Loomis: En aktie med värde i

Loomis (285 kr) är ett av världens största företag inom kontanthantering. Transport av kontanter till och från butiker, banker och uttagsautomater är bolagets främsta verksamhet som står för knappt 60% av intäkterna.

Drygt 30% av intäkterna kommer från mer avancerade kontanthanteringstjänster så som uppräkning och kvalitetskontroll men också automatiserade tjänster som kassaskåpslösningen Safepoint som hjälper handlare att handskas med kontanter på ett säkrare och mer effektivt sätt.

Inflationen tynger marginalerna

Loomis var en stor förlorare under coronapandemin som slog hårt mot den fysiska handeln i allmänhet och kontantanvändandet i synnerhet. Återhämtningen började 2021 men tog rejäl fart först under 2022. Tillväxten har fortsatt in i 2023 och med nuvarande årsomsättning runt 27 miljarder kronor och rörelsemarginal strax under 11% är bolaget nog i det närmsta helt utan pandemieffekter i siffrorna. Loomis har under första halvan av 2023 visat tillväxt i samtliga produktområden och geografiska regioner.

Jämförelsetalen i fjol var klena så det var väntat att marginalerna i år skulle vara bättre. De har dock inte nått upp till analytikernas förväntningar som var ytterligare något högre.

Mest är det inflationen som spökar. Bolaget har höjt priserna men det sker med viss eftersläpning vilket ger, menar bolaget, en tillfällig negativ effekt på lönsamheten. Aktien har fallit omkring 20% sedan toppen i våras.

Gör förlust i Tyskland

Något annat som tynger lönsamheten är utvecklingen i Tyskland. Bolaget klev in i landet under 2018 då man förvärvade Kötter Geld & Wertdienste med 800 anställda och en årsomsättning på 45 miljoner euro. Bedömningen då var att den tyska värdehanteringsindustrin visade tecken på förändring, med ökad outsourcing av kontanthantering från banker till specialiserade aktörer som Loomis.

Bara ett år senare försökte Loomis bygga på sin närvaro i landet genom att köpa Ziemann med 2 700 anställda och intäkter på 175 miljoner euro. Det förvärvet stoppades dock av tyska konkurrensmyndigheter vilket effektivt satte stopp för bolagets expansionsplaner i landet.

Nu börjar det stå alltmer tydligt vilken skada det hela orsakat. Outsourcingen har inte ökat lika mycket som väntat och Loomis gör nu förlust i Tyskland. I första kvartalet kommunicerades ett omstruktureringsprogram som väntas kosta drygt 50 Mkr. Intrycket är att man försöker banta sig till lönsamhet och ambitionen är att vända till vinst till 2024.

Men det är nog lättare sagt än gjort då risken är att man nu sitter med en verksamhet som är för liten för att vara konkurrenskraftig på egna ben. Senaste uppgift från inledningen av 2020 är att Loomis har drygt 15% av marknaden vilket vi bedömer är omkring hälften av vad de två stora i landet har, Prosegur Cash (35-40%) och Ziemann (25-35%). Totalt sett är dock Tyskland inte någon större marknad för Loomis.

Tappar Bankomatkontraktet

Ett annat bakslag är sommarens nyhet att Bankomat tar över sin egen kontanthantering, efter tio års samarbete med Loomis. Så här sa Stefan Wikman som är chef för den nya värdehanteringsverksamheten på Bankomat till DI:

“Den här marknaden har krympt under många år. Marknader som krymper tenderar till slut att få problem med att det inte finns tillräckligt med leverantörer som kan tillhandahålla de tjänster som behövs. Innan det sker bör man ta kontroll över hela kedjan. Vi har varit jättenöjda med samarbetet med Loomis men har vägt för- och nackdelar mot varandra. Vi har kommit fram till att det inte blir dyrare för oss att göra det i egen regi än att anlita andra bolag.”

På ett sätt är det ett slag mot själva kärnan i Loomis-caset, som ju bygger på att minskande kontantvolymer kan vara en affärsmöjlighet när outsourcing och konsolidering i stället ökar. Men kanske har det gått för långt i Sverige där Loomis sedan 2020 års förvärv av Nokas är monopolist på kontanttransporter.

Bankomat AB ägs av de fyra storbankerna plus Danske Bank och ambitionen med satsningen är inte att konkurrera med andra tjänstebolag, utan enbart hantera de egna volymerna. Att bygga upp verksamheten och ta över kontanthanteringen bedöms pågå till mitten av 2025. Loomis omsätter idag cirka 800 Mkr i Sverige och vår bedömning är att Bankomat står för omkring 15-25% av det.

Förvärvar teknikbolag i Italien

I juli kommunicerade Loomis att man ingått avtal om att förvärva det italienska bolaget Cima för cirka 1,5 miljarder kronor plus en potentiell tilläggsköpeskilling om 0,2 miljarder. Totalt motsvarande omkring 8 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (Ebitda).

Loomis finns inte i Italien sedan tidigare men detta verkar inte främst handla om ett geografiskt insteg inom kontanttransporter, som annars varit bolagets brukliga expansionsmetod. Snarare är det ett förvärv av teknisk kompetens.

Cima utvecklar automatiserade kontanthanteringsenheter för validering, uppräkning, bearbetning och säker deponering av sedlar och mynt. Exempelvis automater för att ta betalt inom handeln och kassaskåpslösningar som påminner om Loomis Safepoint. Bolaget omsatte 66 miljoner euro under 2022.

Det är möjligt att köpet också ska ses i ljuset av att Loomis haft Gunnebo som leverantör av teknologi för deponering av kontanter till den amerikanska detaljhandeln. Men Gunnebo sålde under 2022 sin verksamhet inom kontanthantering till den kanadensiska Loomis-konkurrenten GardaWorld. Kanske har det varit en svaghet att inte ha full kontroll över hela tekniken, och det verkar nu finnas en vilja hos Loomis att knyta till sig sådan kompetens betydligt hårdare.

Att säkra teknik som bolaget säljer på den amerikanska marknaden är nog vettigt med tanke på att USA är bolagets klart största marknad. På årsbasis omsätter Loomis runt 3 miljarder kronor inom automatiserade lösningar i landet, som fortsätter växa kraftigt (drygt 30% under första halvåret 2023) och med hög lönsamhet.

Slutsats

Även om det finns motgångar på vissa håll går det generellt väldigt bra för Loomis just nu, som växer kraftigt med hög lönsamhet. Inflationen ger lite motvind men tycks hanterbar samtidigt som tidigare utmaningar att rekrytera personal verkar lätta. Det gäller dock att ha med sig att Loomis med sin stora internationella verksamhet är en tydlig vinnare på den svaga svenska kronan.

Risken är överhängande att aktien förblir billig på grund av osäkerhet kring användandet av kontanter. Runt 8 gånger rörelseresultatet (Ebita) tycker vi dock aktien är väl billig. Och även om vi antar att den multipeln består blir uppsidan 35% på några års sikt i vårt huvudscenario. Vi höjer därför återigen aktien till ett köpråd.