Lagercrantz: Rekordhöga marginaler

Serieförvärvaren Lagercrantz (121,50 kr) är en teknikkoncern som utvecklar och säljer produkter inom en rad olika nischer. Egna produkter utgör cirka 75% av koncernens omsättning.

Koncernen förvärvar kontinuerligt nya bolag. Lagercrantz består idag av drygt ett 70-tal dotterbolag som drivs decentraliserat under devisen frihet under ansvar. Lagercrantz har idag drygt 2560 anställda.

Ägarlistan domineras av fonder. Största ägare är Swedbank Robur Fonder med 11,0% av kapitalet och 7,7% av rösterna. Den röstmässigt största ägaren är Anders Börjesson & Tisdenhult-Gruppen som har 28,7% av rösterna samt 5,6% av kapitalet. Jörgen Wigh har varit VD sedan 2006 och äger värda cirka 300 Mkr (1,2% av kapitalet samt 2,9% av rösterna).

Lagercrantz har uppvisat stark tillväxt över tid. De senaste fem åren har omsättningen ökat med drygt 16% i snitt per år. Varav merparten (11-12%) är hänförligt förvärv. Den organiska tillväxten har varit 4-5% per år i snitt.

Ebita-marginalen, alltså rörelsemarginalen exklusive immateriella förvärvsavskrivningar, har varit 14,6% i snitt. Börsens övriga större serieförvärvare har haft en marginal på 14,0% i snitt (median 13,2%) under samma period jämförelsevis. Under de senaste fem åren har Lagercrantz genererat en genomsnittlig årlig resultattillväxt på cirka 18%.

Idag 19 juli presenterar Lagercrantz räkenskaperna för det första kvartalet (april-juni) i det brutna räkenskapsåret 2023/24. Aktien är i stort sett oförändrad.

• Tillväxten i kvartalet var 28% och drevs främst av förvärv (19%). Den organiska tillväxten landade på 6%. Det senaste året har den organiska tillväxten pendlat mellan 9-11%. Valutaeffekter påverkade omsättningen positivt med 4% och är ett resultat av den svaga svenska kronan.
• Bruttomarginalen stärktes i kvartalet och landade på över 39%, vilket var glädjande. Det var den bästa nivån sedan slutet av 2020 (okt-dec 2020). En anledning är att andelen egna produkter fortsätter att öka och nådde hela 75% i kvartalet.
• Rörelsemarginalen var dessutom rekordhög på 17,5% (16,6).
• Även kassaflödet på 286 Mkr i kvartalet var starkt.

VD Jörgen Wigh beskriver att marknadsläget är på en fortsatt god nivå för de flesta av verksamheterna.

Lagercrantz nådde under kvartalet en miljard i vinst efter finansnetto på rullande tolv månader. Målsättningen presenterades i april 2021 då var ambitionen att dubblera resultatet och nå en miljard inom 5 år. Lagercrantz har nu nått målet knappt 3 år tidigare jämfört med den initiala målsättningen.

Förvärvstakten har varit hög och i kvartalet köpte Lagercrantz tre nya verksamheter med en total omsättning i årstakt på cirka 280 Mkr.

• I april köptes danska Glova Rail som är en leverantör av vakuumtoaletter för järnvägsfordon och omsätter cirka 58 MDKK.
• Supply Plus från Storbritannien förvärvades i april. De tillverkar brandsäkerhetsutrustning, huvudsakligen stegar och slangvindor till brand- och räddningstjänst.
• Fireco också från Storbritannien köptes. Fireco är en tillverkare av komponenter till branddörrar, huvudsakligen branddörrstängare. Bolaget omsätter cirka 7 MGBP.

Vid utgången av kvartalet uppgick nettoskulden till 1972 Mkr (2170) motsvarande 1,3x Ebitda (1,9x). Inklusive leasingeffekter från IFRS16 samt pensionsskulder var nettoskulden 2411 Mkr (2571). Lagercrantz har med andra ord fortsatt torrt krut för att göra fler förvärv.

Wigh lyfter fram att förvärvsläget är fortsatt intressant och att bolaget har flera attraktiva affärer under utvärdering. I tabellen nedan visas de elva förvärv som Lagercrantz gjort det senaste året.

Sedan räkenskapsåret 2021/22 redovisar Lagercrantz i fem divisioner (tidigare fyra). Lönsamheten är klart bäst inom division Nisch Products som haft stabila marginaler på 20% senaste åren.

Lagercrantz ambition är att ta ledande positioner inom de nischer (teknikområde, kundsegment eller geografiskt område) de är verksamma inom. Genom specialisering skapas konkurrenskraft. Satsningen på egna produkter har också varit en viktig faktor för bolaget. Bruttomarginalen har ökat vilket stärkt rörelsemarginalen för koncernen.

Likt andra serieförvävare drivs de förvärvade dotterbolagen i en decentraliserad struktur. Bolagen kan alltså fatta egna beslut men har även tillgång till koncernens resurser i form av strategi- och affärsplaner, finansiering vid nysatsningar och stöd vid exempelvis etablering av verksamheten i en ny geografi.

En intressant aspekt är att Lagercrantz har två chefer för respektive affärsdivision. Varje chef är normalt sett ansvarig för 5-8 bolag var. Detta leder till en intern tävlingskultur och både dotterbolagen och divisionscheferna sporras till att kontinuerligt förbättra effektiviteten och marginalerna.

Geografiskt sett utgör Sverige och Danmark knappt halva (46%) koncernens omsättning. En relativt stor del av koncernen är exponerande mot branscher som påverkas av den allmänna konjunkturutvecklingen. Vid finanskrisen 2009 minskade försäljningen med 20% exempelvis. Då omsatte Lagercrantz drygt 1,7 miljarder. Koncernen är betydligt större idag. På förmiddagens telefonkonferens lyfte ledningen i Lagercrantz upp att de har cirka tre månaders visibilitet avseende orders och liknande.

Prognos och värdering

För räkenskapsåret 2023/24 skissar vi på 13% tillväxt vilket i stort sett är i linje med analytikerkonsensus. Därefter räknar vi med 5% årlig tillväxt. Vi räknar inte in några förvärv utöver de som redan är aviserade i våra prognoser framöver.

Marginalmässigt skissar vi på 16,5% i år. Rörelsemarginalen i Q1 var rekordhöga 17,5%. Samtidigt är det inte fel att vara lite konservativ med tanke på inflationen och osäkra konjunkturutsikter. Vi skissar på en Ebita-marginal på 16% i slutet av prognoshorisonten. Snittet de senaste fem åren är 14,6% jämförelsevis.

De senaste fem åren har Lagercrantz värderats till cirka 22,4 gånger den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit) i snitt. Använder vi en multipel på 20 gånger EV/Ebita finns 15% uppsida på sikt.

Lifco värderas högst bland börsens större serieförvärvare. Addlife, som fallit 27% på börsen senaste veckans efter bolaget halvårsrapport, värderas lägst.

Lagercrantz har uppvisat stark omsättnings- och resultattillväxt senaste åren. Långväga VD Jörgen Wigh äger mycket aktier. Balansräkningen är i hyggligt skick och det finns fortsatt möjligheter till fler förvärv.

Kortsiktigt finns orosmoln i form av svagare konjunktur. Lagercrantz-aktien värderas i likhet med flera av de andra serieförvärvarna högt.

Vi landar i ett neutralt råd.