Lockpris och ninjafart i Global Gaming

Så kommer ännu ett nätkasino-bolag till börsen i form av Global Gaming med huvudkontor i Malmö. Aktien ska noteras på First North till 22 kronor vilket ger bolaget ett börsvärde på lite under 900 Mkr. Det är alltså ingen storspelare i branschen vi talar om.

Det som är spännande med Global Gaming är att bolaget gjort något rätt ovanligt i den överetablerade kasinobranschen – nämligen fått till en unik funktionalitet i sitt kasino. Det stora varumärket i gruppen kallas Ninja Casino. Grejen med Ninja är att man kan sätta in pengar och spela där utan att skapa ett konto. Identifikationen sker istället via Bank-ID. En annan fördel är att det är går mycket snabbt att ta ut pengar (så lite som 15 minuter).

För folk som inte spelar mycket nätkasino (som undertecknad) låter det som triviala fördelar men exempelvis vinstutbetalningsproceduren kan vara segdragen. Den kan kräva att man sänder passbilder och andra ID-bevis innan man får loss pengarna. I en film förklaras saken närmare för den som vill se hur Ninja Casino marknadsför det hela:

Möjligheten att spela på det här viset har funnit en nisch på marknaden. Ninja öppnade hösten 2016 och har marknadsförts främst i Sverige och lite i Finland. Tillväxten för Ninja innebär att intäkterna ökar nästan 400 procent till cirka 500 Mkr för Global Gaming i år. Lönsamheten ligger kring 20 procent, vilket är en normal kasinomarginal.

Förutom Ninja Casino har Global Gaming även ett 10-tal andra varumärken. En del har historik som går tillbaka till 2007-09 och är inriktade på Finland. Det hänger ihop med att koncern bildades genom ett samgående mellan ett svenskt och finskt bolag 2015. Intrycket är att förutom Ninja har inte sajterna varit särdeles framgångsrika.

Förutom sin speloperatörs-del har bolaget även en B2B-affär kring den spelplattform Global Gaming utvecklat och som bland annat driftar Ninja Casino. En namngiven kund som anlitar Global Gaming är Noaccountcasino. Som namnet antyder marknadsför de också möjligheten att spela utan konto. Att sköta externa kasinon är än så länge en mindre en affär för Global Gaming.

Vid noteringen får bolaget in ett mindre belopp, 19,5 Mkr. Planen framöver är att fortsätta satsa på marknadsföring av Ninja Casino, flytta över de andra varumärkena i gruppen till den egna plattformen och att växa geografiskt. Det ligger till exempel nära till hands att tänka sig en lansering i Danmark. Där är betalningsteknik och kasinomognad liknande den i Sverige. Detta kräver dock en licens från danska myndigheter.

Är då detta något att teckna?

Aktien har i alla fall prissatts med tydlig rabatt mot de övriga speloperatörerna. Bolagets egen prognos för 2017 är att nå 90 Mkr i rörelsevinst vilket kan översättas till 2 kronor per aktie i nettoresultat. Då blir p/e-talet 11 vilket är lågt för ett bolag med nettokassa som växer i dubblingstakt. Håller tillväxten i sig även 2018 faller värderingen snabbt ned mot 8 gånger vinsten, vilket är billigast i branschen:

Det finns några faktorer som motiverar en rabatt på Global Gaming:

• Inga reglerade intäkter. Det innebär att en framtida reglering slår mot hela intäktsbasen för Global Gaming. De operatörer som värderas högt har redan en stor andel lokalt beskattade intäkter.
• Kort historik som vinstmaskin. Den nuvarande lönsamhetsnivån har bolaget endast haft i 2–3 kvartal.
• Låg riskspridning. Bolaget har inte många ben att stå på än. Ett land (Sverige), ett varumärke (Ninja) och en betalningsleverantör (Trustly).
• Oklara konkurrensfördelar långsiktigt. Bolaget lär inte vara ensamt om ”Ninja-funktionalitet” för evigt.

Den sista punkten kan utvecklas. Tekniken under huven på Ninja Casinos snabba spellösning är utvecklad av betalningsteknikbolaget Trustly. Den är tillgänglig på marknaden och Global Gaming själva räknar med att man kommer att få konkurrens av liknade koncept vad det lider.

Men bolaget tänker sig att man kommer ha ett jätteförsprång framför nya konkurrenter – inte minst när det gäller hur ett ett ”konto-löst” kasino ska marknadsföras. Det går inte att göra som vanligt och sända e-post (saknar adress till kunder), investera i affiliates (livstids intäktsdelning kan vara 15 minuter) eller locka med bonus. Det krävs andra trick för att exempelvis få folk att frivilligt lämna ut sin e-post.

Det ligger säkert en del i det men vi kommer inte runt att intrycket att bolagets bästa tid är just nu – när konkurrens saknas. Hur ser det ut om ett år? Det är svårt att säga och de prognoser vi skissar på känns osäkra. De bygger på att nuvarande tillväxt håller i sig hyggligt. Sedan räknar vi med en normaliserad kasinomarginal på 15 procent och fullt reglerade intäkter 2019. I så fall lär rörelsevinsten förbli kring 100 Mkr. Med EV/ebit 10 som långsiktig multipel, motsvarande p/e 13, blir avkastningspotentialen knappt 40 procent.

Värderingen sätter inte stopp för att teckna aktien. Faktum är att noteringen framstår som en lockande ”teckna-sälj” eftersom Global Gaming säljs ut med så tydlig rabatt mot liknade börsbolag. Bolaget kan mycket väl överträffa sin vinstprognos för 2017 och försätta tjäna riktigt bra pengar i början av nästa år.

Det är inte orimligt att teckna med en ”snabb vinstutbetalning” i sinnet men vi vill flagga för att det också kan finnas en hel del säljare i aktien initialt. Ägarbilden är spridd över 100 händer, somliga har varit med i många år och storägarnas lock-up är i kortaste laget (6 månader).

Allt som allt landar vi i att inte teckna den här aktien.