Kortsiktigt osäkra utsikter

Mips (327 kr) utvecklar och säljer produkter för hjälmbaserad säkerhet. Bolaget är marknadsledande inom lösningar för rotationsskydd. Mips teknologi Brain Protection System (BPS) skyddar mot rotationsrörelser och sneda träffar mot användarens huvud.

Produkten säljs, som ett co-brand likt Gore-Tex, och integreras i befintliga hjälmar och kan användas av sportutövare samt i hjälmar för yrkesmässigt bruk. Största målgruppen är cyklister och motorcyklister.

Mips har sedan noteringen våren 2017 (teckningskurs 46 kronor) varit ett av börsens absolut snabbast växande bolag. De senaste tre åren har den genomsnittliga försäljningstillväxten varit drygt 45 procent per år. I höstas lanserade Mips nya finansiella mål. Bolaget siktar nu på att omsätta 1 miljard kronor år 2025 med en rörelsemarginal på minst 40 procent.

Med bruttomarginaler på drygt 70 procent blir skalbarheten vid ökad försäljning god. Redan under fjolåret passerade Mips rörelsemarginalmålet. Tidigare var målsättningen att omsätta 400 Mkr år 2020 med motsvarande marginalmål det vill säga minst 40 procent rörelsemarginal.

Idag presenterar bolaget halvårsrapporten. Försäljningen i andra kvartalet minskade med 19 procent organiskt och landade på 66 Mkr (83). Det var cirka 30 procent lägre än analytikerkonsensus prognoser. Aktien är ned ungefär 10 procent på beskedet. Omsättningstappet beror på att Mips kunder, i form av hjälmtillverkarna “drog i handbromsen” i början på kvartalet till följd av viruskrisen och dess osäkerheter.

Tidigare år har Mips leveranser i det andra kvartalet främst utgjorts av lösningar för snöhjälmar inför den kommande skidsäsongen. Försäljningen av både snöhjälmar och motorcykelhjälmar minskade kraftigt under kvartalet.

I juni såg Mips en kraftigt förbättring generellt sett. Hur stark återhämtningen var under juni månad framgår dock inte. Viruskrisen har inneburit ett ökat intresse för cykling. Dels på grund av att folk i allmänhet hellre kör bil eller cyklar till jobbet istället för att åka kollektivt. Dessutom semestrar allt fler människor på hemmaplan vilket också drivit intresset för cykling.

Gällande motorcykelhjälmar väntar sig Mips en återhämtning kommande kvartal. Inom hjälmkategorin säkerhet har Mips under andra kvartalet levererat hjälmar till både den svenska räddningstjänsten och militära förband.

Bruttomarginalen under kvartalet minskade med 0,4 procentenheter till 74,2 procent jämfört med föregående år. Rörelsemarginalen sjönk till 29,7 procent (44,5) på grund av lägre omsättning samt ökade kostnader för marknadsföring och organisationen som helhet. Mips adderade två nya varumärken under kvartalet.

Första halvåret 2020 minskade omsättningen totalt sett med 5 procent varav 7 procent organiskt. Rörelsemaginalen var 29,4 procent (38,1). Trots en utmanade inledning på året ser VD Max Strandwitz positivt på andra halvan av året. Viktigt att ha i bakhuvudet är att Mips omsättning genereras när hjälmarna produceras och inte när de faktiskt säljs i butik.

Vid halvårsskiftet hade Mips 107 kunder i form av köpande varumärken. Den absoluta majoriteten finns inom sportkategorin som omfattar cykel, snö, ridning, lagsport samt övrigt. 2019 levererade Mips 5,0 miljoner (3,8) BPS-enheter till 583 (448) olika hjälmmodeller.

Bolaget tre huvudsakliga kategorier är sporthjälmar, motorcykelhjälmar samt säkerhetshjälmar (för industriellt bruk, exempelvis bygghjälmar). I takt med det utökade produktsortimentet har den adresserbara marknaden ökat från 43 miljoner till 130 miljoner hjälmar. Den totala marknaden uppfattar totalt sett 410 miljoner hjälmar enligt branschbedömare.

För tillfället är Mips den helt marknadsledande och dominerande aktören inom lösningar för rotationsskydd. Det finns dock ett par aktörer på med konkurrerande lösningar. En är WaveCel och de har lanserat genom varumärket Bontrager. Den som är extra intresserad av deras teknologi kan läsa denna artikel. Mips menar att de är en nischspelare som adresserar dyrare hjälmar. En annan lösning är Brainguard, de har inte lanserat någon produkt på marknaden ännu.

Att det kommer konkurrenrande lösningar som når marknaden behöver nödvändigtvis inte vara negativt. Då det samtidigt driver på utvecklingen och implementeringen av rotationsskydd. Ledningen i Mips menar fortsatt att den största konkurrenten är de hjälmar som inte använder Mips teknologi.

Ledningen väntar sig som sagt ett starkare andra halvår. Vi räknar generöst med att tillväxten återvänder rejält under andra halvåret. Och att försäljningen på helårsbasis stiger med drygt 20 procent. Nästa år är det upp till bevis då tillväxten inom säkerhetshjälmar skall ta fart. Vi skissar på 40 procent tillväxt 2021 och 24 procent 2022.

Mips har en attraktiv affärsmodell med höga bruttomarginaler. På sikt räknar vi med en rörelsemarginal på 45 procent. Använder vi en multipel på 35 gånger rörelsevinsten, i linje med peer-gruppen nedan, finns en uppsida på drygt 10 procent på radarn. Klent. Men det är något i den stilen man behöver tro på för att se ytterligare uppsida i aktien på kort sikt.

Skulle tillväxten accelerera ytterligare finns stor potential (optimistiskt scenario). Den stora risken är ökad konkurrens och att prispress gör sig påmind (pessimistiskt scenario).

Nedan följer hur några andra av börsens snabbväxande bolag värderas. First North-bolaget Hövding säljer visserligen cykelhjälmar men har en helt annan affärsmodell och marginalstruktur och är av de skälet inte särskilt jämförbart.

Mips har uppvisat en fantastisk utveckling sedan notering för några år sedan. Aktien är upp 65 procent under 2020. De långsiktiga tillväxtmöjligheterna är fortsatt spännande och bolaget har fått en stor fördel genom sitt first-mover advantage.

Aktien är inget för den som har ständig huvudbry kring den höga värderingen. Efter den starka kursuppgången och de kortsiktigt osäkra utsikterna ligger bevisbördan på Mips. Vi landar i en neutral hållning.