Lime Technologies: Pålitlig tillväxt

Mjukvarubolaget Lime Technologies (254,50 kr) utvecklar och säljer system för säljstöd så kallad CRM (Customer Relationship Management). Bolagets kunder utgörs primärt av små och medelstora företag i Sverige.

Lime har 400 anställda och över 6 500 kunder och 80 000 användare. Bolaget är därmed en av de större CRM-leverantörerna i Norden. Lime grundades 1990 och har huvudkontor i Lund. Största ägare är Erik Syrén med 10% av aktierna. Syrén var VD mellan 2012 och 2021 och är numera styrelseledamot i bolaget och arbetar på riskkapitalbolaget Monterro (som tidigare var huvudägare i Lime). Entreprenören Martin Gren är genom sitt ägarbolag Grenspecialisten näst största ägare i Lime som också äger drygt 10%.

Nuvarande VD Nils Olsson tillträdde våren 2021 och har arbetat på Lime sedan 2006 (tidigare som säljchef och operativ chef). Olsson äger 1% av aktierna (värda 35 Mkr).

Lime har vuxit med 19,2% per år i snitt sedan noteringen 2018 (teckningskurs 72 kr). Organiskt sett har den genomsnittliga tillväxten varit 15% årligen. Målsättningen är att växa med över 18% per år totalt sett på medellång sikt. Förut var målet 15% årlig organisk tillväxt.

Idag torsdag 16 februari presenterar Lime räkenskaperna för 2022. Aktien är i skrivande stund upp 6% på beskedet. På helårsbasis var tillväxten 21% varav 18% organiskt. Isolerat landade tillväxten på 19% i fjärde kvartalet och var helt organisk.

Ebita-marginal, som Lime själva lyfter fram och exkluderar immateriella förvärvsavskrivningar uppgick till 25,5% (26,6). Ambitionen är att nå en årlig Ebita-marginal överstigande 25%. Femårssnittet är 24,6%. På Ebit-nivå har marginalen varit 18,6% jämförelsevis under 2018-2022. Vidare är målsättningen att dela ut minst 50% av vinsten.

Det finns en rad bolag som tillhandahåller system för säljstöd. Stora globala spelare inom området är Microsoft, Salesforce, SAP och Oracle. Dessutom finns lokala spelare som exempelvis svenska börskollegan Upsales. Även norska 24SevenOffice och Superoffice säljer system för CRM.

En del av de stora spelarna använder partners och systemintegratörer vid implementation av systemen hos kunderna. Lime använder egen direktförsäljning, implementering och support. Lime är starka inom segmentet småbolag (2-20 användare) samt medelstora bolag (20-200 användare).

Solid marknadstillväxt

Branschbedömare spår att marknaden växer med 12,5% per år i snitt mellan 2022 och 2029. Tillväxten drivs av förflyttning från lokalt installerade program till SaaS. Även regulatoriska krav så som GDPR driver utvecklingen. En del bolag använder heller inte CRM-system idag.

Pandemin har som bekant bidragit till en ökad digitalisering i samhället vilket har ökat behovet av exempelvis system för säljstöd för att skapa struktur, samarbete och uppföljning av säljaktiviteter.

Vid noteringen 2018 hade Lime en churn på omkring 4% i årstakt. Lime redovisar inte hur hög bolagets churn är numera. Börskollegan Upsales verkar också ha en churn kring 5%.

Den svenska hemmamarknaden är fortsatt dominerande med 70% av koncernens totala intäkter. 2022 var tillväxten drygt 13% i Sverige, det var en ökning jämfört med tillväxttakten under 2021 i Sverige (9,5%).

Att Lime ökar andelen intäkter från andra marknader är positivt för att diversifiera risken av enskilda marknader.

Lime har en diversifierad kundbas. Den största kunden stod för 1,3% av intäkterna år 2022 (1,1). Medan de tio största kunderna tillsammans utgjorde 6,6% (6,8) av intäkterna.

Bolagets tillväxtstrategi baseras främst på organisk tillväxt men Lime vill också växa vidare genom förvärv. Både för att växa geografiskt och bredda kundbasen. Vidare är ambitionen att sälja fler tilläggstjänster till kunderna.

Förvärv i Tyskland häromåret

Våren 2021 förvärvade tyska bolaget Userlike som erbjuder lösningar för att förenkla kommunikationen mellan företag och deras kunder. Erbjudandet består bland annat av att samla webbchatt, Facebook messenger, Whatsapp, SMS och liknande i samma inbox. Userlike har vuxit med cirka 30% per år sedan 2014.

Userlike omsatte 44,5 Mkr med en rörelsemarginal på 18% år 2021. Prislappen landade på 259 Mkr motsvarande 5,8 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 32,8x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Vid årsskiftet uppgick Limes nettoskuld till 188 Mkr (239) motsvarande 1,2 gånger Ebitda för 2022. Målsättningen är att nettoskuld i relation till Ebitda skall understiga 2,5x.

Styrelsen föreslog en utdelning om 2,80 kr per aktie (2,60) vilket motsvarar 37 Mkr och en direktavkastning på 1,1% på nuvarande kurs.

I grafiken nedan visas hur Lime samt en rad andra av börsens mjukvarubolag vuxit på kvartalsbasis senaste åren.

För 2023 skissar vi på 14% tillväxt vilket är i linje med analytikerkonsensus och något högre än den underliggande marknadstillväxten. Åren därpå räknar vi fortsatt med att Lime kan växa ungefär i linje med marknaden som helhet. Balansräkningen är i gott skick och därutöver finns möjlighet att addera förvärv.

Marginalmässigt räknar vi med 26% i år och 27% på sikt. Limes målsättning är som sagt 25% och vi tror bolaget hellre fokuserar mer på tillväxt snarare än att försöka öka marginalen upp mot 30%.

Snabbväxande mjukvarubolag med hög andel återkommande intäkter har som bekant värderats högt på börsen senaste åren. Lime är inget undantag. Det gäller att tro att multiplarna är någorlunda uthålliga för att se fortsatt uppsida. Använder vi en multipel på 22 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) finns 30% uppsida på sikt. Exklusive Fortnox och Carasent som sticker ut rejält värderas bolagen nedan till 23,7x rörelsevinsten i snitt jämförelsevis.

Lime har en mycket fin tillväxthistorik med 19% årlig tillväxt per år sedan millennieskiftet. Tillväxten på den svenska hemmamarknaden är fortsatt god. Marknaden uppvisar därtill en fin underliggande tillväxt.

Värderingen av aktien har kommit ned en bit och ser mer attraktiv ut än på länge. Lime-aktien är inte lågt värderad i absoluta tal men värderas däremot till en attraktiv rabatt jämfört med likande bolag. Vi har exempelvis säljråd på Fortnox som också presenterar sitt bokslut idag.

FortnoxAnalys

Fortnox: Ingen småländsk prislapp

Lime-aktien är värd att bevaka och kan säkerligen bli en relativt vinnare jämfört med sektorn framöver. Vi fortsätter följa utvecklingen men här och nu blir rådet neutral.