Analys Linc
Linc: Dags att sätta kassan i arbete
| Linc | |
| Börskurs: 80 kr | Antal aktier: 59,7 mn |
| Börsvärde: 4633 Mkr | Substansrabatt: 3,0% |
| VD: Karl Tobieson | Ordförande: Bengt Julander |
Investmentbolaget Linc (80 kr) investerar och utvecklar små och medelstora produktorienterade bolag inom medicinteknik och läkemedel.
Investeringarna görs i både noterade och onoterade bolag. Generellt sker investeringar inom läkemedelsutveckling typiskt sett i tidigare fas jämfört med investeringar inom medicinteknikområdet, som vanligtvis genomförs när bolagen nått kommersiell fas.
Linc ser sig själva som en aktiv och långsiktig ägare och har ett brett industriellt nätverk för att stötta portföljbolagen. De största noterade innehaven är MedCap (38% av substansen), Stille (8%) och Sedana Medical (4%). De tre största innehaven utgör tillsammans runt halva substansvärdet på totalt 4,7 miljarder kronor.
Tidigare var läkemedelsbolaget Calliditas ett stort innehav. I maj lade japanska Asahi Kasei Corporation ett bud på Calliditas på 208 kronor per aktie motsvarande en budpremie på över 80% och en värdering på över 11 miljarder. Linc accepterade budet som gick igenom. Calliditas avnoterades i mitten av oktober och inbringade runt 1,2 miljarder kronor för Linc.
MedCap är likt tidigare fortsatt Lincs klart största innehav och står nu för cirka 38% av substansvärdet. Det är en stor andel. MedCap är en slags serieförvärvare inom hjälpmedel, medicinteknik och läkemedel. Linc är största ägare i MedCap med 20% av aktierna.
Karl Tobieson som är VD på Linc (och tidigare var VD för MedCap) är numera ordförande i MedCap. Tobieson äger aktier 1,23% av aktierna i MedCap. Vi på Affärsvärlden har ägt MedCap-aktien i Afv-portföljen från och till senaste åren. För tillfället har vi ett neutralt råd på aktien men i grund och botten gillar vi bolaget. MedCap värderas till runt 23x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2025, vilket är rätt högt men samtidigt något lägre än större serieförvärvare som Addtech, Lagercrantz och Lifco.
VD-byte
Ett annat innehav som gått starkt senaste året är medicinteknikbolaget Stille som säljer kirurgiska instrument. Nyligen meddelade Stilles VD Torbjörn Sköld att han lämnar posten i juni 2025 för att fokusera på “nya professionella möjligheter”. Stille-aktien tappade då 8% på beskedet och värderas nu till cirka 11x rörelsevinsten (EV/Ebit) på 2025E. Stille har under de senaste åren gjort ett par större förvärv.
Bakslag för Sedana
Tredje största innehavet Sedana Medical säljer den medicintekniska produkten Sedaconda ACD (Anaesthetic Conserving Device) som i kombination med läkemedlet Sedaconda används för nedsövning av patienter via inandning (inhalation). Traditionellt sövs patienter oftast intravenöst (via blodet). Fördelarna med inhalerad form är färre biverkningar samtidigt som patienterna vaknar fortare och kan därmed lämna sjukhuset snabbare efter genomförd operation.
I oktober meddelade Sedana att ansökan om marknadsgodkännande i USA senarelades med cirka ett år. Aktien föll då en hel del på beskedet. Lincs grundare och ordförande Bengt Julander pekade ut Sedana som “nästa Calliditas” i en intervju med DI häromveckan. Sedana-aktien är nu upp 50% på en månad men ned 30% sett över ett år.
Strax innan midsommar noterades läkemedelsutvecklingsbolaget Cinclus Pharma där Linc är fjärde största ägare med runt 5% av aktierna. Cinclus utvecklar kandidaten linaprazan glurate för behandling av erosiv gastroesofageal refluxsjukdom förkortat GERD – som orsakar sura uppstötningar. Aktien har utvecklats svagt sedan noteringen och har halverats.
I tabellen nedan visas hur Lincs noterade portfölj värderas. Nyligen har Linc seglat upp som näst största ägare i norska läkemedelsutvecklingsbolaget Oncoinvent, som utvecklar behandlingar för solida cancerformer. Oncoinvest har ett börsvärde på cirka 270 miljoner NOK.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2025E | EV/Ebit 2025E | EV/Sales 2025E | Ebit-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % |
| Arcoma | 38% | 9,5x | 7,8x | 0,7x | 8,9% | 8,3% |
| C-Rad | -30% | 13,8x | 9,9x | 1,6x | 16,5% | 14,7% |
| MedCap | 87% | 27,9x | 22,9x | 4,4x | 19,3% | 11,3% |
| Medivir | 1% | e.m | e.m | 2,9x | -226,6% | -57,4% |
| OssDsign | 35% | e.m | e.m | 4,9x | -21,4% | 31,1% |
| Sedana Medical | -30% | e.m | e.m | 6,4x | -10,5% | 24,7% |
| Stille | 21% | 15,1x | 11,2x | 2,5x | 22,1% | 11,5% |
| Genomsnitt | 17% | 16,6x | 13,8x | 3,4x | -27,4% | 6,3% |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Bland de onoterade innehaven så tycker vi Ninex (fd. Part Production Sweden) som i våras förvärvade patientpositioneringsbolaget MediPlac i Tyskland för 65 Mkr, är ett av de mer intressanta bolagen. Linc äger 50% av Ninex. Andra hälften ägs av Lars Kvarnhem som är ordförande i både Stille och Arcoma.
De onoterade bolagen värderas vanligtvis utifrån senaste finansieringsrundan. Linc är tydliga med hur bolagen värderas. Däremot är osäkerheten gällande värdering som bekant alltid högre för onoterade bolag. Samtidigt utgör Lincs onoterade portfölj än så länge en relativt liten del (7,5%) av det totala substansvärdet.
När Linc noterades för tre år sedan handlades aktien initialt till en rejäl substanspremie. I skrivande stund är rabatten cirka 2-3% jämfört med det beräknade substansvärdet. Mellan 2010 och 2020 ökade Linc substansvärdet med 29% per år i snitt.
Grafiken nedan visar hur substansvärdet utvecklats över tid.
Lincs största innehav MedCap har utvecklats starkt på börsen senaste året och är upp knappt 90%. MedCap utgör nu nästan 40% av substansen och vad man som investerare tycker om MedCap är helt centralt för synen på Linc.
För tillfället värderas Linc ungefär i linje med substansvärdet. En del av Linc andra noterade innehav som Arcoma, C-Rad, Stille och Sedana Medical har utvecklats svagt senaste månaderna. Bortsett från Sedana värderas övriga bolag kring 8-11 gånger rörelsevinsten på 2025E. Det är lågt men avser samtidigt estimat från enstaka analytiker (mestadels uppdragsanalys).
Sammanfattningsvis är Linc å ena sidan i hög grad beroende av MedCap. Aktien värderas inte direkt lågt (EV/Ebita 23x på 2025E). Å andra sidan har Linc efter försäljningen av Calliditas nu en rekordstor kassa som kan investeras.
Att Linc var försiktig med nya investeringar under år 2021 var med facit i hand klokt. Samtidigt vore det bra att sätta pengarna i arbete. Linc har en del mindre innehav som utgör en obetydlig del av substansen. Även om ett mindre innehav (<1% av substansen) skulle flerdubbleras i värde så kommer det ändå inte röra nålen för det totala substansvärdet. En mer likaviktad portfölj hade varit önskvärt.
I en långsiktig portfölj tycker vi fortsatt Linc är ett hälsosamt alternativ. På kort sikt kommer utvecklingen för MedCap ha stor betydelse.
Sedan vi slopade vårt köpråd i somras är Linc-aktien nu ned cirka 20%. Aktien värderas kring substansen och vi höjer rådet till köp.
| Ägare | Andel |
| Bengt Julander | 57,2% |
| Nordea Funds | 5,30% |
| Capital Group | 4,07% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,06% |
| Karl Tobieson med närstående | 3,45% |
| Investering & Tryghed A/S | 1,91% |
| Thomas Bergh | 1,73% |
| Handelsbanken Fonder | 1,38% |
| Avanza Pension | 1,17% |
| Enter Fonder | 1,02% |
| Källa: Holdings | |
Disclaimer: Skribent äger aktier i Arcoma, C-Rad och MedCap.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser