Lammhults: Ommöblering får effekt

Lammhults Design Group (58 kr) designar och tillverkar möbler till kontor och offentliga verksamheter. Exempelvis biblioteksinredningar och akustiklösningar för öppna kontorslandskap. Tillverkningen sker i små kundanpassade serier. Fokus är på design och premiumpriser är det som gäller för Lammhults.

Koncernen är organiserad i två segment nämligen Office Interiors (hette tidigare Office & Home Interiors) samt Library Interiors (Public Interiors). Största delen av försäljningen sker till Norden och den svenska hemmamarknaden. Huvudkontoret ligger i småländska Lammhult några mil norr om Växjö.

Förra veckan kom Lammhults med rapport för tredje kvartalet. Vi på Börsplus har sedan i februari i år ett köpråd på aktien. Aktien är upp cirka 35 procent sedan dess. Är det dags att ta hem vinsten eller är aktien fortsatt köpvärd?

Lammhults säljer produkter under åtta varumärken. Några av dessa är Abstracta, Fora Form, Lammhults och Morgana. Koncernen använder sig både av kontrakterad tillverkning och egen tillverkning. Lammhults hade drygt 380 anställda vid utgången av det tredje kvartalet.

VD Sofia Svensson som tillträdde för cirka ett år sedan driver ett effektiviseringsarbete för att stärka marginalerna. Svensson har tidigare suttit i styrelsen för Lammhults och kom närmast från börskollegan Midway där hon var vice VD och CFO.

I fjärde kvartalet ifjol avyttrade Lammhults den förlusttyngda verksamheten Ire och Voice som även sålde möbler mot privatmarknaden. Lammhults är sedan dess helt renodlade mot företagskunder och offentlig verksamhet. Vi ser positivt på att verksamheten numera är mer renodlad då det ökar bolagets fokus.

Första nio månaderna 2019 steg omsättningen 1,5 procent. Lönsamhetsmässigt steg rörelseresultatet 30 procent och marginalen landande på 6,0 procent (4,6). En anledning till marginalförbättringen är de effektivitetsåtgärder som fått genomslag i form av sänkta kostnader och effektivisering av logistikflöden.

Ser vill tredje kvartalet isolerat steg omsättningen nästan 11 procent och även marginalen förbättrades.

På affärsområdesnivå är det Office Interiors som står för majoriteten av omsättningen. Här är marginalbilden även mer stabil. Affärsområdet har haft en bra inledning på 2019 och har förbättrat rörelsemarginalen trots en del engångskostnader.

Verksamheten inom Library Interiors är mer projektbaserad och här varierar både omsättning och marginal desto mer på kvartalsbasis. En central händelse under året var att Library Interiors vunnit en rekordorder på 60 Mkr till ett projekt i Dubai. 13 Mkr avräknades under tredje kvartalet. Lejonparten av intäkterna kommer avräknas under fjärde kvartalet 2019 och Q1 2020 enligt ledningen.

I faktarutan nedan finns mer information kring koncernens båda affärsområden.

På koncernnivå ökade orderingången med 7 procent till 219 Mkr. Inom Office Interiors var orderingången 5 procent lägre jämfört med fjolåret medan Library Interiors ökade orderingången med 43 procent. Främst relaterat en stark utveckling på affärsområdets huvudmarknader.

Orderstocken vid periodens slut var 217 Mkr jämfört med 190 Mkr ifjol. Det tyder således på att tillväxten har potential till att fortsätta. Å andra sidan bör man alltid ha i bakhuvudet att verksamheten till stor del är projektbaserad och att omsättningen kan variera en del på kvartsbasis.

Lammhults finansiella målsättning är att växa 10 procent årligen över en konjunkturcykel. Varav 3 procent skall vara organisk tillväxt och resterande 7 procent via förvärv. Ifjol växte Lammhults 4,7 procent organiskt om vi justerar för den avyttrade verksamheten.

Marginalmässigt siktar bolaget på 8 procent i rörelsemarginal. Om vi gör samma justering för kvarvarande verksamheten blev utfallet 6,6 procent 2018. Nu väntar dessutom det säsongsmässigt starka fjärde kvartalet där rörelsemarginalen vanligtvis är absolut högst. Lammhults siktar på att nå en rörelsemarginal kring 8 procent redan i år.

Lammhults har vuxit med cirka 6 procent i snitt sedan 2011. Som synes i diagrammet ovan har lönsamheten varierat en hel del. Vi räknar med att försäljningen växer cirka 1 procent årligen kommande år. Därutöver finns möjlighet att Lammhults gör förvärv. Marginalmässigt räknar vi med en rörelsemarginal på 7,5 procent, vilket i ett historiskt perspektiv är högt för koncernen. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelseresultatet finns en uppsida på drygt 30 procent ett par år ut. Det är helt okej.

Å andra sidan är verksamheten är relativt konjunkturberoende och nedsidan i vårt pessimistiska scenario är stor. Även om potentialen i ett optimistisk scenario också är lockande.

Börsplus slutsats

Lammhults har starka varumärken och är ledande positioner inom flera segment som bolaget adresserar. Resultatmässigt har 2019 varit ett bra år och mycket tyder även på att avslutningen på året blir bra. Uppsidan i vårt huvudscenario är 30 procent. Det är inte fy skam, men kan marginalerna verkligen bli så mycket bättre?

I den negativa vågskålen finns den ständiga oron kring konjunkturen samt att enskilda projekt kan få stor inverkan. Vi tror att man även ska äga aktien och syna bokslutet för 2019. Vi behåller alltså vårt tidigare köpråd även om vi inte är lika positiva på längre sikt.