Kjell kämpar i motvind

Likt många andra återförsäljare har Kjell (36,50 kr) under året brottats med stigande inköpspriser, högre fraktkostnader och svagare svensk krona.

Efter svag lönsamhet i andra kvartalet har aktien pressats rejält på börsen. Idag släppte bolaget ett resultat för tredje kvartalet som åtminstone inte visade på ytterligare försämring. Aktien steg 10% på beskedet.

Lättnad i Q3

Det ser i tredje kvartalet ut som att Kjell hyggligt lyckats parera de ökade bruttokostnader som pressat lönsamheten tidigare i år. Bruttomarginalen återhämtade sig något – både jämfört föregående kvartal och samma kvartal i fjol.

Som delförklaring nämns ökad försäljning av egna märkesvaror med högre bruttomarginal. Dessa är också i mindre utsträckning utsatta för prisjämförelser vilket gjort det lättare för bolaget att anpassa priserna till den kraftigt försvagade svenska valutan.

Däremot märks kostnadsökningar på andra håll i bolaget. Rörelsemarginalen föll under kvartalet från 8,7% i fjol till 6,6% i år. Bland annat i spåren av ökade bränsle- och energipriser. Kjell har dessutom nettoöppnat tio nya butiker under året vilket driver kostnader och kräver marknadsföring. Andra satsningar är bland annat ett samarbete om försäljning i ett antal av Skistars butiker och hotell. Detta följer efter ett likartat försäljningssamarbete med Circle K för 292 av deras bemannade bensinstationer.

Omsättning och rörelsemarginal

Varulagret i schack

Många handlare har haft problem med kraftigt stigande varulager under året. Kjell är inte ett av dessa. Bolaget har rapporterat stabila lagernivåer fem kvartal i rad samtidigt som försäljningen fortsatt växa.

Clas OhlsonAnalys

Sommarhaveri hos Clas Ohlson

Som andel av omsättningen har Kjell minskat lagret med 2,9 procentenheter senaste året. Det kan jämföras med exempelvis Clas Ohlson som ökat lagernivån kraftigt med 6,5 procentenheter och nu närmar sig oroande nivåer.

Organisk tillväxt i elektronikåterförsäljarna

Skuldsättning över målet

Mindre positivt är att Kjell sedan noteringen alltjämt fortsätter brottas med en något hög skuldsättning. Som bolaget mäter detta ligger nettoskulden på 2,9 gånger ”Justerad EBITDAaL” – ett slags leasingjusterat rörelseresultat före av- och nedskrivningar. Målet är att ligga under 2,5 gånger.

Detta är ingen alarmerande nivå och siffran kommer falla något under det kassaflödesmässigt starka fjärde kvartalet. Men fokus är att sänka detta och som vi ser saken är det inte helt lätt för Kjell att få bukt med skulden utan att samtidigt tumma på utdelningsmålet som är att dela ut minst 60% av vinsten. I årsbokslutet får vi se hur styrelsen väljer att prioritera men vi räknar med en något lägre utdelning än ambitionen i bolagets utdelningspolicy.

Slutsats

Kommer lönsamheten återhämta sig 2023? Å ena sidan har de höga fraktkostnaderna fallit tillbaka en hel del samtidigt som årets leveransstörningar gissningsvis blir bättre till nästa år. Å andra sidan riskerar dollarn bli ett större problem nästa år samtidigt som konsumenten får det klart sämre.

Vi tippar att nettot är negativt och räknar därför med ytterligare något svagare marginal framöver. Vi skissar på ett tapp från 5,5% under 2022 till 5,0% för 2023 för att sedan återhämta sig till 6,0% på sikt. Bolaget har historiskt presterat rörelsemarginaler mellan 6 och 10% så det är en konservativ bedömning.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita) finns en uppsida på 30% i aktien. I ett optimistiskt scenario där bolaget når historisk lönsamhet är aktien en dubblare. Den som köper aktien behöver dock vara långsiktig och dessutom tro på idén om butiksexpansion i en värld är de flesta andra handlare gör tvärtom. Vi behåller vårt köpråd på aktien.

• Skribent äger aktier i bolaget