Lagercrantz: Med förvärv på agendan

Lagercrantz (122,40 kr) är en teknikhandelskoncern som utvecklar och säljer produkter inom en rad olika nischer. Bolaget benämner inte sig själva som ett handelsbolag, då de egna produkterna utgör cirka 55 procent av omsättningen.

Koncernen förvärvar kontinuerligt nya bolag. Målsättningen är 4–6 nya förvärv per år. Lagercrantz består idag av ett 50-tal dotterbolag som drivs decentraliserat under devisen frihet under ansvar.

Affärsidén är kort och gott att inom expansiva nischer erbjuda värdeskapande tekniska produkter och lösningar till företagskunder.

Kunderna återfinns framför allt inom kraftgenerering och eldistribution, elektronik, bygg/konstruktion, IT, transport och telekommunikation.

Verksamheten är indelad i fyra affärssegment: Electronics, Mechatronics, Communications och Niche Products. Största marknaderna är Sverige och Danmark som utgör drygt 50 procent av försäljningen.

Lagercrantz har cirka 1450 anställda och har varit noterade sedan 2001 då bolaget knoppades av från Bergman & Beving. Idag släpper bolaget rapporten för det första kvartalet (april-juni) i det brutna räkenskapsåret 2019/2020. Några siffror finns nedan.

Försäljningen ökade med 7 procent i första kvartalet. 3 procent av dessa var organisk tillväxt. Under räkenskapsåret 2018/19 uppgick den organiska tillväxten till 7 procent jämförelsevis. De senaste fem åren har bolaget vuxit organiskt med ungefär 5–6 procent i snitt.

Den lägre organiska tillväxttakten förklaras enligt ledningen delvis av påskeffekten med färre försäljningsdagar i april samt färre projektaffärer. Även tillväxttakten i juni var något lägre än vanligt, men det är inte konstigt med lite variationer månad till månad.

Rörelsemarginalen före immateriella förvärvsavskrivningar (Ebita) steg till 12,8 procent (11,9). Förbättringen drevs av de förvärv som genomförts samt god utveckling inom Electronics och Niche Products.

Utvecklingen på respektive affärsområde följer nedan.

Electronics uppvisade stabil tillväxt och rörelseresultatet (Ebita) steg till 28 Mkr (20). Bolaget Schmitztechnik GmbH som förvärvades i januari i år och säljer silkon-, gummi och industriella plastprodukter stod för ungefär hälften av resultatförbättringen.

Även Nisch Products utmärkte sig, där resultatet förbättrades med 9 Mkr till 40 Mkr. Nisch Products är det område som har högst marginalbild generellt.

Lagercrantz strategi bygger enkelt uttryck på fyra ben.

• Starka marknadspositioner i nischer. Dotterbolagen strävar efter att bygga starka marknadspositioner inom respektive nisch. Nischområdet definieras vanligtvis som ett kundsegment eller teknikområde och har ofta ett marknadsvärde mellan 200 Mkr till 1 miljard.
• Höga förädlingsvärden. De egna produkterna är en viktig differentieringsfaktor för Lagercrantz mot andra traditionella handelsbolag. I dagsläget uppgår de egna produkterna till drygt 55 procent av försäljningen. Målsättning är att nå 75 procent inom några år. Detta syns tydligt i bruttomarginalen som ökat från 20 procent till över 36 procent de senaste 15 åren.
• Tillväxtfokus. Ledningen stödjer dotterbolagen genom att utveckla strategier och affärsplaner, tillföra kompetens, kontaktnät etc.
• Förvärv. Lagercrantz målsättning är att både växa organisk men också via förvärv. De förvärvade bolagen skall ha en beprövad affärsmodell med god intjäningsförmåga. Lagercrantz vill gärna även förvärva bolag som har en hög andel egna produkter.

Nedan följer en sammanställning över de förvärv som genomförts det senaste året.

Som syns i tabellen ovan, varierar storleken på de förvärvade bolagen betydligt. Ibland görs större förvärv när Lagercrantz expanderar in i en ny nisch. Tidvis sker mindre tilläggsförvärv för att få kontroll över någon produkt/teknik. Förvärven som genomfördes under de gånga kvartalet gjordes till ungefär 1 gånger (P/S) försäljningen.

Ledningen ser fortsatt goda tillväxtmöjligheter framöver. Det går dock inte att komma ifrån att verksamheten påverkas av konjunktursvänjningar.

Lagercrantz försöker parera detta genom att adressera olika branscher och nischer där marknadsdynamiken skiljer sig åt. Att dotterbolagen drivs decentraliserat kan också ses som en styrka då de kan vara mer snabbrörliga för att försöka möta förändrad efterfrågan. Ingen enskild kund eller leverantör utgör mer än 5 procent av omsättningen i koncernen.

Vi räknar med att Lagercrantz växer cirka 10 procent årligen de kommande åren (förvärv och organisk tillväxt). Samtidigt som rörelsemarginalen når 13,5 procent 2021 drivet av högre andel egna produkter. En multipel på 14 gånger rörelsevinsten ger en uppsida på ungefär 20 procent.

Risken, är som vanligt, för denna typ av ganska cykliska bolag att konjunkturen viker ned. Då är nedsidan relativt stor (pessimistiskt scenario). Förväntningar på att Lagercrantz fortsätter leverera är enligt vår mening relativt höga.

I det optimistiska scenario räknar vi med att Lagercrantz når sitt mål avseende egna produkter (75 procent av omsättningen) samtidigt som marginalen stärkts ytterligare. Då finns bra uppsida (optimistiskt scenario).

VD Jörgen Wigh äger aktier för cirka 100 Mkr motsvarande drygt 1 procent av kapitalet (2,85 procent av rösterna).

Börskollegan Indutrade rapporterade också räkenskaperna idag. Försäljningen föll 1 procent organiskt. Aktien är i skrivande stund ned 12 procent på beskedet.

Börsplus slutsats

Lagercrantz framstår som ett stabilt och välskött bolag med god historik. Bolaget har en hög andel egna produkter (drygt 55 procent) som dessutom förväntas växa som andel av totala omsättningen framöver. Samtidigt är det inte fel att vara försiktig då verksamheten är relativt cyklisk.

Aktien har gått starkt under 2019 och är upp cirka 40 procent. Använder vi en multipel på 14 procent gånger rörelsevinsten blir avkastningspotentialen 20 procent. Vi landar i ett neutralt råd.