Analys Latour
Latour: Befogad kvalitetsstämpel?
| Latour | |
| Börskurs: 314,00 kr | Antal aktier: 639,3 m |
| Börsvärde: 200 736 Mkr | Substanspremie: 49% |
| VD: Johan Hjertonsson | Ordförande: Johan Nordström |
Latour (314 kr) är Stockholmsbörsens fjärde mest populära investmentbolag med närmare 125 000 ägare. Bolagets övergripande affärsidé är att investera långsiktigt i företag med egna produkter och varumärken som stöds av globala megatrender. Särskilt framgångsrika, åtminstone historiskt, har Latour varit med sitt ägarstöd till svenska bolag i internationaliseringsfas.
Börsvärdet är strax över 200 miljarder kronor medan värdet av portföljen uppgår till drygt 134 miljarder. Investmentbolaget värderas alltså med en premie på närmare 50% mot substansvärdet.
Största ägare familjen Douglas med totalt omkring 76% av aktierna. Bolagets grundare Gustaf Douglas gick bort i fjol men hans snart 60-åriga söner Eric och Carl Douglas sitter sedan många år tillbaka i Latours styrelse. VD sedan 2018 är Johan Hjertonsson som dessförinnan var VD under många år för Latour-innehavet Fagerhult.
En mogen börsportfölj
Verksamheten bedrivs i två grenar. Drygt 60% av värdet finns i den börsnoterade portföljen där Latour agerar aktiv huvudägare via representanter i styrelserna. Största innehav motsvarande en fjärdedel av substansvärdet är låsgiganten Assa Abloy med närmare 400 miljarder i börsvärde.
Många av de andra innehaven har börsvärden i storleksordningen 10-70 miljarder kronor så det är en förhållandevis mogen portfölj. Bland övriga större innehav kan nämnas teknikkonsulten Sweco och den norska maskintillverkaren Tomra.
Så värderas Latours noterade portföljbolag
| Bolag | Avkastning 1 år % | EV/Ebit 2025E | Ebit-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % | Afv:s råd | Andel av Latours substansvärde |
| Assa Abloy | 43% | 17,1x | 16,5% | 5,2% | Neutral | 24,6% |
| Sweco | 68% | 20,5x | 10,1% | 5,8% | – | 11,5% |
| Tomra | 35% | 21,0x | 13,6% | 13,0% | Neutral | 6,4% |
| Securitas | 48% | 10,1x | 6,8% | 3,6% | Köp | 5,5% |
| Fagerhult | 24% | 14,3x | 10,5% | 4,9% | – | 3,6% |
| HMS Networks | 0% | 25,5x | 21,7% | 15,8% | Neutral | 3,5% |
| Troax | 37% | 19,9x | 18,8% | 9,4% | Neutral | 2,6% |
| Alimak | 66% | 13,2x | 15,9% | 3,7% | Köp | 2,5% |
| Nederman | 27% | 13,1x | 11,9% | 5,6% | Köp | 1,6% |
| CTEK | -5% | 16,8x | 9,3% | 11,8% | Neutral | 0,3% |
| Genomsnitt | 34% | 17,2x | 13,5% | 7,9% | ||
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Helägd industrirörelse med förvärvstillväxt
Resterande knappa 40% av värdet finns i den helägda industrirörelse där Latour, ofta med stort bidrag från förvärv, bygger upp egna underkoncerner inom investmentbolaget. Den här processen sker inom affärsområdet Latour Industries, och när underkoncernerna blivit tillräckligt stora brukar de särredovisas som ett eget affärsområde. Så har skett ett par gånger senaste åren och är ett viktigt delmål enligt bolaget själva. I dagsläget finns ytterligare sex sådana affärsområden:
- Innovalift (bildades 2024) – plattformshissar, trapphissar och hisskomponenter.
- Bemsiq (bildades 2021) – fastighetsautomation och energieffektivisering.
- Caljan (bildades 2019) – automation för logistik.
- Hultafors – varumärken inom arbetskläder och verktyg.
- Nord-Lock – bultar och andra skruvlösningar.
- Swegon – produkter för inomhusklimat.
Det senaste tillskottet, Innovalift, är talande för hur framväxten av ett nytt affärsområde kan se ut. Resan startade 2016 genom förvärvet av Aritco och fortsatte sedan med ett antal andra förvärv av bolag inom så kallade plattformshissar. Parallellt förvärvades verksamheter inom hissinstallation, service och modernisering, samt inom hisskomponenter. I början av 2024 flyttade de då totalt tio bolagen ut ur Latour Industries för att samlas inom det nybildade affärsområdet Innovalift som fick en total omsättning på 2,6 miljarder kronor.
I snitt har den onoterade portföljen en rörelsemarginal på drygt 14% och värderas av Latour själva till 15,4 gånger rörelseresultatet. Latour framhäver att andra etablerade börsnoterade industrikoncerner med tydlig tillväxtagenda värderas ”betydligt högre”.
Växer substansvärdet snabbare än index
| Tillväxt i Latours substansvärde | OMXS30 | Överavkastning | |
| 2017 | +12% | +6% | +6% |
| 2018 | +6% | -8% | +13% |
| 2019 | +39% | +30% | +9% |
| 2020 | +9% | +13% | -4% |
| 2021 | +43% | +35% | +8% |
| 2022 | -28% | -25% | -4% |
| 2023 | +28% | +15% | +13% |
| 2024 | +9% | +13% | -3% |
| CAGR 2017-2024 | +13% | +9% | +4% |
Strategin har varit framgångsrik. Årsredovisningens skrytsiffra är 292 000% i totalavkastning sedan starten 1985, jämfört med 9 200% för börsindexet SIXRX.
Någon sådan överavkastning ska man inte räkna med för Latours nuvarande, betydligt mer mogna, portfölj. Men även de senaste åren har resultaten imponerat. Vi summerar ihop en årlig tillväxt i bolagets substansvärde om ungefär 13% årligen sedan 2017. En överavkastning på cirka 4% per år jämfört med börsindex, se tabellen bredvid (som för både Latour och index exkluderar utdelningar).
Frenetiska förvärvare
Samtidigt finns ändå en del plumpar i protokollet, och kanske allt fler de senaste åren. I den noterade portföljen är det främst Sweco, Tomra och Troax som vi skulle klassificera som riktiga kvalitetsbolag med stora tillväxtmöjligheter. Men dessa tre utgör bara 20% av substansvärdet i Latour.
Det är visserligen inget fel på Assa Abloy, men givet sin storlek är det nog inte det innehav som kommer stå för betydande överavkastning på längre sikt.
I ett antal andra mindre innehav verkar Latour i stället gått bort sig inom just det område, internationalisering, där bolaget ska vara som allra bäst.
Armaturkoncernen Fagerhult brottades länge med ett stort italienskt förvärv då bolaget drog på sig ganska häftig skuldsättning.
Hissbolaget Alimak är ett annat exempel som gått i samma fälla. Sedan den aktien noterades 2015 har bolaget gjort tre rejäla förvärv, där åtminstone två fått stora problem.
Receptet går delvis igen även i HMS Networks som nu på kort tid gjort två stora förvärv som ökat på skuldsättningen kraftigt. Här är det dock lite tidigt att avgöra om förvärven varit lyckade eller inte.
Securitas har haft en lång svacka efter storförvärvet av Stanley Security, som trots att det delfinansierades med en företrädesemission på 10 miljarder fått skuldsättningen att stiga ordentligt. Under 2024 har aktien dock återhämtat sig något.
CTEK, inom bilbatteriladdare, är ett av Latours minsta innehav men bjuder inte heller det på vidare munter läsning. Lönsamheten och aktien kraschade efter 2021-noteringen. Inom lågvoltsladdare uppfattar vi bolaget som strukturell förlorare på övergången till elfordon. Motdraget – att själva börja tillverka laddboxar för elbilar – har dock blivit ett stort misslyckande.
Slutsats
Latours noterade portfölj lämnar ett blandat intryck med ett par välskötta kvalitetsbolag men också ett flertal bolag som fått problem efter stora och halvdana förvärv som dragit upp skuldsättningen rejält.
Samtidigt finns nog nyckeln till att förstå Latours premievärdering i den onoterade portföljen, som kanske är något lågt värderad. Men antar man att börsportföljen ska värderas till substansvärdet blir följden att marknaden implicit värderar den helägda industrirörelsen till omkring 34 gånger rörelseresultatet. Det lockar inte – särskilt inte om hanteringen av de noterade bolagen säger något om hur Latour sköter sina onoterade verksamheter.
Latour har en fin historik och kanske även hyggliga odds att fortsätta växa substansvärdet något snabbare än börsindex framöver. Men till 50% substanspremie är aktien snarare säljvärd.
| Tio största ägare i Latour | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Familjen Douglas | 148 167 | 74,2% | 78,1% |
| Elisabeth Douglas | 3 010 | 1,5% | 1,0% |
| AMF Pension & Fonder | 2 439 | 1,2% | 0,7% |
| Fredrik Palmstierna | 2 246 | 1,1% | 5,1% |
| Vanguard | 1 751 | 0,9% | 0,5% |
| BlackRock | 1 723 | 0,9% | 0,5% |
| Spiltan Fonder | 1 627 | 0,8% | 0,5% |
| Handelsbanken Fonder | 1 372 | 0,7% | 0,4% |
| SEB Fonder | 1 145 | 0,6% | 0,3% |
| Norges Bank | 827 | 0,4% | 0,2% |
| Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Familjen Nordström | 816 | 0,41% | 0,92% |
| Eric Douglas | 515 | 0,26% | 0,15% |
| Anders Mörck | 81 | 0,04% | 0,02% |
| Johan Hjertonsson | 42 | 0,02% | 0,01% |
| Anders Böös | 39 | 0,02% | 0,01% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 75,0% | 79,2% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
