Lipum – IPO med nytt sätt att behandla reumatism

Lipum (teckningskurs 31,80 kr) är ett forskningsbolag från Umeå som startade 2010. Bolagets läkemedelskandidat har potential att kunna behandla ett flertal autoimmuna och autoinflammatoriska kroniska sjukdomar. Inledningsvis är fokus reumatism hos både barn och vuxna.

Lipums läkemedelskandidat SOL-116 är i preklinisk fas. För att slutföra de prekliniska studierna och under 2022 påbörja fas I-studier söker sig nu bolaget till First North och genomför en nyemission på 76 Mkr.

Teckningskursen är 31,80 kr per aktie och då ingår en teckningsoption. Två optioner ger rätt att teckna en aktie till kurs 45 kr under augusti 2022.

LÄS MER OM LIPUM OCH ANDRA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ LIPUM

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Ledning och styrelse äger inför noteringen drygt 40% av bolaget och kommer vid fulltecknad emission äga cirka 20%. VD tecknar för 413 000 kr motsvarande 0,5%. Flera av nyckelpersonerna tecknar för mindre belopp i emissionen. Samtliga har också 12 månaders lock-up.

Av emissionsbeloppet på 76 Mkr är 57 Mkr eller 76% säkrat genom teckningsförbindelser. Största förbindelsen har Göran Källebo på 4,8 Mkr. Största ägare är Almi Invest som investerade i bolaget 2016. Almis ägarandel späds ut i emissionen men Almi är fortsatt bolagets största ägare med 7,6%.  Almi har endast sex månaders lock-up.

Lipum har tre incitamentsprogram utestående. Ett äldre program riktat enbart mot VD Einar Pontén och två nya program riktade mot konsulter och anställda respektive styrelseledamöter. Det äldre programmet ger VD Pontén rätt att under september – oktober 2021 teckna 50 000 aktier till kursen 65 kr. Teckning skulle medföra 0,8% utspädning. De nya programmen ger rätt att, under maj 2024 – april 2025, teckna totalt 125 000 aktier till kursen 47,7 kr. Motsvarande en utspädning om 1,9%.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Samtliga inom styrelse och ledning har gedigen och relevant erfarenhet.

VD Einar Pontén är doktor i analytisk kemi och har varit bolagets VD sedan 2016. Tidigare erfarenhet inkluderar bland annat SeQuant, verksamt inom kromatografi vilket är en separationsmetod som används inom kemin. Pontén var medgrundare och VD. SeQuant såldes senare till ett tyskt bolag för 65 Mkr och Pontén var kvar som VD för verksamheten under ett antal år. SeQuant hade vid försäljningen åtta anställda och en omsättning på drygt 6 Mkr. Pontén har också tidigare erfarenhet från bland annat Astra Zeneca.

Forskningschef och medgrundare Susanne Lindqvist har doktorsexamen i mikrobiologi och är docent i pediatrik vid Umeå Universitet. Hon har forskat inom BSSL (se mer nedan) i mer än 20 år och har skrivit fler än 20 vetenskapliga artiklar.

Ledamot och medgrundare Olle Hernell är professor emeritus i pediatrik och var tidigare chef för pediatrik vid institutionen för klinisk vetenskap vid Umeå Universitet. Hernell har publicerat närmare 300 vetenskapliga artiklar, innehar flera patent och är en erkänd auktoritet inom BSSL.

Ledamot och medgrundare Lennart Lundberg är professor i proteinbioteknik. Han har lång erfarenhet från Astra Zeneca samt mindre bolag inom läkemedelsforskning. Han har publicerat 75 vetenskapliga artiklar och innehar ett flertal patent inom bioteknik.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Det finns massor av inflammatoriska sjukdomar. Lipum har valt att fokusera på barnreumatism (Juvenil Idiopatisk Artrit) och ledgångsreumatism (Reumatoid Artrit). Sjukdomarna har stora medicinska behov. Marknaden för ledgångsreumatism är mycket stor och omkring 1% av världens befolkning drabbas. Barnreumatism är en sällsynt sjukdom men likväl den vanligaste inflammatoriska ledsjukdomen bland barn och ungdomar.

Bland de mer avancerade existerande läkemedlen dominerar så kallade TNF-alfa-hämmare. Ett exempel på dessa är Humira som är världens mest sålda läkemedel. Det finns dock nackdelar med denna typ av läkemedel. TNF-alfa-hämmare försvagar immunförsvaret, kan ge stora biverkningar och är verkningslösa i ca 30% av fallen.

Lipum bildades 2010 av personer från forskarvärlden som tror att en ansats som tar sikte på att blockera ett visst protein och på så sätt förhindra inflammation är lovande. Proteinet BSSL (Bile Salt-Stimulated Lipase) finns naturligt i blodet och detta protein har visat sig kunna stimulera inflammation.

Lipums läkemedelskandidat SOL-116 är i preklinisk fas. Patent för själva behandlingsprincipen att blockera BSSL har Lipum haft sedan 2010. SOL-116 är patentsökt och väntas ge patent till 2040.

Ambitionen är att slutföra de prekliniska studierna (studier i provrör, undersökningar av patientprover och djurmodeller) och under våren 2022 påbörja fas Ia-studier (på friska frivilliga vuxna). Arbetet med toxikologi och säkerhetsstudier väntas ta 14 månader. Parallellt ska SOL-116 tillverkas i en större mängd och med sådan kvalitet att det kan användas på människa i säkerhetsstudierna i fas Ia.

Senare, under fas Ib, ska läkemedlet testas på vuxna med ledgångsreumatism och då kan läkemedlets effekt studeras. Samtidigt görs också prekliniskt arbete för att studera läkemedelskandidatens effekt på fler inflammatoriska sjukdomar så som inflammatorisk tarmsjukdom, fettlever och SLE.

Se bild över bolagets tidsplan nedan.

I slutet av 2023 är förhoppningen att prekliniska data om ett flertal sjukdomar och fas Ib-studien av ledgångsreumatism ska locka större läkemedelsbolag att samarbeta och bidra med finansiering och resurser för att driva de mer kapitalkrävande fas II- och fas III-studierna.

Kapitalbehovet bedöms vara 56 Mkr under de kommande 12 månaderna och 100 Mkr fram till slutet av 2023. Nettokassan efter notering är 67 Mkr. Om teckningsoptionerna, som följer med vid teckande av units, nyttjas i augusti 2022 tillförs bolaget ytterligare ca 52 Mkr. Hittills har ca 90 Mkr satsats i form av bidrag och ägarkapital från bland annat NovoSeeds (Novo Nordisks riskkapitalgren), Almi och EU. Nås inget samarbete 2023 finns en plan att själva gå vidare med fas II-studier av barnreumatism.

Konkurrensen på marknaden är hög och priserna på existerande läkemedel höga. Flera stora läkemedelsbolag står också bakom nya läkemedelskandidater av redan existerande typ i fas II eller fas III. Lipums förhoppning är ändå att kunna ta en andel av marknaden med sitt läkemedel av en annan typ genom att kunna hjälpa den stora andel patienter som inte svarar på behandling med existerande läkemedel eller har för svåra biverkningar.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Få godkänt att inleda fas I-studie för SOL-116 enligt plan nästa år
• Resultat som tyder på att preparatet har en konkurrenskraftig inflammationshämmande effekt
• God säkerhetsprofil

OPTIMISTISKT SCENARIO

I ett optimistiskt scenario räknar vi med att forskningen utvecklas väl och att teckningsoptionerna faller ut.

I ett optimistiskt scenario finns stor uppsida. Hur stor har vi svårt att bedöma och det är inte enkelt att hitta bolagsaffärer att kunna jämföra med. Vår tabell visar därför bara en grov gissning av ett tänkbart börsvärde 2023. Klart är i alla fall att det ofta handlar om mycket stora belopp. Alldeles nyligen skedde exempelvis en storaffär i USA där Merck köpte Pandion Therapeutics för 1,85 miljarder dollar. Deras kandidat är en form av biologiskt läkemedel inom autoimmuna sjukdomar med, vad Afv förstår, fokus på ulcerative colitis (UC/IBD).

Om Lipums läkemedelskandidat på sikt lyckas slå sig in på marknaden som ett alternativ för de patienter som inte är hjälpta av nuvarande mediciner är marknaden och vinsterna mycket stora. Dit är det dock långt kvar.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Läkemedelskandidaten är fortfarande i tidig fas. Förseningar och bakslag betyder i bästa fall nyemissioner under ogynnsamma förutsättningar, i värsta fall en total förlust av kapitalet för investerare. Man bör räkna med det senare som en realistisk möjlighet.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Lipum framstår som en seriös satsning på ett område med stor marknadspotential. Bolagets läkemedelskandidat är dock fortfarande i mycket tidig fas och svårighetsgraden i det Lipum sysslar med är förstås oerhört hög.

Noteringsklimatet har under den senaste tiden blivit svalare och oprövade bolag har i flera fall fått sämre starter på börsen. Lipigon, ett annat forskningsbolag från Umeå, är ett exempel.

Vi väljer att ställa oss neutrala till Lipum. Första handelsdag är 22 april.