Knowit: Pressad lönsamhet på en utmanande marknad

Knowit (151,20 kr) erbjuder sina kunder konsulttjänster inom IT och digitalisering. Det inkluderar områden som systemutveckling, design och kommunikation.

Knowit grundades 1990 och har varit börsnoterat sedan 1997. Ifjol omsatte koncernen cirka 7,1 miljarder kr. Knowit har idag verksamhet i Sverige, Norge, Danmark, Finland, Polen samt några övriga länder (som inte redovisas i detalj). Totalt har bolaget cirka 4000 anställda. Några välkända kunder är Norska Statens pensionskassa, LKAB och Stora Enso.

Största ägarna är investmentbolagen Formica Capital (13,0% av kapitalet) och JCE Group (8,5%). De fick varsin post i samband med Knowits förvärv av Cybercom 2021. Tredje största ägare är norska Protector, som även är storägare i IT-konsulten B3. VD Per Wallentin äger 0,2% av kapitalet (8,8 Mkr) medan styrelseordföranden Jon Risfelt äger 0,02% (0,9 Mkr).

Den årliga tillväxten har i genomsnitt varit 13% under det senaste decenniet. En betydande del av omsättningen har tillkommit genom förvärv mellan 2020 och 2022. Exklusive förvärv var tillväxten cirka 8% senaste tio åren.

Under 2023 stod uppdrag med rörliga priser för 90% av intäkterna. Det ger bolaget flexibilitet att anpassa sig efter marknadsförändringar. Samtidigt innebär det viss osäkerhet vid snabba pris- eller efterfrågeförändringar.

FYRA AFFÄRSOMRÅDEN

Bolaget erbjuder tjänster inom fyra huvudsakliga affärsområden: Solutions, Experience, Connectivity och Insight. Dessa områden täcker allt från teknisk utveckling och IT-infrastruktur till design och affärsutveckling.

GOD DIVERSIFIERING

Knowit arbetar med företag och organisationer från både privat och offentlig sektor. Det ger en stor spridning i kundbasen. Knowit erbjuder sina tjänster till allt från industri och handel till vård och utbildning, samt myndigheter och kommuner. Kundkoncentrationen är låg. De tio största kunderna stod tillsammans för 23% av intäkterna under fjolåret.

Knowit har en även en stor geografisk spridning. Företaget grundades i Sverige men är verksamt i flera länder. De största marknaderna är Sverige, Norge, Danmark och Finland.

Genom att ha kunder i olika länder och sektorer sprider Knowit sina risker. Det är en fördel jämfört med mindre konsultbolag.

TILLVÄXT VIA FÖRVÄRV

Knowit har under flera år expanderat sin verksamhet genom att köpa upp företag. Förvärven har varit en viktig del av bolagets tillväxtstrategi och har breddat utbudet av tjänster. Företagen som Knowit har köpt har varit verksamma inom olika typer av marknader. Både vad gäller verksamhet och geografi (se tabellen nedan).

Ett exempel är förvärvet av den före detta börsnoterade IT-konsulten Cybercom 2021. Knowit såg förvärvet som ett sätt att få nya internationella storbolagskunder. Förvärvet tillförde bland annat Kone, Ikea och Ericsson till Knowit. En större organisation med bredare kompetens gör det möjligt att erbjuda storbolag bättre helhetsuppdrag. Knowit beskriver förvärvet som väldigt lyckat. Andra förvärv, som Creuna och Capacent, har hjälpt till att bredda erbjudanden inom segment som kommunikation och managementkonsulting.

I snitt har Knowit betalat omkring 14x (den bakåtblickande) rörelsevinsten för förvärven. Förvärven finansierades främst genom apportemissioner, med en mindre del lån. Emissionerna gjordes när Knowit självt värderades till historiskt höga nivåer. Aktien värderades exempelvis till cirka 20x bakåtblickande rörelsevinsten när Cybercom förvärvades. Det var en opportun affär för Knowit.

SVERIGE TYNGER FÖRSTA HALVÅRET

Första halvåret 2024 har varit utmanande för Knowit. Omsättningen sjönk med 7,5 % jämfört med samma period 2023. Ebita-marginalen minskade till 5,9%, från 7,3% året innan. Särskilt Sverige tyngde ner resultaten, med en omsättningsminskning på 13,2% och ett stort tapp på rörelseresultatet.

Minskad beläggningsgrad och färre anställda i Sverige har påverkat intjäningen negativt. Bolaget beskriver marknadsutsikterna som fortsatt grumliga. Knowit lyfter även fram att det varit svårare att belägga juniora konsulter. Personalomsättningen har minskat enligt ledningen.

Samtidigt visade länder som Danmark fortsatt tillväxt och stabil lönsamhet.

VÄRDERING & PROGNOS

De etablerade IT-konsulterna i Norden har en relativt likartad värdering. Bolagen värderas idag till cirka 9x rörelsevinsten (exkl. immateriella avskrivningar). Överlag sticker inte Knowit ut från mängden. Varken när det kommer till värdering eller framtidsutsikter. Konsultbolag med högre värderingar, exempelvis finska Gofore, har bättre tillväxt och lönsamhet relativt branschen.

Prognosen i vårt huvudscenario bygger på följande antaganden:

• Tillväxt. Omsättningen har mer än dubblerats sedan 2020 tack vare stora förvärv. Tillväxten har varit sämre senaste året till följd av lågkonjunktur med lägre efterfrågan. I år räknar vi med en minskning av omsättningen på 6%. Under resten av prognosperioden skissar vi på 4-6% tillväxt. Det överensstämmer med de genomsnittliga analytikerestimaten.
• Lönsamhet. Senaste decenniet har rörelseresultatet justerat för immateriella förvärvsavskrivningar (Ebita) i snitt varit 9%. Sedan 2020 har marginalen minskat varje år. Tappet tilltog under 2023 när Ebita minskade till 6,5%. På grund av fortsatt låg efterfrågan räknar vi med en marginal på 5% för 2024. Med en bättre konjunktur kommande år skissar vi på att marginalen ökar till 8% i slutet av prognosperioden. Det långsiktiga målet är 12%.
• Värdering. Snittet bland jämförbara konsultbolag är en värdering på cirka 9x justerade rörelseresultatet. För Knowit motsvarar det ett P/E tal på cirka 13. Knowit har en bra kund- och branschmix. Det kan ge en viss värderingspremie. Samtidigt har bolaget haft fallande lönsamhet i flera år. En värdering i linje med branschsnittet är därför rimlig.

Det ger en uppsida på knappt 30%. I ett optimistiskt scenario kan högre efterfrågan på konsultmarknaden stärka tillväxten och lönsamheten. Med en värdering på 10x justerade rörelsevinsten ser vi då en uppsida på närmare 90%.

SLUTSATS

Under högkonjunkturen 2021-2022 genomförde Knowit flera stora förvärv. Skuldsättningsgraden är 1,4x Ebitda. Det ligger under målsättningen om max 2x Ebitda. I kontakt med Afv uppger bolaget att förvärv kan bli aktuellt när efterfrågan på konsultmarknaden återhämtat sig. Det låter vettigt.

Knowit har dessvärre inte lyckats förbättra lönsamheten, som har varit i nedåtgående trend sedan tre år tillbaka. Långsiktigt tror bolaget att trender inom AI och cybersäkerhet ska ge medvind. Men förhoppningar om att bolaget ska stärka lönsamheten i närtid bygger främst på att en starkare konjunktur ska ge högre beläggning. I vårt huvudscenario ser vi i dagsläget inte mycket som kan överraska på uppsidan. Potentialen är helt okej men vi landar i ett neutralt råd då osäkerheten kommande kvartal fortfarande är stor.