Linc – Ett hälsosamt val

Linc AB (teckningskursintervall 56-73 kr) är ett investmentbolag med inriktning på hälsovårdssektorn. Bolagets strategi är att investera och utveckla små och medelstora produktorienterade bolag inom medicinteknik och läkemedel.

Investeringarna görs i både noterade och onoterade bolag. Generellt sker investeringar inom läkemedelsutveckling typiskt sett i tidigare fas jämfört med investeringar inom medicinteknikområdet, som ofta sker i kommersiell fas.

Linc ser sig själva som en aktiv och långsiktig ägare och har ett brett industriellt nätverk för att stötta portföljbolagen. De största noterade innehaven är Calliditas Therapeutics, MedCap och Sedana Medical. De tre innehaven utgör tillsammans cirka 75% av substansvärdet på totalt 2,5 miljarder kronor.

Bolaget gör nu en emission inför notering på Nasdaq Stockholm. Erbjudandet uppgår till 1200 Mkr och avser nyemitterade aktier. Teckningskursen kommer fastställas inom prisintervallet 56 – 73 kronor per aktie baserat på en premie i förhållande till substansvärdet den 26 maj 2021. Premien kommer vara mellan 5% – 10%. Teckningskursen kommer inte överstiga 73 kronor. Första handelsdag är 28 maj. Emissionslikviden skall användas för investeringar i både nya och befintliga innehav. Fokus är framför allt på onoterade bolag.

Linc grundades 1991 av Bengt Julander, som är utbildad apotekare och har en lång erfarenhet från hälsovårdssektorn både från operativa roller och som investerare.

I höstas tillträdde Karl Tobieson som VD på Linc, då han lämnade VD-posten på MedCap efter 12 år. Innan Tobieson arbetade på MedCap drev han en corporate finance firma tillsammans med en partner. Thomas Bergh tillträdde som CFO på Linc i höstas. Han var tidigare investeringsansvarig på MedCap och har bakgrund inom investment bankning på Morgan Stanley i Stockholm och UBS i London. Karl och Thomas har arbetat tillsammans på MedCap sedan 2016.

Karl Tobieson har ett starkt track record från åren på MedCap. Under åren Tobieson var VD steg MedCap-aktien över 23 gånger. Karl Tobieson och Bengt Julander började arbeta tillsammans våren 2007, då Linc investerade i MedCap. Tobieson tillträdde senare som VD.

Bengt Julander kommer efter förestående emission äga cirka två tredjedelar av aktierna i Linc. Karl Tobieson och Thomas Bergh innehar köpoptioner från Bengt Julander. Tobieson har rätt att köpa 2 miljoner aktier (cirka 3,4% av Linc) och Bergh har rätt att köpa 1 miljon aktier (motsvarande 1,7% av aktierna). Köpoptionerna löper till och med 1 oktober 2023 med lösenpris på 65,70 kronor per aktie.

Lincs investeringsfokus är som sagt både på noterade och onoterade bolag. Inom läkemedelsbenet är fokus på specialistläkemedel. Det vill säga läkemedel som förskrivs av läkare på sjukhus och ofta är inriktade mot nischer eller smalare indikationer. Linc investerar alltså i regel inte i konsumentläkemedel eller receptfria produkter.

När det gäller läkemedelsinvesteringar kan det handla om bolag som utvecklar produkter med kända och beprövade molekyler men som exempelvis används i en ny formulering. Det vill säga levereras/upptas oralt i stället för intravenöst eller tvärtom. I medicinteknikbolagen sker investeringarna som sagt i något senare skede, ofta när produkten är lanserad och har bevisat sig i någon mån.

Investeringsintervallet är ofta mellan 25- 250 Mkr. Bland Lincs noterade innehav är bolaget ofta större ägare. Bolagen har vanligtvis huvudkontor i Norden men fokus på en global marknad. Ofta med inriktning på USA. Linc uppger att de har en flexibel ägarhorisont utan någon bortre gräns. Det vill säga en “buy&hold-strategi”. Även om bolaget också gjort exits under åren.

Innehaven i Calliditas Therapeutics, MedCap och Sedana Medical står för tre fjärdedelar av substansvärdet. För att investera i Linc behöver man således ha någon form av tilltro till dessa bolag. Även om det långsiktiga värdeskapandet för Linc sannolikt handlar om ledningens förmåga att finna nya onoterade bolag som kan bli “nya” Calliditas eller Sedana.

Calliditas är ett biofarmabolag som fokuserar på att utveckla nya behandling av sällsynta sjukdomar, med initialt fokus på njur- och leversjukdomar. Fokus är på en kronisk njursjukdom (Bergers sjukdom). Den adresserbara marknaden är 4-5 miljarder dollar. Calliditas har ansökt om snabbgodkännande och i april 2021 beviljade amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA prioriterad granskning för bolaget.

MedcapAnalys

MedCap – Redo för fler förvärv

MedCap är ett decentraliserat konglomerat inom hälsovårdsområdet med två affärsområden. Medicinteknik samt Specialistläkemedel. Affärsvärlden senaste analys av MedCap mynnade ut i ett köpråd och finns länkad här intill. Linc AB är största ägare i MedCap med 20% av aktierna. Karl Tobieson äger också aktier privat i MedCap (3,6%).

Podd Afv MagasinPodd

Börsvinnare på intensivvård

Sedana Medical är ett medicinteknikbolag som har utvecklat en teknologi inom sedering. Alltså nedsövning av patienter där man ger lugnande eller sövande medel till patienter i inhalerad form, i stället för intravenöst som annars är standard. En intervju med bolagets VD Christer Ahlberg från våren 2020 finns länkad här intill. Ahlberg har tidigare varit VD på Unimedic Pharma som ägs av MedCap. Ahlberg kommer inom kort att lämna VD-posten på Sedana Medical och blir i stället VD på Cinclus Pharma som Linc äger 2,7% av.

Affärsvärlden har även köpråd på medicinteknikbolaget Stille, som bland annat säljer kirurgiska instrument. För Arcoma som är verksamma inom röntgen har Affärsvärlden en neutral hållning.

Även om den noterade portföljen står för merparten av värdet idag så ligger ledningsgruppens fokus framför allt på att hitta nya investeringar bland onoterade bolag.

Av de onoterade innehaven är Affärsvärldens gissning att Cinclus Pharma är närmst en börsnotering. Innehavet i Athera Biotechnologies har nyligen skrivits ned till noll efter en misslyckad klinisk studie. Genom åren har Linc enbart haft ett fåtal bolag där investeringar har skrivits ned. Risken i läkemedelsutvecklande bolag är ofta hög men med diversifiering och riskspridning minskar beroendet av enskilda bolag. Risken är exempelvis att Calliditas inte erhåller godkännande eller att något annat går snett på vägen för Sedana Medical.

I grafiken nedan visas hur substansvärdet i Linc utvecklats det senaste tio åren.

Att investera i hälsovårdssektorn är intressant ur flera aspekter. Demografin med en växande och åldrande befolkning är som bekant en tydlig driftkrav för marknaden. Vården tampas med ökade kostnader och är i ständigt behov av nya läkemedel och medicintekniska produkter som skapar patient- och samhällsnytta. Covid-19 har medfört nya utmaningar och har satt press på vårdsystemet världen över.

Sammantaget har Linc och Bengt Julander uppvisat en imponerande avkastning över tid. Linc har ett starkt varumärke och gott renommé i sektorn med ett brett industriellt nätverk. Karl Tobieson har också ett stark track record från MedCap-tiden.

För att investera i Linc behöver man som investerare ha en någorlunda tilltro till kärninnehaven Calliditas, MedCap och Sedana Medical. På längre sikt handlar det mer om ledningens förmåga att hitta nya värdeskapande investeringar. För den som vill ha exponering mot hälsovårdssektorn är Linc ett sunt alternativ. Teckningskursen kommer fastställas som en premie på 5-10% av substansvärdet den 26 maj. Det är ingen farlig prislapp. Det är inte svårt att tänka sig att Linc kommer få en betydligt högre substanspremie än så som noterat bolag. Se bara på hur vissa av de andra svenska investmentbolagen värderas. Affärsvärldens råd för Linc blir att teckna.