Kvalitetskramarnas bästa vän

Latour (198 kr) är ett investmentbolag som investerar och agerar aktiv ägare i svenska företag.

Dagens Latour kan sägas ha sin grund i AB Hevea som 1985 fick familjen Douglas som ny huvudägare och då antog ungefär nuvarande verksamhet och strategi. Vissa innehav från 1980-talet finns i dagens Latour som Securitas och Fagerhult. Huvudkontoret finns i Göteborg och där jobbar 12 anställda.

Verksamheten bedrivs i två grenar: en helägd industrirörelse och en portfölj av börsnoterade innehav. De största noterade innehaven är låskoncernen Assa Abloy, teknikkonsulten Sweco och den norska maskintillverkaren Tomra som tillsammans utgör 57% av substansvärdet.

STRATEGI

De noterade investmentbolagen har olika strategi och inriktning. Vissa investmentbolag fokuserar på en eller ett fåtal sektorer medan andra investerar mer brett. Några investmentbolag har stor andel noterade innehav medan andra investerar desto mer i onoterade företag.

Latours övergripande affärsidé är att investera långsiktigt i bolag med egna produkter och varumärken, en stor utvecklingspotential som stöds av globala megatrender och som har goda utsikter för att internationaliseras. En lägre lista över vad man letar efter finns på bolagets hemsida här.

Latour skapar värden i sina innehav genom att vara en aktiv och långsiktig ägare som med finansiell styrka och djupt industriellt kunnande bidrar till en hållbar utveckling av företagen. Styrelsearbetet är en viktig plattform för det värdeskapandet.

NYCKELPERSONER OCH INCITAMENT

Latour rattades länge av Jan Svensson som var VD under den mycket framgångsrika perioden från 2003 till 2019.

Ny VD efter honom är Johan Hjertonsson som under 2009 till 2018 var VD för Latour-innehavet Fagerhult. Hjertonsson sitter även i styrelsen och äger 50 000 aktier värda knappt 10 Mkr.

Anders Mörck är finanschef sedan 2008. Dessförinnan var han under 2000 till 2008 finanschef på investment bolaget Bure. Han äger 223 000 aktier i Latour till ett värde om 44 Mkr.

Bolaget hade under många år Fredrik Palmstierna som ordförande men han lämnade 2016 över till Olle Nordström. Familjen Nordström är bland annat största ägare i bolag som Sweco och Besqab. Andra personer i styrelsen är bland annat Mariana Burenstam Linder, Anders Böös, Lena Olving och Joakim Rosengren.

Största ägare är finansmannen tillika greve Gustaf Douglas med närmre 80% av aktierna värda nästan 100 miljarder. Idag är det de drygt 50 år gamla sönerna Eric och Carl Douglas som representerar familjen i styrelsen.

Latours förvaltningskostnader uppgår årligen till under 0,1% av substansvärdet. Den är en av de lägsta siffrorna bland samtliga noterade investmentbolag.

PORTFÖLJ

Grafiken nedan visar Latours portfölj. Börsportföljen består av totalt nio innehav där fokus mot industri är en tydlig röd tråd.

Den helägda industrirörelsen står för knappt 30% av substansvärdet och kan kanske beskrivas lite som en förvärvslåda i Indutrade-stil. Totalt sysselsätter den verksamheten nästan 6 000 personer med en sammanlagd omsättning på 15 miljarder kronor.

Industrirörelsen består av fem olika dotterbolag som var för sig utgör ett eget affärsområde och plattform för ytterligare förvärv. Här finns Hultafors (varumärken inom arbetskläder och verktyg), Nord-Lock (bultar och andra skruvlösningar), Swegon (produkter för inomhusklimat). Det senaste tillskottet är Caljan (automation för logistik) som förvärvades i slutet av 2019. Det sista affärsområdet är Latour Industries som är ett sorts ”investmentbolag i investmentbolaget”. Målet är att de investeringar som görs inom Latour Industries på sikt ska kunna bli nya affärsområden inom Latour.

I tabellen nedan finns en sammanställning över Latours portfölj sorterad från största till minsta post. Tabellen visar även respektive innehavs värdering, Affärsvärldens råd samt länk till den senaste analysen. Notera att analyser äldre än 1 år inte har något aktuellt råd.

Bland de större transaktioner som Latour gjort under senare tid kan nämnas att man under 2019 sålde sina sista aktier i kontanthanteraren Loomis samt köksbolaget Nobia. I stället ökade man i belysningsbolaget Fagerhult som genomförde en större nyemission under året. I år har man lättat innehavet i Tomra där man sålt en femtedel.

VÄRDERING

Senaste tio åren har Latour avkastat nästat 1 000% inklusive återinvesterade utdelningar. Det motsvarar knappt 27% årligen vilket är imponerande och få investmentbolag som kan mäta sig med. Senaste fem åren är motsvarande siffra nästan 30%.

I diagrammet nedan visas hur Latours substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren. Tydligt är att aktiekursen de senaste månaderna har rusat iväg långt över substansvärdet vilket innebär att aktien nu handlas till en stor substanspremie på 41%.

Grafiken nedan visar hur Latours värdering står sig mot andra investmentbolag. Substanspremien på 41% överträffas bara av Creades som värderas till 61% premie. En majoritet av investmentbolagen handlas till rabatt.

SLUTSATS

Vid första anblick känns det helt tokigt att Latour handlas till över 40% premie mot substansvärdet. Men ser man till rådande (smått galna) värderingar på Indutrade och liknande serieförvärvare skulle man kunna motivera ungefär det dubbla värdet på Latours helägda industrirörelse jämfört med vad det bokförs till.

Det skulle höja substansvärdet från 141 till 184 kr per aktie vilket skulle innebära att aktien handlas till en fullt rimlig premie om bara 8%. Det finns alltså någon slags pervers börslogik i att Latour-aktien handlas på det sätt som den gör.

Vi har ändå svårt att förstå rimligheten i det hela och ser mest ett högt värderat bolagsskal med högt värderat innehåll. Även om industrirörelsen möjligtvis är undervärderad är det närmast löjliga värderingar på annat håll. Som i de mycket stora innehaven Tomra (46,5x Ebit) och Sweco (30,7x Ebit) till exempel.

IndutradeAnalys

Stabil men dyr förvärvsmaskin

Latour är ett mycket välskött investmentbolag med en fin skara kvalitetsbolag i portföljen. Det är svårt att klaga på bolagets historiska utveckling och som ett alternativ till att äga exempelvis Indutrade har vi inga problem med Latour. Helst undviker dock bägge – åtminstone så som aktierna handlas nu. Rådet för Latour blir sälj.