Lime Technologies: Nya jaktmarker

Mjukvarubolaget Lime Technologies (306,50 kr) utvecklar och säljer system för säljstöd så kallad CRM (Customer Relationship Management). Bolagets kunder utgörs primärt av små och medelstora företag i Sverige.

Lime har 350 anställda och cirka 7000 kunder med över 70 000 användare. Bolaget är därmed en av de större CRM-leverantörerna i Norden. Lime grundades 1990 och har huvudkontor i Lund. Största ägare är tidigare VD Erik Syrén med 10% av aktierna. Syrén slutade som VD våren 2021 och är numera styrelseledamot i bolaget och arbetar på riskkapitalbolaget Monterro (som tidigare var huvudägare i Lime).

1 maj 2021 tillträdde Nils Olsson som ny VD och koncernchef. Olsson var tidigare operativ chef (COO) och har arbetat på Lime sedan 2006. Nils Olsson har också arbetat som säljchef på Lime och äger cirka 1% av aktierna (värda cirka 42 Mkr).

Stabil men något avtagande tillväxt

Sedan noteringen i december 2018 (teckningskurs 72 kr) har Lime uppvisat en stark operativ utveckling. Den organiska tillväxten har varit omkring 15-16% senaste åren. Men har sjunkit något på senare år. 2020 var tillväxten 14% organiskt sett och landade på 11% på helårsbasis 2021. Tillväxtmålet på medellång sikt är att växa över 18% per år totalt sett. Tidigare var målet 15% årlig organisk tillväxt.

Lime lyfter själva fram Ebita-marginalen som exkluderar immateriella förvärvsavskrivningar. Ambitionen är att nå en årlig Ebita-marginal överstigande 25% (tidigare 23%). Vidare är målsättningen att dela ut minst 50% av vinsten.

Egen direktförsäljning

Konkurrensfördelarna är att Lime använder sig av egen direktförsäljning, implementering och support. De stora globala konkurrenterna i form av Microsoft och Salesforce använder istället partners och systemintegratörer för att implementera systemen.

Andra stora konkurrenter är SAP och Oracle. Den finns dessutom en rad mindre lokala aktörer. I Sverige finns börsnoterade Upsales. Även 24SevenOffice och norska Superoffice säljer system för säljstöd (CRM).

God underliggande marknadstillväxt

Marknaden spås av branschbedömare att växa med cirka 12% per år. Dels sker en förflyttning från lokalt installerade program till SaaS-lösningar. Dels ökar regulatoriska krav som till exempel GDPR vilket också driver utvecklingen. Det finns även många bolag som inte använder system för säljstöd i dagsläget.

Lime menar att beteendeförändringar som skett under pandemin som minskat resande och mer arbete hemifrån kommer leda till ökad digitaliseringen vilket leder till att företag behöver CRM-system för att skapa struktur, samarbete och uppföljning av säljaktiviteter.

Förvärv av Userlike

I slutet av april 2021 förvärvade Lime det tyska bolaget Userlike som är en ledande aktör inom segmentet enhetlig meddelandehantering, så kallad UM –Unified Messeging. Userlike erbjuder lösningar för att förenkla kommunikationen mellan företag och deras kunder. Erbjudandet består bland annat av att samla webbchatt, Facebook messenger, Whatsapp, SMS och liknande i samma inbox.

Bolaget startade 2011 och har vuxit med cirka 30% årligen sedan 2014. Userlike drivs som ett eget bolag inom Lime-koncernen och produkten säljs under Userlikes-varumärke. Däremot är det möjligt att integrera erbjudandet tillsammans med Limes lösningar för säljstöd och då erbjuds lösningen som tilläggstjänst under varumärket Lime.

Köpeskillingen landade på cirka 200 Mkr (19,8 miljoner Euro) för 90% av aktierna vilket innebär en prislapp på omkring 5x omsättningen. Lime har option på att köpa resterande del på sikt. 2020 omsatte Userlike 32 Mkr. Under 2021 bidrog Userlike med 29 Mkr i omsättning och 8 Mkr i rörelseresultat (27,5% rörelsemarginal). Förvärvet konsoliderades från 30 april 2021. I årstakt omsätter bolaget nu således cirka 43,5 Mkr.

Sverige – största marknad

Den svenska hemmamarknaden står för 75% av Limes totala intäkter. Tillväxten i Sverige har saktat in en del under 2021. På helårsbasis ökade intäkterna med 9,5% jämfört med 2020, då tillväxttakten var 17,7%. Att tillväxten fortsätter och gärna accelererar är en viktig värdedrivare för Lime.

I segment Övriga Europa är tillväxten betydligt högre (61% år 2021), till stor del drivet av det förvärvade Userlike. Lime har öppnat ett nytt kontor i Köln. Fokus är på att sälja bolagets CRM-lösningar till tyska kunder. Under 2021 har det tyska kontoret primärt fokuserat på att etablera sig inom bolagets fokusvertikaler fastighet, energi, partihandel samt konsult.

De senaste åren har Lime också satsat mycket på att öka de repetitiva intäkterna. I det högra diagrammet ovan syns utvecklingen. De allt högre återkommande intäkterna skapar en stabil bas. Positivt är att Lime inte är beroende av enskilda kunder. Den största kunden står för cirka 1,1% av koncernens totala intäkter.

Prognoser och värdering

2022 skissar vi på 18% tillväxt och därefter en något avtagande tillväxttakt men på en fortsatt god nivå (15-16%). En viktig värdedrivare är att tillväxten i Övriga Europa fortsätter och att satsningen i Tyskland går bra. Börskollegan Upsales talade mycket om expansion till de tyskspråkiga länderna vid noteringen våren 2019. Men satsningen för Upsales har inte blivit så lyckosam som bolagets först trodde.

En tolkning av Limes expansion till Tyskland är att tillväxtutsikterna i Norden och framförallt i Sverige försämrats. Kanske på grund av tuffare konkurrens och/eller att marknaden är mer mogen gällande CRM-system.

Lime har ökat rörelsemarginalen (Ebita) en del under pandemin då kostnaderna för resor och andra säljaktiviteter varit lägre än normalt. En långsiktig marginal ligger troligen kring 26-27%, snarare än de 29-30% som varit fallet under 2020. Vi räknar med 26-27% under prognoshorisonten.

Många mjukvarubolag med god tillväxt och återkommande intäkter värderas som bekant högt. Lime är inget undantag. Använder vi en generös multipel på 26 gånger rörelsevinsten, i linje med bolagen i peer-tabellen, finns 10% uppsida. Saktar tillväxten in finns stor nedsida (pessimistisk scenario).

Lime har uppvisat fin tillväxt över tid och har en marknadsandel på uppskattningsvis en bit över 10% i Sverige. Den organiska tillväxttakten har sjunkit något på senare år. I det tredje kvartalet var den organiska tillväxten 8% som dock ökade till 11% i fjärde kvartalet. Framöver vill det till att ledningen kan accelerera tillväxten. Förvärvet i Tyskland är intressant och breddar bolagets produktportfölj. Risken är att expansionen i Tyskland inte blir så bra som bolagets hoppas på.

Värderingen är tilltagen och Lime-aktien värderas högre än både Salesforce och Microsoft. Vi landar i en neutral hållning.