Konsolideringen fortsätter

Bredband2 (1,70 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 70 procent av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande tredjedelen.

Nyligen meddelade Bredband2 att de förvärvar konkurrenten och börskollegan A3. Det nya sammanslagna bolaget blir nu omsättningsmässigt lika stort som Bahnhof.

Tillsammans kommer de båda bolagens kundbas att överstiga 450 000 fiberkunder. Bolaget kommer omsätta omkring 1,5 miljarder kronor. A3-koncernen är uppbyggd genom huvudsakligen två förvärv. Nämligen Universal Telecom som förvärvades 2013 och T3 2017. Justerat för immateriella förvärvsavskrivningar hade de A3 en rörelsemarginal på drygt 6% 2019. Bredband2 och A3 hade räknat på samma vis en pro forma marginal på knappt 7% 2019.

Bredband2 erbjuder varje aktieägare i A3 6 kronor kontant samt 8 nya aktier i Bredband2. Det motsvarar ett värde om cirka 18,92 kronor per aktie i A3 motsvarande drygt 620 Mkr. Det var en premie på drygt 35%. Knappt 72% av ägarna i A3 hade vi budtillfället accepterat erbjudandet.

Både Bredband2 och A3 tillhandhåller liknande produkter och tjänster i form av bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. A3 har exempelvis varit stora inom telefonväxlar. De båda bolagen ligger relativt lågt i pris för exempelvis bredband ut till konsument, och kan i viss mån ses som lågprisaktörer. Vi ser det som troligt att prisnivån ut till konsument kommer öka på sikt, vilket borgar för bättre marginaler för operatörerna. PTS  (Post och telestyrelsens) rapport om prisnivån finns att läsa här.

Bredband2 marknadsför varumärket med samma namn. Medan A3 har två varumärken, A3 respektive Universal Telecom. Det sistnämnda varumärket är en tydlig priskrigare. Hur många varumärken den nya koncernen kommer använda sig av är inte klart. Tre varumärken är nog osannolikt på sikt. Det mest sannolika är nog att varumärket Bredband2 och A3 kommer leva vidare på sikt.

Istället för att priskonkurrera så kan bolagen fokusera all energi på att vinna nya marknadsandelar uppger Daniel Krook, VD för Bredband2. Krook kommer för övrigt även fortsättningsvis vara koncernchef och VD för det sammanslagna bolaget.

Därutöver finns även “uppenbara synergieffekter mellan bolagen och klara stordriftsfördelar i den ökade gemensamma volymen”, menar Bredband2. Att A3 förvärvats är logiskt, vilket Afv spekulerade om redan i våras. Denna analys finns att läsa här.

Det har skett en del konsolidering på marknaden de senaste åren. I tabellen här bredvid finns ett urval av de transaktioner som genomförts.

En märkeshändelse var när Tele2 förvärvade Comhem för drygt 36 miljarder kronor 2018. Samtidigt har en hel del mindre aktörer blivit uppköpta. Exempelvis DGC och Boxer. A3 har som sagt förvärvat både T3 och Universal Telecom.

De tre största spelarna, Telia, Telenor och Tele2 har tillsammans en marknadsandel på 72% för fast bredband under 2019. Bredband2 och A3 hade pro forma en marknadsandel på 11% år 2019.

De allra minsta aktörerna (övriga) hade en ackumulerad marknadsandel på 20% år 2009. Motsvarande siffra var drygt 9% 2019. Trenden är således att de stora aktörerna blir större och att de små konkurreras ut och/eller köps upp.

Nedan följer hur A3:s kundintag (för fiberkunder) samt Bredband2s och Bahnhofs kundintag utvecklats de senaste åren. Siffrorna är inte helt jämförbara men ger i vart fall en indikation på hur utvecklingen varit. Bredband2 har haft ett stabilt kundintag de senaste åren. A3:s tillväxt och kundintag har inte varit lika stabilt. Under andra kvartalet 2020 hade A3 dock ett rekordhögt kundintag på hela 4700 kunder. Det bådar gott.

Omsättningsfördelningen mellan privat och företagskunder kommer vara ungefär oförändrad. Däremot borde det finnas en del synergier att utvinna. Säljinsatser och marknadsföring kan samordnas på ett bättre vis. Den större koncernen kommer sannolikt även få vissa stordriftsfördelar och kan attrahera nya kunder, vilket är positivt.

Den nya koncernen kommer även ha en del överlappande kompetens och resurser. Bland annat kundservice och vissa ekonomifunktioner etc. På sikt torde det således finnas möjligheter till synergieffekter och kostnadsbesparingar av olika slag. Dessutom breddas koncernens geografiska närvaro med kontor i i Stockholm, Umeå, Skellefteå, Sundsvall och Malmö.

I våra prognoser har vi för enkelhetensskull antagit att A3 ingår i räkenskaperna under hela 2020 för att få en jämförbar bild med fjolåret. Sifforna för 2020 jämförs alltså med pro forma 2019. Framöver räknar vi med en tillväxt på 5% i vårt huvudscenario. Bredband2 har vuxit omkring 10% de senaste åren medan A3:s försäljning varit oförändrad eller något minskande.

Bruttomarginalen på koncernnivå kommer sannolikt ligga kring 30%. I takt med att den nya koncernen utvinna synergier på kostnadssidan så är en rörelsemarginal på 8,5% inte otänkbart 2022. Vi har tidigare använt en multipel på 14 gånger rörelsevinsten för Bredband2. A3 har historiskt sett värderas till en stor rabatt mot både Bredband2 och Bahnhof. För att återspegla detta använder vi en multipel på 13 gånger. Givet det antagandet finns en uppsida på 30% på sikt.

I det optimistiska scenariot räknar vi med att tillväxten accelererar och att bolaget kan utvinna fina synergier. Då finns bra potential. Risken är att det uppstår problem vid integrationen och att prispressen tilltar på marknaden (pessimistiskt scenario).

Största ägare i den nya bolaget kommer Bredband2s ordförande Anders Lövgren att vara med drygt 13%. Mark Hauschildt som var största ägare i A3 blir näst största ägare med knappt 13% av aktierna.

Affärsvärldens slutsats

Givet att budet går igenom så kommer Bredband2 bli dubbelt så stora omsättningsmässigt. Risken att konkurrensverket skulle sätta stopp för affären ser vi som relativt liten.

Den nya koncernen har potential till att utvinna synergier på såväl intäktssidan som kostnadssidan. Dessutom kommer produkterbjudandet mot slutkonsument bli ännu bredare. Verksamheten är i relativt hög grad dessutom konjunkturokänslig. Att konsolideringen fortsätter på marknaden är positivt för operatörerna ur ett lönsamhetsperspektiv då prisbilden mot slutkonsument sannolikt kommer öka över tid. Det talar för en högre marginalbild.

Vi behåller köprådet på Bredband2.