Kontorskris smittar Coor?

Så sent som i juni hade Afv en analys av servicebolaget Coor (70 kr). Bolaget sköter städning, fastighetsskötsel, catering och likande hos kunder i Norden och är typiskt sett en mycket stabil maskin.

Vi gillade aktien tack vare måttfull värdering och långsiktigt bra tillväxtutsikter trots att Covid-19-krisen sannolikt skulle bli en utmaning. Aktien är upp 15% sedan dess. Här kommenterar vi några utvecklingar som varit.

Resultatet

Kvartalsresultatet var 141 Mkr (Ebita) vilket var marginellt bättre än samma kvartal 2019. Detta samtidigt som den organiska tillväxten var minus 12 procent eller cirka 275 Mkr i termer av tappad volym.

Detta låter ju inte klokt men en förklaring är såklart de permitteringar som Coor gjort där staten kliver in och tillfälligt betalar löner till friställd personal. Hos Coor var 2 300 anställda berörda i slutet av mars. Den siffran hade minskat till 1 500 per sista juni. Bolaget anger dock inte i kronor och ören vilken effekt statliga stöd haft på vinsten. Vi skulle gissa att det rör sig om 40-70 Mkr.

Resultatet var väsentligt bättre än det vi skissat på. Alla små farhågor om att krisen skulle kräva en nyemission eller liknande tilltag kan vi helt avskriva. Men risken är också att Q3 blir ett utmanande kvartal när möjligheterna till permitteringar blir något mindre gynnsamma.Det är de rörliga intäkterna för extratjänster som uteblivit för Coor. Värst drabbat är tjänsteområdet Catering. Samtidigt finns sidoeffekter av krisen som ger ökade intäkter, till exempel i Danmark där efterfrågan på extra städning varit hög.

Kontorspest (?)

Detta att kontor skulle bli nästa krisbransch om hemarbete blir vanligare är en idé som fått visst fäste i prissättningen av de större fastighetsägarna. Fagebe är ned 30% i år och Klövern närmare 40%, till exempel. Det är inte helt långsökt att servicebolag drabbas av liknade farhågor.

Ett tecken i tiden är att branschkollegan ISS i sin halvårsrapport lyfter fram att en majoritet av de lokaler de sköter inte är vanliga kontor utan specialiserade lokaler för tillverkning, sjukvård etc. De senare står för 50-60% av den danske jättens intäkter och ses alltså som mindre utsatta för en eventuell disruption från hemarbete.

Vi har inte uppgifter på hur stor kontorsexponering som Coor har men antar att den är högst betydande.

Inför hösten har svenska Folkhälsomyndigheten upprepat rådet att ”så många som möjligt även under hösten arbetar hemifrån”. Coor har 51% av sina intäkter från Sverige så detta kan potentiellt sett vara dåliga nyheter om arbetsgivare börjar planera för långsiktigt minskat lokalbehov när hemarbete blir en del av den normala verksamheten.

Vi noterar dock att motsvarande myndigheter i de andra större Coor-länderna inte är inne på den här linjen. Varken i Norge eller Danmark lyfts hemarbete fram som tillrådligt. Istället betonas arbetsgivarens ansvar att hålla extra hög hygien och städning.

Detta är särskilt tydligt i Danmark där ”städa noga” är ett av fem generalråd som ges både allmänhet och arbetsgivare. Detta låter ju som goda nyheter för Coor och mycket riktigt såg vi under Q2 att Danmark hade klart bäst operativ utveckling med endast -1% i tillväxt och ökad marginal.

Bilden är med andra ord tudelad.

Aktien

Risken är att Coors värderingsmultiplar faller något om farhågor om minskad kontorsanvändning börjar materialisera sig. Aktien är redan premievärderad jämfört med de globala servicebolagen som ISS och någon stödjande utdelning är svår att se under hösten.

Med i stort sett oförändrade antaganden i vårt huvudscenario är avkastningspotential 20% numera.  Det är lite klent givet risker och att Coor kanske visat sig från den bästa möjliga sidan för en tid framöver. Vi sänker rådet till neutral.