Loomis: Kassaskåpssäkert

Loomis (302 kr) är en aktie som vi gillar lite extra och som sedan i höstas finns i Börsplus portfölj. Användningen av kontanter minskar visserligen kraftigt här i Norden men Loomis lockar med konjunkturstabil tillväxt på andra håll där trenden ofta är att bankerna outsourcar allt mer värdetransporttjänster och kontanthantering till specialiserade kontanthanteringsbolag.

Loomis presenterade idag ett bokslut som var hyfsat i linje med marknadens förväntningar. Så här summerar vi året i siffror.

Lönsamheten pressades något under 2018 på grund av de problem bolaget haft i Frankrike. Loomis har tidigare rapporterat om förlorade kontrakt i Frankrike som tvingat fram en mindre omstrukturering och nedskärningar. I fjärde kvartalet påverkades lönsamheten av de demonstrationer som pågått i landet och som inneburit stängda butiker och svårigheter att ta sig fram på vissa håll.

Även förvärv har sänkt marginalerna. Förra året köptes tyska Kötter som gör nollresultat vilket tynger siffrorna. I år bör även det nyannonserade förvärvet av Ziemann komma in i böckerna. Det tyska kontanthanteringsbolaget omsätter ungefär 1,8 miljarder kronor med en lönsamhet som är drygt hälften av Loomis. Vi räknar därför inte med något marginallyft i år heller.

Tabellen nedan visar våra estimat där vi räknar med att problemen i Frankrike till stor del är lösta redan i år. På lite sikt tänker vi oss att bolaget kan höja marginalerna i Tyskland närmre 10 procent. Vi antar också att marginalerna i USA fortsätter stiga då bolaget fortsätter rulla ut allt fler Safepoint-installationer (mer om det senare).

Sammantaget ser vi 12,5-13,0 procents rörelsemarginal (Ebita) som rimligt 2021.

Ett par saker är lite extra intressanta att följa i Loomis.

Hur går Safepoint? Detta är ett kontanthanteringssystem från Loomis som förenklat fungerar ungefär som en omvänd bankomat. En detaljhandlare kan deponera dagskassan i säkert förvar i Safepoint-kassaskåpet och få pengarna insatta på konto redan nästa dag. För Loomis är fördelen att man kan hämta pengarna när det passar vilket underlättar ruttplanering.

Totalt installerade Loomis 4 200 Safepoints under 2018 vilket är hyfsat men något lägre än den tidigare målsättningen på 5 000 enheter. Men vd Patrik Andersson menar att man har en stark pipeline av potentiella kundkontrakt som kan innebära rejält högre takt framöver. Man upprepar målet att nå en installationstakt om 10 000 Safepoints per år i USA framåt år 2021. Totalt har 27 000 enheter installerats men marknaden bedöms till 400 000 enheter i USA och 200 000 i Europa. Detta är alltså bara början på en lång och spännande resa som bör ge fin tillväxt och högre marginaler på sikt.

Växande outsourcingmarknader. En vanlig process när kontanthanteringen på en marknad mognar är att banker och handeln börjar köpa in externa transporttjänster för hämtning och lämning av kontanter. Nästa steg är att lägga ut tjänster som uppräkning, äkthets- och kvalitetskontroll av mynt och sedlar samt att sköta påfyllning av uttagsautomater.

En marknad som håller på att mogna som Loomis lyfter lite extra är just nu Tyskland. Tyska banker uppges kika allt mer på outsourcing och marknaden beskrivs vara i ungefär samma skede som USA för ett par år sedan. USA har varit en fantastisk marknad för Loomis och fortsätter växa i bra takt. Genom de två tyska förvärven är Loomis nu marknadsledande tillsammans med konkurrenten Prosegur. Andra marknader som växer fint är bland annat Spanien, Argentina, Turkiet, Belgien, Österrike och Portugal.

Nedgång i Norden. Viktigt är att tillväxten från Safepoint och nya marknader inte motverkas av en allt för dålig utveckling på andra (över)mogna marknader som Norden där outsourcing redan kommit långt och kontantanvändningen minskar. I bokslutet upprepar Loomis bedömningen att volymerna kommer vara ”något minskande” inom värdetransporter och kontanthantering. Vi fortsätter följa utvecklingen. Årsredovisningen kan ge mer ledtrådar om till exempel den svenska marknaden mer specifikt.

Tabellen ovan visar de fyra stora inom värdetransport och kontanthantering med gissningsvis bortåt halva den globala marknaden. Samtliga har gått knackigt på börsen och värderas lågt – men väntas växa och öka marginalerna framöver. G4S är det minst jämförbara bolaget med stor verksamhet inom väkteri likt Securitas exempelvis (G4S plan är dock att sälja eller särnotera kontanthanteringsverksamheten).

En värdering på 11 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) är i linje med konkurrenterna och inte särskilt högt för ett konjunkturstabilt tillväxtbolag med potential till högre marginaler av förflyttning från värdetransport till mer avancerade tjänster som Safepoint.

Använder vi en sådan multipel för Loomis blir uppsidan i aktien ca 40 procent på två till tre års sikt. Det är gott nog för att vi ska behålla köprådet.