreras smidigt i de röntgenmaskiner som säljs på marknaden idag. Själva funktionen med mikrofokus är inget unikt för Luxbright. Det är att bolagets teknologi möjliggör billigare och mindre komplexa designer. Det som tidigare mest varit möjligt i labb-miljö blir nu möjligt i alla slags röntgensystem, hävdar man.

Hur stor efterfrågan är på mikrofokus på marknaden har Afv svårt att bedöma. På säkerhetsområdet känns det lite långsökt att kundernas skulle betala extra för detta då misstänkta väskor etc packas upp och kontrolleras manuellt. Luxbright menar dock att exempelvis detaljer i bombkonstruktioner blir möjliga att upptäcka på ett nytt vis.

På den industriella sidan har vi lättare att föreställa oss nyttan.

I ett senare skede är alltså förhoppningen att Luxbright ska kunna lansera röntgenrör som möjliggör mer genomgripande fördelar för branschen, alltså FM-serien.

Det är bara 1% av den energi som tillförs ett konventionellt röntgenrör som blir strålning, resten blir värme som måste kylas bort. Inne i ett konventionellt rör är det 2000 grader hett. Luxbrights FM-serie använder så kallad kall katod och tekniken bygger inte på att en metalltråd hettas upp. Därmed slipper man hantera spillvärme. Andra fördelar finns också som att stråldoser kan sänkas.

Att lyckas med kallkatod-spåret är något av en helig graal för branschen. Det pågår en hel del forskning. En satsning med extra hög profil som vi funnit är ett företag från Israel som heter Nanox. De påstår sig utvecklat fungerande röntgensystem med kall katod. De är noterade på Nasdaq i USA med drygt 10 miljarder kr i börsvärde, 2 miljarder i kassan men ännu inga intäkter. Aktien har varit ett spekulationsobjekt och även dragit till sig blankare.

Denna och andra satsningar på området visar att teknologin anses intressant. Hur Luxbrights lösning står sig kan vi inte bedöma. Det är intressant att bolaget tror produkterna blir klara redan 2021.

Överlag tycker Afv att Luxbright har en trovärdig strategi för att nå framgång. Företaget gjorde ett försök att kommersialisera sin teknik 2016. Det misslyckades. Nu har man dragit ned ambitionerna i hur stor del av marknaden som adresseras och separera M- och FM-serierna som två skilda produkter. Detta låter vettigt.

Bolaget lyfter fram att det rör sig om patenterade uppfinningar. Vi har svårt att tolka informationen i prospektet på den punkten, till exempel kring hur länge patenten löper.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Fler order och betydande försäljning för M-serien
• Lansering av FM-produkten 2021/22

För bolagets trovärdighet är det viktigt att den första produktserien verkligen hittar en nisch på marknaden och genererar försäljning. Det behöver inte vara väldigt stora pengar initialt men över 10 Mkr krävs nog 2021. Samtidigt behöver utvecklingen av FM-produkten gå som planerat och ge upphov till en lansering kommande år.

Optimistiskt scenario

I ett positivt scenario tänker vi oss att bolaget får tillskott från teckningsoptionerna och att det då utspädda börsvärdet är knappt 90 Mkr. Då bör utvecklingen av FM-produkten vara fullt finansierad. Hur stor produkt F-serien med mikrofokus kan bli är osäkert. Räknar man med att Luxbright får tre kunder av VJ:s kaliber och når 10% marknadsandel på dessa kan omsättningen bli 45 Mkr givet ett enhetspris på 10 000 kr. Detta är mest ett räkneexempel.

Värdet i en fungerande kallkatod-produkt kan vara mycket stort. Ett börsvärde på en 400-500 Mkr skulle definitivt finnas på radarn om allt går bra. Det ger en stor möjlig uppsida.

Pessimistiskt scenario

Bolaget har utvecklat sin teknik sedan 2012 och av de stora planerna från 2016 blev det ingenting. Då hette det att omsättningen skulle nå 15 miljoner euro i år 2020. Det visar att projektet är tekniskt och kommersiellt komplicerat. Det är en klar möjlighet att mikrofokuslösningen aldrig blir mer än en liten nischprodukt och att FM-serien inte når marknaden. Då bör investerare räkna med att så gott som allt kapital man satsar går förlorat.

Affärsvärldens slutsats

Satsningen verkar trovärdig, marknaden är attraktiv men det är ännu en öppen fråga vilken marknadsacceptans bolagets produkter får. Relationen med VJ Technologies är dock lovande. Intrycket är att röntgenindustrin är rätt konservativ. Att en viktig kundgrupp i form av flygplatser är i kris nu på grund av Covid-19 kan försvåra försäljning där.

Ägarbilden är ett minus. Lågt insiderägande. Gott om ägare som varit inlåsta i bolaget under längre tid som nu blir fria att sälja. Endast 44% av aktierna är under lock-up. Man ska inte heller underskatta att börsen och särskilt IPO-marknaden kylts av rätt häftigt de senaste veckorna.

På vår tärning ger vi 3 i betyg. Inget råd att teckna, alltså men heller ingen stark avrådan.