Kursras och stärkt kassa motiverar ljusare syn på Gabather

När vi i september i höstas analyserade Gabather (kurs 13,85 kronor den 26/3) kom vi fram till att aktien var en dyr lottsedel och vi avrådde från köp. Börsvärdet var då 165 Mkr. Analysen kan läsas här. (Gabather har nyligen genomfört en omvänd split 1:4 så aktiekursen går inte att känna igen från vår senaste analys.) Nu ett halvår och en företrädesemission senare är börsvärdet cirka 80 Mkr samtidigt som nettokassan ökat från 20 till cirka 35 Mkr.

Gabather vill utveckla läkemedel mot sjukdomar med ursprung i det centrala nervsystemet som t ex schizofreni, bipolär sjukdom och depression med småmolekylära substanser som påverkar GABAA-receptorn med en ny verkningsmekanism. Lyckas det blir läkemedlet först i sin klass och saknar därmed konkurrenter. Den totala marknaden för Gabathers segment är värd 14 miljarder dollar med storsäljare som Lillys Zyprexa och AstraZenecas Seroquel.

Huvudkandidaten som Gabather ska ta in i klinik är substansen GT-002 som visat indikation på antipsykotisk verkan i djurmodeller för schizofreni. GT-002 förväntas ha antipsykotisk verkan utan sedativa biverkningar. Ett möjligt lyckopiller som man inte blir trött av.

I november genomfördes en företrädesemission som var tänkt att ge 33 Mkr. Utfallet blev en besvikelse. Emissionen tecknades till 80 procent med viss hjälp av garanter och inbringade cirka 26 Mkr före kostnader. Garantin var från ”botten” vilket innebär att garanterna ställde upp på att fylla emissionen till 80 procent om intresset var svagt. I emissionen ingick även teckningsoptioner som kan ge bolaget ytterligare upp till cirka 19 Mkr. Teckningsoptionerna är också noterade på Aktietorget och har två lösenperioder, oktober 2018 och januari 2019. Teckningskursen är 32 kronor. Tanken är emissionslikviden ska finansiera de två fas I-studierna som ska genomföras i år och att teckningsoptionen ska finansiera effektstudien som är planerad till 2019 samt ytterligare preklinisk forskning.

Börsplus syn på Gabather

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Vd Bert Junno och styrelseordförande Sven Mathiesen deltog i den senaste nyemissionen. Ledning och styrelses ägande har ändå minskat från cirka 7 till 5 procent. Det är ett för litet ägande för att vara ett plus i kanten.

2. Track record nyckelpersoner

Gabather har flera bra namn i bolaget. Vd Bert Junno har erfarenheter från noterade WNT Research, Aptahem och Cyxone. Forskningschef Mogens Nielsen har publicerat 180 vetenskapliga artiklar. Styrelseordförande Sven Mathiesen var under 12 år vd för Bioinvent.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

En viktig anledning till att vi var negativt inställda till Gabather i höstas förutom värderingen var att Gabather trots många försök inte lyckades komma förbi de toxikologiska studierna. Det har man fortfarande inte. Det blir första steget innan Gabather kan ansöka om att genomföra kliniska studier på människa. Substansen som ska användas i studien är klar och producerad enligt GMP-standard. Det som återstår är formulering. Den första kliniska studien ska genomföras på friska frivilliga med en dos. Den andra kliniska studien genomförs också på friska frivilliga men med flera doser som tilltar i styrka. Syftet med studierna är att undersöka säkerhet och tolerans. Eventuella biverkningar ska identifieras. Efter dessa två studier är vi en bit in i 2019 och en klinisk fas IIa-studie på patienter med schizofreni ska genomföras. Det blir en mindre studie. Förhoppningen är att den studien visar att GT-002 har effekt. Det ska få de större läkemedelsbolagen att höja på ögonbrynen och ingå partneravtal med Gabather inför en större fas II-studie eller förvärva projektet.

Flera patent inom området har löpt ut och flera är på väg att löpa ut. Det öppnar upp för konkurrens från generika för befintliga läkemedel och därmed blir Gabather mer intressant som förvärvskandidat om bolaget når framgång. Gabather har ett gott patentskydd.

Förutom GT-002 har Gabather fem andra substanser som testats i olika psykos- och ångestmodeller med lovande resultat utan sedativa biverkningar.

Gabather har cirka 36 Mkr i kassan. Teckningsoptionen kan ge bolaget 19 Mkr men då måste aktien mer än dubblas. När teckningsoptionen går till lösen har förmodligen bara den första av de kliniska fas I-studierna rapporterats. Om det ger aktien tillräckligt mycket skjuts för att säkerställa att optionen tecknas fullt ut är svårt att sia om. Gör den inte det är hålet i kassan stort. Förhoppningsvis har bolaget redan börjat skissa på nya finansieringsalternativ.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Framgångsrika tox-studier och ansökan om kliniska studier inom kort
• Avsluta de kliniska studierna framgångsrikt under 2018/2019
• Säkerställa kapital för att genomföra en mindre fas IIa-studie 2019
• Positiva resultat från fas IIa-studien som leder till ett samarbetsavtal eller uppköp

Avklarade toxikologiska studier står fortfarande högst på agendan. Efter det fas I studier. Dessa studier tar 2018 och en del av 2019 i anspråk. Efter förhoppningsvis en framgångsrik fas IIa-studie under 2019 måste en större partner ta över finansieringen av nästa fas II-studie.

Optimistiskt scenario

Affärer på läkemedelskandidater i fas II kan vara värda flera 100 miljoner dollar. Speciellt om marknaden är stor och läkemedelskandidaten har en ny verkningsmekanism. I den förra analysen exemplifierade vi med Sanionas samarbetsavtal med Boehringer Ingelheim 2016 om att utveckla en behandling för schizofreni. Saniona är experter på jonkanaler och bolagets kandidat AN470 påverkar precis som Gabathers substanser GABA-receptorer. Avtalet gav Saniona en förskottsbetalning på cirka 50 Mkr samt ytterligare potentiellt cirka 800 Mkr i milstolpsbetalningar och royalties på försäljningen.

Kommer Gabather närmare målet är uppsidan stor.

Pessimistiskt scenario

Säkerhetsstudierna är fortfarande inte helt avklarade och utgör ett osäkerhetsmoment. Innan myndigheterna är nöjda kan ansökan om kliniska studier i människa inte bli aktuellt. Det finns fortsatt risk för förseningar.

Fas IIa-studien kräver rekrytering av patienter med schizofreni. Det är inte helt enkelt bl a för att diagnosen måste vara säkerställd. Det finns inget objektivt test för schizofreni och det finns flera andra tillstånd som kan ge samma symtom t ex drogmissbruk.

Finansieringen av de planerade studierna är osäker eftersom det finns ett hål i kassan. De 19 Mkr som teckningsoptionen är tänkt att ge är också osäkra eftersom aktiekursen måste stiga rejält fram till lösen.

Börsplus slutsats

Värderingen har kommit ner ordentligt sedan i höstas men Gabather står inför betydande utmaningar, inte minst avseende finansiering. Sannolikheten för framgång kan inte beskrivas som hög, men lyckas bolaget visa att GT-002 är säkert och har effekt mot schizofreni finns det också en rejäl belöning som hägrar. Vi tar bort säljrekommendationen och förhåller oss tills vidare neutrala till aktien.