Lifco: Förlitar sig på förvärv

Lifco (292 kr) utvecklar och förvärvar entreprenörsledda bolag. Dotterbolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Förvärvsstrategin har rönt stora framgångar med stark omsättnings- och resultattillväxt samt ökat aktieägarvärde över tid.

Idag består koncernen av över 230 dotterbolag och cirka 6900 anställda i ett trettiotal länder.

Carl Bennet är ordförande och största ägare med 50% av kapitalet och 69% av rösterna. Per Waldemarson har arbetat på Lifco sedan 2006 och varit VD sedan 2019. Waldemarson äger aktier för 212 Mkr (0,16% av kapitalet).

Sedan 2006 har Lifco ökat omsättningen med 14% per år snitt medan Ebita-tillväxten varit drygt 19% årligen. Över tid har Lifco typiskt sett gjort ett dussin förvärv per år. De senaste sju åren har Lifco betalt 1,7x omsättningen (EV/Sales) samt 7,6x rörelsevinsten (EV/Ebita) för förvärven i snitt.

2023 steg omsättningen 13,5% på koncernnivå till knappt 24,5 miljarder. Under fjolåret förvärvade Lifco 18 bolag för totalt 4,6 miljarder kronor. Förvärv bidrog med 10 procentenheter till tillväxten. Resten förklaras av positiva valutaeffekter. Organiskt sett var omsättningen oförändrad under 2023. Ebita-marginalen landade på rekordhöga 23,2% (21,6).

Den organiska tillväxten började bromsa in för Lifco redan under andra kvartalet 2023 (-1%). Därefter har den organiska utvecklingen varit +2% (Q3), -5% (Q4) samt -8% i Q1 2024.

Organiskt tapp för Demolition & Tools

Lifco organiserar verksamheten i tre affärsområden. Affärsområde Dental som står för cirka en fjärdedel av koncernens intäkter har ett stabilt år i ryggen. 2023 var tillväxten cirka 14%. Tyvärr redovisar Lifco inte organisk utveckling på affärsområdesnivå. Ebita-marginalen steg till 20,7% (19,2).

Största affärsområdet Systems Solutions växte också cirka 14% under fjolåret och står för knappt hälften (48%) av koncerns omsättning. Tillväxten drevs främst av förvärv och positiva valutakurseffekter. Ebita-marginalen var höga 23,9% (21,9).

Tredje affärsområdet Demolition & Tools säljer verktyg till kranar och grävmaskiner men också rivningsrobotar (24% av omsättningen för affärsområdet). Demolition & Tools har ett svagt år i ryggen i takt med den vikande byggkonjunkturen. Omsättningen steg 13% totalt sett under 2023 men föll organiskt under Q2-Q4 2023. Trots svag organisk utveckling steg Ebita-marginalen till 26,2% (25,6).

För koncernen steg omsättningen i Q1 med knappt 1% till drygt 6 miljarder kronor. Som vi skrev tidigare föll omsättningen 8% organiskt i kvartalet. Svagt marknadsläge inom Demolition & Tools samt delar av Systems Solutions förklarar tappet.

Ebita-resultatet föll 4% i kvartalet medan marginalen minskade till 21,3% (22,3). Affärsområde Dental påverkades negativt då påsken inföll i första kvartalet i år jämfört med under Q2 ifjol.

Fem förvärv i år

Hitintills i år har Lifco köpt fem bolag. Två bolag som har bas i Italien och som tillsammans omsätter cirka 660 Mkr förvärvades under Q1. Under maj köptes ett bolag samt två under juni.

Vid utgången av Q1 uppgick Lifcos nettoskuld till drygt 10,2 miljarder motsvarande 1,6x Ebitda på rullande tolv månader. Det finns med andra ord utrymme för mer förvärv.

Ser vi till vad bolagen omsätter som Lifco förvärvat senaste åren så har storleken på bolagen ökat över tid. Under 2017 hade bolagen Lifco förvärvade en genomsnittlig omsättning på knappt 79 Mkr. De tre senaste åren är snittet 133 Mkr jämförelsevis.

I takt med att Lifco blir större och större behöver koncernen också skruva upp storleken på de förvärvade bolagen alternativt köpa fler bolag. Eller både och. Det ökar risknivån. Hitintills verkar Lifco inte gått på några plumpar att tala om. Men det är värt att ha i bakhuvudet att det blir svårare att växa ju större koncernen blir.

Tabellen nedan visar utvecklingen för börsens större serieförvärvare på kvartalsbasis de senaste åren.

Prognoser och värdering

För 2024 skissar vi på att Lifco omsätter drygt 25,5 miljarder motsvarande 4,5% tillväxt. Det är ungefär i linje med analytikerkollektviet. Kommande år räknar vi med 6-7% årlig tillväxt. Det är exklusive förvärv och speglar att den organiska tillväxten återvänder efter ett svagare 2024.

Marginalmässigt räknar vi med 22% i år och 23% i slutet av prognoshorisonten. Senaste fem åren har Ebita-marginalen varit 21,8% i snitt jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 22x rörelsevinsten (i linje med femårssnittet) finns 10% uppsida på radarn. Därutöver har Lifco potential att göra fler värdeskapande förvärv som kan skapa ytterligare aktieägarvärde.

Uppsidan i optimistiska scenariot är runt 50%. Risken är att den organiska tillväxten är fortsatt svag och att marginalerna pressas, då finns risk att aktien halveras (pessimistiskt scenario).

Lifcos förvärvsdrivna tillväxt har skapat stora aktieägarvärden över tid. Ifjol var marginalen rekordhöga 23%. På kort sikt finns troligen inte så mycket mer potential att stärka marginalerna.

Vinsttillväxten behöver då drivas genom fortsatt organisk- och förvärvsdriven tillväxt. Trots rätt generösa prognoser finns ingen vidare uppsida att tala om. Aktien är långt ifrån billig men sticker samtidigt inte heller ut som dyr jämfört med börsens övriga serieförvärvare. Värderingarna i hela sektorn är generellt tilltagna.

Vi lockas inte av Lifco på nuvarande kursnivåer.