KnowIT klipper till

IT-konsultbolaget KnowIT (343 kr) är dagens börsvinnare med en uppgång på 15%.

Detta efter att ledningen meddelat att man köper Cybercom för 2,2 miljarder kr i aktier och kontanter.

Cybercom är ett konsultbolag med mycket kunder inom telekomindustrin och 1,7 miljarder kr i omsättning. Bolaget har tidigare varit börsnoterat. År 2015 köpte dåvarande huvudägaren JCE ut bolaget från börsen för 540 Mkr. Sedan dess har ledningen under Niklas Flyborg lyckats mer än fördubbla resultatet. I fjol var rörelsevinsten 184 Mkr.

Pressmeddelandet om affären finns här.

I korta drag köper KnowIT Cybercom för 2,2 miljarder kr. Runt 20% av detta utgörs av nyemitterade aktier till JCE och Formica Capital som blir de två största ägarna i KnowIT. Prislappen, inklusive övertagen nettoskuld, motsvarar drygt 13 gånger rörelsevinsten på 184 Mkr. Parterna ser kostnadssynergier på 45 Mkr i affären.

Merparten av Cybercom-verksamheten kommer att ligga i ett nytt, fjärde, affärsområde inom KnowIT. Detta, kallat Connectivity, är inriktat mot mobilitet, kunder som Ericsson och RnD-avdelningar. En typ av affär där KnowIT tidigare inte varit starka. Integrationen blir därför inte så omfattande även om delar av Cybercom går upp i Knowits befintliga struktur – som konsulterna inom IT-säkerhet vilka ska ingå i affärsenheten Insight.

Affären blir avstamp för en mer tillväxt- och förvärvsorienterad strategi för det nya KnowIT, tycks det. Bolaget lanserar nämligen nya finansiella mål som bland annat säger att tillväxten ska vara 15% per år inklusive förvärv. Dessutom planeras en nyemission på 500 Mkr. Det är ännu inte bestämt om det blir med företräde för aktieägarna eller en riktad emission.

Nyemissionen behövs egentligen inte för att finansiera Cybercomaffären som till 80% betalas med nyemitterade aktier. KnowIT kommer ha en stark balansräkning med en nettoskuld kring noll efter årets utdelning. Det kommer finnas rejält med torrt krut för nya uppköp framöver, med andra ord.

Affären i sig och den nya strategin indikerar att konsolideringstrycket ökar i konsultbranschen. Flera av de mellanstora konsulterna som tidigare var noterade har också köpts upp. Senaste var det HiQ som Triton förvärvade.

För KnowIT:s del är förvärvsfokus troligen är smart sak. Efter Covid-19-krisen bröt ut har aktien värderats upp radikalt. Tidigare multiplar kring 10-12 gånger är historia. Nu är det 16-17 som verkar gälla. Att växla in lite av den här revalverade aktievalutan vid betalning av förvärv är nog inte så dumt. Börsen gillar ju också affären.

För aktieplacerare innebär det förstås att KnowIT numera är något lite annorlunda än tidigare. Bolaget har tidigare mest lockat genom en beskedlig värdering och stabil verksamhet som till stor del genererades av ramavtal med offentliga kunder. Den lite mer värdeinriktade placeraren får nu röra blicken mot mindre aktörer som CAG eller mot riktigt stora som Tieto istället, se nedan.

Är aktien köpvärd? En snabbskiss på hur KnowIT kan se ut kommande år finns här ovan. Det som inte fångas i den bilden är ytterligare förvärv. Nu när det faktiskt finns ett multipelarbitage på bordet kan nya affärer skapa extra värde jämfört med tidigare.

Vi försöker delvis fånga detta genom att använda en lite högre värderingsmultipel, 15 gånger ebita. Det är lågt jämfört med viss andra serieförvärvare inom tjänsteindustrin som Instalco, men motiveras av att IT-konsulter ofta får svårt med förvärvstillväxt på grund av personalomsättning.

Ser vi till vinstförmågan i befintligt bolag så räknar vi inte med att KnowIT når sitt nya mål på 12% ebita. KnowIT har snittat knappt 10% under senare år. Cybercom lite högre på sistone (10,8% i fjol men möjligen uppumpat av bidrag) men har en historik med svag lönsamhet.

Detta är inte antaganden som mynnar ut i något givet köpläge och vi skulle avvakta med aktien.