Linc: Hälsosamt investmentbolag

Investmentbolaget Linc (68 kr) investerar i och utvecklar små och medelstora produktorienterade bolag inom medicinteknik och läkemedel.

Bengt Julander grundade Linc på 1990-talet och är idag fortsatt största ägare med 59% av aktierna. Linc noterades på Mid Cap i maj 2021 samtidigt som bolaget tog in 1,2 miljarder genom en emission. Teckningskursen var då 67 kronor per aktie vilket motsvarade en premie på 10% jämfört med substansvärdet vid den tidpunkten.

VD Karl Tobieson äger 2 miljoner aktier motsvarande 3,5% av bolaget. Tobieson var VD på MedCap mellan 2008-2020. CFO Thomas Bergh (tidigare investeringschef på MedCap) har 1 miljon aktier (1,7% av bolaget). Förvaltningskostnaderna uppgår till knappt en procent av substansvärdet.

Investeringar görs både i noterade och onoterade bolag. Generellt sker investeringar inom läkemedelsutveckling typiskt sett i tidigare fas medan investeringar inom medicinteknikområdet, vanligtvis genomförs när bolagen nått kommersiell fas.

Linc ser sig själva som en aktiv och långsiktig ägare och har ett brett industriellt nätverk för att stötta portföljbolagen. Portföljens största fyra innehav är desamma nu som vid noteringen i maj 2021. Däremot har det skett en hel del i de underliggande bolagen.

MedCap är dragloket

Största innehavet är MedCap som står nu för 31% av substansen. Aktien har stigit 80% på tre år och värderas nu till drygt 18x rörelsevinsten på 2024E (EV/Ebita).

Bolaget är ett decentraliserat konglomerat inom hälsovårdsområdet med tre affärsområden. Medicinteknik, Specialistläkemedel och Hjälpmedel (sedan förvärvet av AdderaCare i början av 2023). Linc var tidigare själva storägare i just Addera med 25% av aktierna. MedCap har uppvisat en mycket stark operativ utveckling de senaste åren och fortsätter göra tilläggsförvärv. Linc äger 20% av MedCap.

Sedana Medical har utvecklat en teknologi inom sedering (nedsövning av patienter) där man ger lugnande eller sövande medel till patienter i inhalerad form, i stället för intravenöst som annars är standard. Linc är största ägare i Sedana med 10,2% av aktierna. Aktien har haft det riktigt motigt på börsen de senaste åren och tappat cirka 75%.

Det beror till stor del på förseningar av studier som medför fördröjd lansering av produkterna i USA, som brukligt är en viktig och stor marknad. Sedana väntar sig topline-resultat från båda studierna under andra halvåret 2024.

Sedanas mål är att skicka in ansökan under Q1 2025 och lansera Q1 2026 i USA. Sedana hade 362 Mkr i kassan per 31 mars 2024. Exklusive verksamheten i USA var Sedana lönsamma på Ebitda-nivå under Q1 2024. Koncernen som helhet väntas vara lönsamma på Ebit-nivå under 2026.

Höga förväntningar på Calliditas

En annat viktigt innehav är läkemedelsbolaget Calliditas Therapeutics. Våren 2022 lanserades bolagets läkemedel Tarpyeo i USA mot den kroniska njursjukdomen IgA-nefropati. Linc är näst största ägare i Calliditas med 10% av aktierna. Störst är San Francisco-baserade bioteknikinvesteraren BVF Partners med 10,5%.

Förväntningarna på Calliditas var höga inför lanseringen och aktien är ned 13% sett över tre år. I december 2023 fick Calliditas fullständigt godkännande i USA vilket innebär att tillväxten borde kunna accelerera under 2024. Slår analytikerprognoserna in värderas Calliditas till låga ensiffriga P/E-tal (4x) för 2026E (samt 2,5x rörelsevinsten).

Stille klipper till

Stille som säljer kirurgiska instrument och operationsbord gjorde ett värdeskapande förvärv i slutet av 2023 och är upp över 30% på börsen i år. Ett annat mindre bolag som utvecklats starkt är Arcoma som säljer kompletta röntgensystem. Arcomas samarbete med Canon Medical Systems har fått fart på tillväxten och Arcoma är upp 70% i år (Arcoma ingår i Afv-portföljen). Linc äger knappt 29% av aktierna.

Ett nytt bolag där Linc byggt position i senaste året är C-Rad som säljer positioneringsutrustning som används vid strålbehandling av cancer. Linc köpte mer aktier under april och äger nu 7,6% av kapitalet samt 11,9% av rösterna i C-Rad, ett innehav värt drygt 100 Mkr. Mats Thorén kommer väljas in i C-Rads styrelse och representera Linc. Thorén sitter också i styrelsen i Arcoma. C-Rad värderas till knappt 14x rörelsevinsten på 2024E.

Lincs noterade portföljbolag

Cinclus mot notering?

Bland Lincs onoterade innehav tycker vi Cinclus Pharma är spännande. De utvecklar läkemedel mot gastroesofagal refluxsjukdom (GERD). VD Christer Ahlberg har tidigare varit VD på Sedana Medical och var dessförinnan VD för Unimedic Pharma som ägs av MedCap. Det finns exempel på att flera personer inom Lincs nätverk bytt bolag inom sfären likt Ahlberg gjort. Cinclus är en potentiell IPO-kandidat.

Ett annat intressant bolag är Ninex (fd. Part Production Sweden) som nyligen förvärvade patientpositioneringsbolaget MediPlac i Tyskland för 65 Mkr. Linc äger 50% av Ninex. Andra hälften ägs av Lars Kvarnhem som är ordförande i både Stille och Arcoma.

Ytterligare ett onoterat bolag är läkemedelsutvecklingsbolaget Oncorena som försöker ta fram behandling för patienter med avancerad njurcancer. I kontakt med Afv uppger VD Karl Tobieson att det är ett superspännande bolag, även om innehavet som helhet är litet för Linc.

De onoterade bolagen värderas vanligtvis utifrån senaste finansieringsrundan. Linc är tydliga med hur bolagen värderas. Däremot är osäkerheten gällande värdering som bekant alltid högre för onoterade bolag. Samtidigt utgör Lincs onoterade portfölj än så länge en relativt liten del (7,5%) av det totala substansvärdet.

När Linc noterades för tre år sedan handlades aktien initialt till en rejäl substanspremie. I skrivande stund är premien drygt 2% jämfört med det beräknade substansvärdet. Mellan 2010 och 2020 ökade Linc substansvärdet med 29% per år i snitt.

Stor kassa

Vid utgången av Q1 2024 hade Linc 500 Mkr i kassan. Därefter har de ökat i C-Rad samt investerat i ACE Health som tillhandahåller hjärtdiagnostik för sjukvården. ACE Health blir ett nytt onoterat portföljbolag i Lincs portfölj.

Även om det inte har hänt så mycket med Lincs substansvärde sedan noteringen 2021 så har det hänt desto mer underliggande i bolagen. Finansieringsklimatet för små hälsovårdsbolag är numera betydligt tuffare i takt med högre räntor.

Att Linc har varit relativt försiktiga med nya investeringar är med facit i hand troligen en bra sak. Vid noteringen stod bolagets tre största innehav för 75% av substansvärdet. Numera utgör de drygt 60%.

Som vi skrivit tidigare gäller det att ha tilltro till särskilt MedCap men även Calliditas, Stille och Sedana. Linc-aktien är upp drygt 25% sedan vårt köpråd i höstas. I skrivande stund handlas Linc till en substanspremie på ett par procent. Långsiktigt tycker vi fortsatt Linc är intressant och ett bra alternativ till diverse hälsovårdsfonder. Vi behåller köprådet på aktien.

Disclaimer: Skribent äger aktier i Arcoma, C-Rad, Calliditas och MedCap.