Lammhults: Imponerar inte

Lammhults (28,80 kr) designar, tillverkar och säljer inredning för kontor, offentliga miljöer och bibliotek.

Koncernen består av ett dussin dotterbolag och åtta varumärken som drivs i en decentraliserad struktur. Lammhults koncernen har 285 anställda och omsatte ifjol cirka 960 Mkr. Sverige och Norge stod tillsammans för drygt hälften av omsättningen 2023.

Största ägare är Anders Hultman & Yngve Conradsson med 21% av kapitalet och representeras av Peter Conradsson som sitter i styrelsen.

Ordförande är Per Samuelsson, tidigare VD för Beijer Electronics (numera kallat Ependion). Samuelsson äger 1,7% av aktierna, ett innehav värt cirka 4 Mkr.

Susanna Hilleskog är VD sedan augusti 2023 och satt dessförinnan i Lammhults styrelse i cirka fyra år. Hilleskog har tidigare arbetat på Akzo Nobel och på Trelleborg-koncernen och äger 8000 aktier värda 0,23 Mkr.

Spiltan Fonder är femte största ägare med drygt 4% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av privata investerare.

Tillväxten för Lammhults har varierat en del över tid. När pandemin slog till 2020 föll omsättningen 23% och rörelsemarginalen föll till -1%. 2021 steg omsättningen drygt 1% medan rörelsemarginalen landade på 4,8%. Återhämtningen kom istället 2022 med 13% tillväxt.

Tabellen nedan visar de förvärv Lammhults gjort senaste decenniet.

Tillväxtmålet är att växa 10% i snitt över en konjunkturcykel (både organiskt och förvärv). Samt nå en rörelsemarginal (Ebit) på 8%. Senaste åtta åren (2020 borträknat) har Ebit-marginalen varit 4,8% i snitt jämförelsevis.

Ifjol växte Lammhults 2% och rörelsemarginalen var 2,2%. Marknaden var avvaktande och Lammhults bytte som sagt VD under året. Exklusive engångskostnader var rörelsemarginalen 3,1% år 2023. Kinnarps som säljer kontorsmöbler och som delvis är någon sorts konkurrent omsatte 2,8 miljarder ifjol och tjänade 10%. Småländska Swedese Möbler omsatte drygt 220 Mkr med 4% Ebit-marginal år 2022 jämförelsevis.

Senaste tiden har ledningen i Lammhults arbetat med att göra en strategisk översyn av verksamheten. Målsättningen är att skapa förutsättningar för att nå marginalmålet på 8-10% inom två till tre år.

VD Susanna Hilleskog var inte nöjd med utvecklingen under fjolåret och lyfter fram att det varit stora variationer i resultat och utgångsläge mellan segment och varumärken i koncernen.

Svagt för kontorsegmentet

Kontorsegmentet – Office Interiors – står för runt två tredjedelar av nettoomsättningen. Här har marginalerna varit svagare senaste åren.

Affärsområdet har fem varumärken. Lammhults och Fora Form med breda utbud av möbler med fokus på hög designprofil. Abstracta med designade akustikprodukter, Morgana med glaspartier och Ragnars med formstarka arbetsplats- och modulmöbler.

Abstracta hade en positiv trend och omsatte 240 Mkr (224) ifjol. Både svenska marknaden och exportmarknader utvecklas väl. Samtidigt som marginalerna stärktes för bolaget.

Fora Form har haft en utmanande situation, främst beroende på den svaga norska kronan. I Q4 2024 var återhämtningen stark. På helårsbasis var omsättningen i stort sett oförändrad kring 177 Mkr. Lammhults Möbel har investerat i produktutveckling och varumärkesföryngring. Omsättningen var 113 Mkr (120).

Stabilare inom bibliotek

Bibliotekssegmentet, Library Interiors, utgör cirka en tredjedel av omsättningen. Rörelsemarginalen har typiskt sett varit mellan 7-9% senaste åren. Inom segmentet utvecklar, marknadsför och säljer bolaget inredning och produktlösningar till bibliotek. Affärsområdet har en ledande position på marknaden.

Tillverkningen är outsourcad. Försäljningen består både av projektförsäljning och eftermarknadsförsäljning. Bolaget har tre dotterbolag inom affärsområdet. Inom segmentet tar Lammhults ofta ansvar för hela processen kring exempelvis ombyggnation av ett bibliotek. Den största geografiska marknaden är Europa exklusive Norden. Varumärkena Schulz Speyer och BCI erbjuder kompletta inredningslösningar medan Eurobib Direct fokuserar på e-handelsförsäljning av förbrukningsmaterial och mindre möbler.

Svag start på 2024

Utvecklingen i första kvartalet 2024 var svag för Lammhults.

På koncernnivå sjönk omsättningen med drygt 19%. Affärsområde Office Interiors tappade 24% medan Library Interiors minskade försäljningen med 8%. Orderingången i fjärde kvartalet 2023 var svag -14% och fortsatte att minska i Q1 (-8%). Orderingången för Office Interiors var i linje med Q1 2023 medan bibliotekssegmentet tappade 23%.

Glädjeämnet i kvartalet var att bruttomarginalen stärktes med 1,2 procentenheter till följd av effektiviseringar och prishöjningar.

“Balans mellan gas och broms”

VD Susanna Hilleskog framhäver att det gäller att bolaget är balanserade mellan investeringar för framtiden och kostnadsbesparingar för att möta en mer utmanande marknad.

För tillfället står kontorssegmentet inför de största utmaningarna men också möjligheterna menar ledningen. Och att en stor del av förbättringen som behövs ligger inom bolagets kontroll. Fokus är på att effektivisera försörjningskedjan, produktion, försäljning och marknadsföring. Åtgärderna kommer innefatta organisationsanpassningar under kommande kvartal för att säkerställa långsiktig lönsamhet.

I början av maj varslades 12 personer om uppsägning vilket väntas ge kostnadsbesparingar på 6,5 Mkr i årstakt.

Prognoser och värdering

För helåret 2024 skissar vi på att omsättningen sjunker 7,5% på koncernnivå. Kommande år räknar vi med en återhämtning i marknaden och skissar på 4-5% tillväxt.

I år räknar vi med 1,5% rörelsemarginal. I Q1 var rörelsemarginalen -4,6% jämförelsevis. I slutet av prognoshorisonten penslar vi in 4,5% i marginal vilket är ungefär i linje med snittet på 4,8% senaste åtta åren.

Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns cirka 25% uppsida på radarn.

Skulle Lammhults vara i närheten av sina finansiella mål på sikt så kommer aktien troligen bli en bra investering (optimistiskt scenario). Risken är att ledningen inte får styr på marginalerna och att prispressen ökar (pessimistiskt scenario).

Historiskt sett har Lammhults-aktien värderats lågt. Bortsett från storägarna och ordförande är insynsägandet blygsamt. Vid utgången av Q1 hade Lammhults en nettoskuld på 88 Mkr. Under maj månad har Lammhults delat ut 2 kronor per aktie (cirka 17 Mkr).

Kortsiktigt är utsikterna fortsatt osäkra och vi landar i ett neutralt råd.