Köp bortglömd konsultpärla

Avensia (13,70 kr) är ett konsultbolag som erbjuder lösningar inom alltifrån systemimplementering till affärsutveckling inom digital handel. Ett exempel på ett aktuellt erbjudande är att hjälpa kunderna att anpassa sig till en digital marknadsplats, i och med den stundande lanseringen av Amazon i Norden.

Kunderna är främst stora tillverkare och grossister med försäljning till både konsumenter och företag. Clas Ohlson, Filippa K och Lyko är några bolag som finns i kundlistan.

Avensia har även en egen mjukvara, Storefront. Bolaget redovisar inte Storefront-intäkterna separat, men enligt Affärsvärldens uppskattning är de drygt fem procent av omsättningen. En utförlig beskrivning av produkten finns att läsa här.

Coronapandemin har satt press på aktien, som är ned drygt 10% i år. Det har inte varit helt självklart huruvida Avensia skulle kunna vara en vinnare eller förlorare i krisen. Bolaget har digitaliseringstrenden i ryggen, men kunderna återfinns i den pressade retailsektorn.

Efter årets första, corona-präglade halvår stod det klart att bolaget fortsätter växa affären, om än i en lägre takt än tidigare. Avensias tjänster fortsätter efterfrågas, särskilt som kundernas digitaliseringsbehov har tilltagit i krisen. Ett exempel som tas upp i Q2-rapporten är uppförandet av Coop Norges e-handelssajt, som byggdes under mindre än två veckor.

Till följd av den snabbt ökande efterfrågan på bolagets produkter har personalstyrkan växt ordentligt. Idag uppgår antal medarbetare till 245, upp från 199 förra året. Enligt bolaget har rekryteringsmarknaden ändrats dramatiskt under året. Det har blivit lättare att hitta och behålla rätt kompetens, vilket vanligtvis är den ständiga utmaningen för konsultbolag.

Nyanställningarna har dock satt press på bolagets marginaler. Rörelsemarginalen för årets första halvår landade på 5,0%, att jämföra med 9,5% motsvarande period föregående år.

Vad tror vi då om framtiden för Avensia?

På kort sikt kan det bli fortsatt volatilt, men vi räknar med att det värsta är överspelat. Enligt bolaget har pandemin medfört en förbättrad konkurrenssituation och minskad personalrisk. På längre sikt är efterfrågan strukturellt ökande.

Det finns dock risk för att en svag utveckling hos Avensias kunder kan pressa lönsamheten, i alla fall på kort sikt. Dessutom har bolaget ett relativt stort enskilt kundberoende. Idag står bolagets största, icke-namngivna, kund för 10 procent av intäkterna. Det ökar riskbilden i bolaget.

I vårt huvudscenario kalkylerar vi med 10% tillväxt i år. Det är lägre än genomsnittet på 25% de fem senaste åren, men ändå tillväxt. Historiskt har det fjärde kvartalet varit det starkaste för bolaget, och det tror vi gäller även i år.

Potentialen finns dock på längre sikt. Vi tror att Avensia kommer tillbaka till ursprungliga tillväxtnivåer runt 20%. Med en applicerad EV/Ebit-multipel på 11 får vi en hygglig kurspotential på 33%. Den starka finansiella ställningen med en nettokassa på 62 Mkr bäddar dessutom för eventuella mindre förvärv.

I ett mer optimistiskt scenario föreställer vi oss att mjukvaruaffären kommer igång på riktigt och tar en större plats i intäktsmixen. Bolaget återupptar sin historiska tillväxt och lönsamheten hänger med uppåt. Här räknar vi med ett rejält marginallyft till 12% för prognosåret 2022.

Även om ett sådant lyft inte skulle komma till så ser vi en angenäm uppsida i aktien på ett par års sikt. Bolaget har en utdelningspolicy om att dela ut 50% av årsvinsten, men årets utdelningsförslag drogs tillbaka som en följd av corona. Vi tror att utdelningen kommer tillbaka senast 2021, kanske tidigare än så.

Sammanfattningsvis tycker vi oss se ett hyggligt ingångsläge i Avensia. Det finns risk för att det närmsta kvartalet blir lite ljummet, men lyfter vi blicken något år bort ser det bättre ut.

Med på tåget har vi flera duktiga kapitalförvaltare, bland annat Alcur Fonder och finländska Aktia. Även ledning och styrelse äger mycket aktier. Medgrundaren Robin Gustavsson lämnade VD-posten 2017 men är fortsatt styrelsemedlem och största ägare via bolaget A5 Invest. Det ger fint signalvärde. Vi sällar oss till Avensia-skaran och trycker på köpknappen.